SpaceX創紀錄IPO或加劇市場失衡

（來源：經濟參考報）

太空探索技術公司（SpaceX）以創紀錄募資額上市，資金「虹吸」效應導致美國市場太空航天相關板塊遭遇普跌。業內人士擔憂，短期巨量資金追捧的SpaceX可能會加劇市場資源配置失衡，其估值過高、AI業務「燒錢」導致盈利遙遙無期等因素會給科技板塊，甚至整體市場投下不確定性。

創紀錄IPO引發板塊暴跌

日前，SpaceX以創紀錄的750億美元的募資額上市，並以逾19%的漲幅、2.1萬億美元的收盤市值躋身美股第六大公司。

市場對SpaceX追捧造成美股太空航天相關公司股價集體下跌，市場籌碼出現顯著「虹吸」效應。

據彭博社報道，市場原本期待太空經濟板塊借SpaceX上市迎來高光時刻，但SpaceX登場后，最先承壓的就是此前上市的一批太空概念股。

6月12日，太空運輸公司Rocket Lab、太空與國防技術公司Redwire、衞星寬帶公司AST SpaceMobile、火箭和航天器製造商Firefly Aerospace、太空基礎設施和服務公司Intuitive Machines和太空旅行公司Virgin Galactic分別下跌超12%、11%、15%、19%、12%和30%。市值約10億美元的Procure Space ETF（太空主題ETF）當天也下跌近7%，美國銀行編制的一籃子太空股票指數則跌了5%。

研究機構Vanda Research指出，部分投資者過去幾個月買入上述公司股票，可能只是爲了在能夠買入SpaceX之前暫時「佔位」熱門板塊。SpaceX股票正式開放交易后，這些「替代倉位」的吸引力開始下降。這意味着，SpaceX上市不僅是一次超級IPO，也是一次板塊內部的重新定價。此前市場買的是「SpaceX想象力外溢」，現在SpaceX上市后，相關概念公司的溢價反而要接受檢驗。

SpaceX披露的信息顯示，該公司在2025年實現186.74億美元營業收入，其中以「星鏈」衞星互聯網為核心的網絡連接業務貢獻了113.9億美元。不過，因航天和人工智能業務領域虧損，公司當年經營虧損25.89億美元。公司主要業務範圍為包括火箭發射與載人航天在內的太空運輸和全球衞星互聯網兩大核心板塊，並正向太空數據中心和人工智能領域深度擴展。

多重風險引發市場擔憂

SpaceX上市首日的暴漲並沒有掩蓋業界對其的多重擔憂：股價估值過高、AI業務過於燒錢導致扭虧時間表遙遙無期等。

美國知名投資人、電影《大空頭》原型史蒂夫·艾斯曼在接受媒體採訪時表示，由於對SpaceX資本開支需求增加以及對該公司一些長期項目的懷疑，他將不參與SpaceX的首次公開募股交易。

艾斯曼説，閲讀SpaceX的招股説明書可以發現一些「滑稽」的內容，最有意思的是SpaceX想要進行小行星採礦。艾斯曼認為，小行星採礦的前景具有高度投機性，不太可能很快實現。

通過合併人工智能公司xAI及社交平臺X，SpaceX意圖構建一個覆蓋算力基礎設施、大模型應用與數據流量的完整生態。

但xAI及未來的太空算力業務被視為「燒錢黑洞」。有機構統計，按目前虧損速率計算，僅xAI一項業務就可能在未來4個季度內將星鏈的利潤耗盡。根據招股説明書，SpaceX自2002年成立以來累計虧損達413億美元。

這樣的業務基本面，也讓不同機構對公司的價值判斷極度分化。作為SpaceX IPO承銷商的摩根士丹利、高盛等投行，看多星鏈的護城河價值與AI業務的增長潛力；而丹麥養老金等長線機構則認為公司市值虛高，按現金流折現測算，合理市值不應超過1萬億美元。傾向穩健投資的資管機構富達資產直言，SpaceX估值中約30%為馬斯克的個人品牌與AI概念溢價。

市場機構New Market Pitch在其分析報告中指出，SpaceX估值1.75萬億美元意味着買家支付的是2025年營收的近95倍；公司僅10%到20%的估值可以由當下有穩定現金流的業務來維持，其余80%至90%都是對其「星艦」成功、「星鏈」利潤率維持以及軌道數據中心等新業務最終盈利的押注。

參考特斯拉股價走勢，SpaceX股價很有可能因業績變化經歷較大波動。由於目前僅有不足5%的股份上市交易，今后一段時間，指數基金的買入、限售股解禁和投資者對錯失機會的擔憂等都會對SpaceX股價帶來顯著影響。

由於融資規模巨大，投資者不得不賣出其他股票為投資SpaceX籌集資金，這也被認為是近期美國股市震盪的原因之一。隨着另外兩家大型人工智能企業上市的臨近，市場可能迎來更多波動，甚至引發「科技泡沫」風險。

布萊克利金融集團首席投資官彼得·布克瓦表示，考慮到Anthropic和OpenAI兩家公司即將迎來首次公開募股，而超大規模行業巨頭股票回購節奏大幅放緩，這將對市場供需帶來一定影響。股票供應的大幅增加和股票回購的減少可能會限制市場表現，直至一切得到消化。

德意志銀行主題研究策略師考克斯指出，在審視這些科技公司財務報表並瞭解其「鮮為人知」的商業模式邏輯之后，市場將如何為新興大型科技公司估值，仍有待觀察。

萬億財富神話引爭議

SpaceX創始人埃隆·馬斯克成為全球首位萬億美元富豪后，市場批評其過度靠講故事圈錢、加速財富分配失衡等現象。

美國政界多位人士抨擊美國稅制不公，要求富人承擔更多税負。

聯邦參議員伯尼·桑德斯在社交媒體上説，馬斯克成為萬億富豪不值得慶祝，需要採取行動應對現在空前的收入和財富不均，美國社會機理正在被破壞。

聯邦眾議員薩拉·雅各布斯説，世界上首位萬億富豪馬斯克的有效税率低於卡車司機、消防員或護士，「我們事實上需要向富人徵稅。」聯邦參議員伊麗莎白·沃倫、聯邦眾議員普拉米拉·賈亞帕爾和紐約市長祖赫蘭·馬姆達尼等也通過社交媒體表達類似觀點。

對於其依靠未盈利項目進行大規模融資，諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼指出，一個靠成功表象不斷吸引新投資人加入的模式，有個詞可形容，就是「龐氏騙局」。「馬斯克最厲害的技能不在於開發未來派的產品，而是擅長玩空殼遊戲以及有辦法運用人脈關係，特別是對政府政策的影響力。」舉例來説，馬斯克2022年收購推特（后更名為X）時，借給馬斯克130億美元的投資銀行團原本計劃很快將這筆債務轉手賣給其他投資者，不料馬斯克卻把X改造成極端右翼的發聲平臺，嚇跑眾多廣告主，衝擊了X的商業模式。到2024年夏季，X估值不到當初收購價的一半。直到特朗普當選美國總統后，廣告主纔回流X。加上2025年3月，馬斯克將X與新成立的xAI公司合併，借勢熱門的AI題材撐起X的估值和資產負債表，這些投資銀行團才得以脫困。然而，xAI的大模型「Grok」不成氣候，功能遠比Anthropic和OpenAI的AI模型遜色。可以看出，當初馬斯克把X併入xAI，拯救了X；現在又為拯救xAI，把它併入具備成功商業盈利板塊「星鏈」的SpaceX。

但這場空殼遊戲或很難僅靠馬斯克支持者捧場而繼續玩下去。《華爾街日報》報道指出，馬斯克的華爾街友人也參與了這場「遊戲」。克魯格曼指出，一些主要股價指數，特別是納斯達克和富時指數最近都修改規則，以便讓SpaceX幾乎能立刻納入指數。「將某家公司的股票納入主要股價指數牽扯到巨大利益，因為指數型基金必須比照標杆指數把這支股票加進投資組合，這將立刻帶動買進這支股票的需求。」克魯格曼説。

納斯達克交易所為吸引大型科技公司近期特意修訂規則，允許市值進入前40的新上市企業在上市15個交易日后即可被納入納斯達克100指數，與此前3至12個月的周期相比大為提速。不過，標普全球並未修改規則來讓SpaceX快速納入標普500指數。標普全球表示，不應僅僅基於市值就在財務可行性等方面允許例外。