違約率降至1%關口 亞洲美元債信用利差進一步收窄還有空間

　　證券時報記者 王蕊

　　經過多年的深度洗牌與持續出清，亞洲離岸美元債在2024年至2026年間走出了令人矚目的獨立行情。

　　「隨着違約周期基本過去，今年亞洲美元高收益債的違約率將降至1%左右。后續基本面持續修復，亞洲美元債的信用利差還有進一步收窄的空間。」近日，瑞銀資產管理亞洲固定收益投資組合主管桂林在接受證券時報記者專訪時表示。

　　目前，離岸亞洲美元債券整體市場容量在1萬億美元左右，涵蓋中國、新加坡、韓國、印度、印尼、菲律賓等亞洲十幾個國家和地區，是中國企業重要的離岸融資渠道。

　　根據桂林介紹，目前中國資產在亞洲美元高收益債券市場中的佔比約為20%，主要由消費類、工業類企業以及銀行發行的資本類債券構成。

　　截至2026年5月底，在過去3年里，瑞銀資產管理旗下的亞洲高收益債券基金費前全回報超過了40%。「這背后有兩個核心驅動力——高票息和估值修復。」桂林表示，2022—2023年，受新冠疫情及悲觀情緒影響，亞洲信用債被過度拋售，很多債券價格跌到70—80美元。不過，瑞銀資產管理彼時研究認為，這些企業的實際違約風險很低，因此逢低進行了佈局。

　　果不其然，自2024年起，隨着市場信心修復，這些債券價格開始大幅反彈，貢獻了大量的資本利得。

　　桂林指出，2023年底，JP摩根亞洲美元高收益債指數的到期收益率曾高達15%，現在雖然降到了8%左右，但橫向對比來看，仍高於美國高收益債指數7%、歐洲高收益債指數6%左右的收益率。這是因為海外投資者通常將亞洲視為「新興市場」的一部分，主觀上會對新興市場要求更高的風險溢價——這種「偏見」反而提供了利差空間。

　　他預計，隨着基本面持續修復，亞洲美元債的信用利差還有進一步壓縮的空間。

　　對於2026年的市場行情，桂林仍繼續保持樂觀，核心理由在於當前違約周期已經基本結束，亞洲美元高收益債的違約率將大幅降至1%左右的極低水平。

　　這意味着，在利率水平和信用利差不變的情況下，即使扣除1%的違約損失，8%左右的到期收益率依然能轉化為約7%的紮實回報。加上亞洲高收益債的平均久期只有3年左右，期限短的債券波動率也相對較低。

　　桂林還觀察到，自去年下半年開始，全球資金開始大幅流入新興市場的固定收益資產，2025年全年流入規模達300億美元。今年，這一趨勢仍在持續。過去兩年，亞洲新興市場的經濟基本面強勁復甦，且其美元債收益率遠高於歐美，國際機構資金和高淨值客户敏鋭地嗅到了這一估值窪地，正加速進行買入操作。

　　桂林還告訴證券時報記者，在機構客户的定製化固定收益委外業務中，最主流的訴求依然是以全球政府債及高評級公司債為核心的全球化配置。不過，鑑於上述原因，亞洲離岸美元債和新興市場債券的吸引力仍在不斷增強。

　　針對近期美債收益率衝高的走勢，桂林認為，最根本的催化劑是中東局勢引發的油價飆升，但本輪美債利率衝高與2022—2023年的情況有本質不同。一方面，在上一輪行情中，十年期美債利率從1.5%一路飆升至5%，而這一輪行情則是從4%最高衝到4.6%附近，整體升幅可控；另一方面，上一輪美債利率大漲伴隨着地緣衝突與全球供應鏈嚴重紊亂，而這一輪行情中供應鏈表現相對正常。

　　「前幾周，我們內部就達成了共識——當十年期美債收益率走向4.5%以上時，將具備配置方面的吸引力。不過，我們的策略是左側分段增加配置，不進行一次性押注，並靈活管理頭寸。」桂林表示。