互聯網泡沫陰霾重現？法興銀行警告：科技股期權飆至極端狂熱，多項指標創歷史之最

智通財經APP獲悉，華爾街在人工智能熱潮推動下的狂歡，正將衍生品市場推向一個多世紀以來罕見的極端深水區。法國興業銀行大宗商品與衍生品策略師吉特什·庫馬爾(Jitesh Kumar)在最新發布的全球策略報告中指出，全球投資者正以前所未有的速度和規模瘋狂湧入半導體及科技股期權市場。這種高度集中的投機熱潮，已導致多項核心市場微觀指標飆升至2000年互聯網泡沫破裂以來的最高極端水平。市場結構正呈現出高度割裂、籌碼高度擁擠的特徵。

火熱到反常：科技期權指標觸及歷史極值

Kumar的報告描繪了一幅令人警覺的市場圖景。

第一個反常現象：全球周期性股票與防禦型股票之間的相關性已降至接近於零，這一水平甚至低於二十多年前科技泡沫破裂后的時期。在正常的市場環境中，周期股與防禦股通常呈現一定的相關性，二者同時趨近於零意味着投資者不再根據宏觀基本面判斷整體市場方向，而是在個別行業和個股上進行高度集中的方向性押注。

第二個反常現象：個股隱含波動率同步飆升。 羅素2000指數成分股的平均一年期隱含波動率已攀升至100以上，創下自2014年有數據記錄以來的最高水平。低相關性與高波動率的罕見組合，説明市場正陷入前所未有的分化——投資者極度關注個別主題與個股，而對整體市場的判斷卻高度趨同。

第三個反常現象：指數層面的隱含相關性已攀升至互聯網泡沫時代以來的最高水平。 法國興業銀行指出，6月初標普500指數的平均個股波動率處於歷史觀測值的95%分位點，其中納斯達克100指數的個股波動率達到2011年以來的峰值。這一數據揭示了一個核心矛盾：一方面，個股之間的價格走勢日益分化，另一方面，指數卻因少數頭部股票的集中而保持相對穩定——但這種穩定是脆弱的。

芯片帝國的「吸金黑洞」：SMH與SOXX規模年內翻倍

這份深度報告指出，本輪期權狂熱的暴風眼毫無疑問聚焦在半導體板塊。隨着全球科技巨頭的總市值在過去幾年中呈現級數增長，投資者的交易模式正在發生根本性改變。以英偉達(NVDA.US)、博通(AVGO.US)為首的少數超級權重股已經擴張為龐然大物，這種極端集中的行業結構直接傳導到了指數與ETF工具上。

今年迄今，美國最大的兩隻半導體ETF——VanEck Semiconductor ETF(SMH)和iShares Semiconductor ETF(SOXX)——的資產規模已實現翻倍。 截至6月中旬，SMH資產管理規模達687億美元，2026年上半年累計回報率+68.78%;SOXX規模為385億美元，同期回報率高達+90.03%。

與此同步飆升的是期權交易活動的「井噴」：與上述兩隻ETF掛鉤的期權交易名義價值增長約四倍，期權溢價成交量則飆升約八倍。 就在最近三個交易日里，投資者在這兩隻基金上的期權支出合計超過5億美元。

資金流入的絕對量同樣驚人。美國銀行數據顯示，截至6月10日當周，全球科技基金單周資金流入高達123億美元，創下至少自2017年以來的最大單周流入紀錄。其中僅半導體ETF SOXX就流入29億美元。此前的上一周，資金流入量也已達到90億美元，創歷史第四高。美國股市已連續11周錄得資金淨流入，創下自2025年12月以來的最長紀錄。

值得注意的是，資金正在藉助槓桿工具加速佈局——僅三倍槓桿做多標普500指數ETF(SPXL)一周便錄得30億美元流入。「投資者正以前所未有的速度買入科技股，」美銀報告如是總結。

摩根士丹利MUFG證券5月發佈的報告，將當前行情與歷史進行了量化對比——當前市場與互聯網泡沫時期的相似度達到30年來最高水平。納斯達克100指數與費城半導體指數自4月起進入陡峭上升通道，與1999年末至2000年初泡沫尾段高度吻合。價值因子持續跑輸、動量因子大幅跑贏、低波動與小市值因子雙雙走弱——這三大特徵在兩個時期之間呈現出罕見的鏡像結構。

個股期權戰場：機構「鯨魚」的複雜博弈

個股層面的期權活動則更加複雜，甚至出現信號矛盾的情況。英偉達首當其衝。期權數據顯示，機構交易者在英偉達期權市場構建了複雜的多空組合：短期賣出大量180美元看漲期權收取鉅額權利金，同時在遠月賣出深度虛值看跌期權。這種「短期謹慎、長期看多」的矛盾佈局，折射出專業投資者對當前市場定價的深度分歧。

與此同時，大宗期權(業內稱為「鯨魚」交易)在更廣泛的科技股中持續活躍。6月12日，Benzinga追蹤到信息技術行業出現多筆顯著的大額期權交易——美光科技(MU.US)和AMD(AMD.US)出現看漲期權掃單，而邁威爾科技(MRVL.US)、博通等標的則呈現看跌情緒。不同標的之間多空交織的期權結構，進一步印證了市場高度分化的現狀——選股者正享受着歷史級別的超額收益機會，但一旦擁擠的頭寸集體平倉，損失可能同樣被急劇放大。

盈利基本面：這一輪狂熱與互聯網泡沫的關鍵區別

與2000年互聯網泡沫的不同之處在於，當前的科技股漲勢並非純靠情緒推動，而有強勁的基本面支撐。

根據FactSet Earnings Insight的數據，截至5月底，標普500十一大行業中信息科技板塊的盈利年增長率高達54.3%，位居各行業之首，且旗下六個細分產業全部實現盈利正增長。其中半導體與半導體設備產業的年盈利增速更是達到驚人的107%。第一季度整體盈利同比增長近29%，遠超預期;第二季度盈利預期同樣保持強勁，增速預計繼續超過30%。

大型科技公司——蘋果、微軟、英偉達、谷歌、亞馬遜和Meta——共同推動了標普500指數總利潤增長的超過一半，其合併盈利預計同比增長38%。微軟、亞馬遜、谷歌、Meta和甲骨文承諾在2026年的資本支出總額接近7000億美元，較前一年激增81%。

換句話説，這輪人工智能驅動的行情具有堅實的盈利基礎，與2000年前后大量「.com」公司僅憑概念推動估值膨脹的情形存在本質區別——2000年互聯網泡沫頂峰時納斯達克整體市盈率高達122倍，大量公司沒有收入僅憑概念推高股價;而當前AI核心資產的估值雖已不低，但大多建立在爆發式增長的真實盈利之上。

脆弱的穩定：高盈利增速為何反而加劇波動

然而，恰恰是盈利增長本身，正在推動市場走向更加不穩定的方向。

科技行業盈利增速攀至近30年來的最高水平，正導致「贏家」與「輸家」之間的差距急劇擴大。 法國興業銀行指出，當盈利預期高度集中在少數主題和少數個股上時，任何關於未來前景的邊際變化——無論好壞——都可能引發遠超以往的波動幅度。

這種環境正促使投資者將科技和AI相關資產視為戰術交易工具，而不是傳統意義上的長期股票頭寸。報告指出，市場情緒已高漲到「利好消息本身可能加劇而非抑制市場波動的程度」。

一個典型案例是博通——該公司財報中AI芯片銷售指導低於市場預期，引發股價單日重挫14%，進而帶動費城半導體指數驟降，芯片股市值一度蒸發超過1萬億美元。當市場將高度集中的預期定價到極致時，即便微弱的不及預期也可能觸發「反向放大效應」。

在更宏觀的層面，VIX恐慌指數自6月初以來已從15.87一路攀升至22.22，目前回落至17.68，但標普500和納斯達克同期上漲——指數在創新高之際波動率同步抬升，在歷史上通常預示着市場結構的不穩定。

庫馬爾在報告中一針見血地寫道：「投資者正越來越多地將科技和AI相關資產視為一種‘戰術交易工具’，而非傳統的長期股票配置。由於市場熱情已被推高至極其危險的臨界點，利好消息本身不僅無法抑制波動，反而正在成為加劇未來多空博弈和劇烈輪動的催化劑。」

投資者的前瞻：極度分化下的機遇與陷阱

對投資者而言，法國興業銀行的這份報告揭示了當前市場最核心的兩難格局。

積極的一面是，歷史性的分散度為主動選股者創造了可觀的機會。 當個股之間相關性降至歷史低點，那些具備真正定價權和業績確定性的優質公司，有望與傳統寬基指數顯著脱鈎——這為基本面驅動的投資策略提供了幾十年一遇的土壤。

消極的一面是，擁擠交易平倉的風險正在急劇攀升。 羅素2000隱含波動率突破100、納斯達克個股波動率達2011年以來最高、半導體ETF期權溢價成交量飆升八倍——這些指標共同指向同一個方向：市場在少數領域已嚴重擁擠。一旦宏觀條件發生變化或盈利預期被向下修正，集體平倉產生的負反饋效應可能遠超想象。

流動性分層同樣值得警惕。 資金正從超大型AI股向中型股遷移——在美國，代表中型股的標普Mid Cap 400指數在6月上半月上漲1.91%，而同期納斯達克下跌4.02%。這一趨勢同樣在韓國等亞洲市場同步顯現。大量資金高度集中於高貝塔的AI核心標的后，正在尋找更「安全」的第二波出口，但如果趨勢發生逆轉，中型股的相對韌性也可能被迅速擊穿。

綜上所述，對於場內投資者而言，這種高分散度、高波動性的市場環境固然為優秀的選股者(Stock-pickers)帶來了短期斬獲超額收益的樂園。但硬幣的另一面是，衍生品市場高達8倍的溢價飆升和極端的槓桿成本，意味着當前的交易結構已經極度擁擠。一旦宏觀政策預期(如美聯儲利率路徑變更)或AI資本開支增速出現哪怕一絲風吹草動，擁擠盤的集體踩踏和多頭平倉，將極易誘發整個美股科技板塊的劇烈變盤與輪動海嘯。