海外研選日報0612 | 高盛：中國車企在歐洲市場份額升至新高

編者按：財聯社將每天整理各大投行鍼對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：美國5月核心CPI低於預期 預計核心PCE環比升0.28%

高盛表示，美國5月核心CPI環比上漲0.21%，低於市場一致預期的0.3%，也低於4月的0.38%。整體CPI環比上漲0.47%，略低於市場預期的0.5%，但高於4月的0.64%；同比來看，5月CPI上漲4.25%，核心CPI上漲2.85%。

從分項看，部分服務價格仍對核心通脹形成支撐。5月機票價格環比上漲2.7%，推動核心CPI上升約4個基點；無線電話服務價格環比上漲2.2%，基本逆轉了2025年底的大幅下跌，對核心CPI貢獻約3個基點。住房通脹也仍偏強，租金和業主等價租金（OER）環比上漲0.31%，高於此前三個月0.23%左右的增速。

高盛認為，多個分項表現偏軟，是核心CPI低於預期的重要原因。汽車保險價格環比下降1.7%，為2020年以來少見的大幅下跌，拖累核心CPI約6個基點。家庭運營相關價格在上月大漲后，本月估計下降1.7%，拖累核心CPI約2個基點。此外，軟件及配件價格在此前數月連續大幅上漲后，5月持平，可能反映近期存儲器價格環比漲幅放緩。

基於CPI報告細節，高盛預計，美聯儲更關注的核心PCE價格指數5月環比上漲0.28%，略高於該行在CPI公佈前預計的0.27%，對應同比漲幅3.34%。同時，高盛預計5月整體PCE環比上漲0.41%，同比上漲4.01%；市場化核心PCE環比上漲0.22%，達拉斯聯儲截尾均值PCE環比上漲0.23%。

總體來看，5月核心CPI低於市場預期，顯示部分核心通脹壓力有所緩和，但住房、機票和通信服務價格仍具粘性。高盛的測算也表明，核心PCE環比增速仍接近0.3%，通脹回落過程仍不平穩。

市場

高盛：SpaceX、OpenAI等超級IPO不會終結AI牛市

高盛策略師表示，2026年創紀錄的美國股票發行規模不會終結牛市。高盛給出了三個理由。

首先，IPO活動正在升溫，但並未達到極端水平。

2026年預計將有約100宗IPO交易，接近過去25年的平均水平。相比之下，2021年IPO數量超過250宗，而互聯網泡沫時期的1999年則接近400宗。

其次，相對於整個股票市場而言，新增供給規模仍然有限。

高盛預計，2026年企業股票發行總規模約為7000億美元，僅相當於羅素3000指數總市值的1%左右，與2015年至2019年的平均水平基本一致。

最后，大規模股票回購將抵消新增供給。

高盛預計，企業全年股票回購總額將達到1萬億美元，足以覆蓋新增股票供給。此外，併購交易、國際投資者以及家庭投資者資金流入，也將繼續提供額外需求。

不過，高盛也提醒，隨着IPO鎖定期陸續到期，2027年股票供需平衡可能會變得更具挑戰性。

產業

摩根士丹利：AI資本開支進入紀錄周期 科技巨頭隱性支出壓力逼近萬億美元

AI基礎設施建設正推動大型雲服務商進入一輪創紀錄資本開支周期。摩根士丹利預計，包括亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文在內的超大規模雲廠商，資本開支佔銷售額比例將在2026年至2028年分別達到36%、44%和42%，明顯高於互聯網泡沫時期32%的峰值；若計入融資租賃，資本強度還會進一步上升。

AI正在主導美國大盤股投資支出。2025年，超大規模雲廠商對美國大盤股資本開支增長的貢獻超過150%；到2026年，其資本開支預計將佔羅素1000指數相關資本開支約40%。若加上能源、工業等AI基礎設施配套行業，AI相關支出佔整體資本開支的比例有望超過50%，其中雲服務巨頭貢獻約90%。

隨着投資規模持續擴大，市場對AI資本開支的預期仍在上修。過去9個月，市場對2026年至2027年資本開支預期累計上調約9000億美元；其中谷歌、Meta、亞馬遜2026年資本開支預期較一年前分別上調139%、85%和81%，甲骨文上調幅度更達175%。但摩根士丹利提醒，資本開支上修速度明顯快於銷售和自由現金流預期上修。

AI生態系統的資金鍊條正變得更復雜。雲服務商和英偉達相關採購承諾已接近1萬億美元，未開始租賃承諾超過8000億美元，這些義務在商品或服務交付前通常不進入資產負債表，但實際增加了企業經營槓桿。未支付資本開支已嵌入應付賬款和應計費用，主要AI企業相關金額合計約1100億美元。

利潤端方面，折舊將成為下一階段關鍵壓力點。摩根士丹利估算，微軟、甲骨文、Meta和谷歌未來三年累計折舊費用可能超過5200億美元。若收入增速無法同步上修，或其他成本無法下降，折舊佔收入比重上升將壓制利潤率。不過，大量在建工程余額會推迟資本開支對損益表的衝擊。

同時，大型AI合約正在推高剩余履約義務（RPO）。主要AI計算企業RPO過去一年接近翻三倍，已超過2萬億美元，反映客户正在簽署期限更長、金額更大的AI計算和雲服務合同。

美國銀行：到2030年CPU市場規模有望增長5倍

服務器CPU的總潛在市場規模（TAM）將從2025年的350億美元增長至2030年的1700億美元以上，擴大約5倍，明顯高於此前對2030年1250億美元市場規模的預測。

Agentic AI（智能體AI）的興起將成為強大的需求催化劑，不僅擴大CPU市場機會，也將推動英特爾、AMD以及基於Arm架構的挑戰者共同受益。

CPU（中央處理器）正逐漸成為AI浪潮中的關鍵組成部分。雖然GPU（圖形處理器）目前仍主導數據中心支出，但英特爾、AMD以及採用Arm架構的處理器，未來有望在AI產業鏈中佔據更大的市場份額。

隨着AI智能體的使用頻率和數量持續增長，CPU需求也將隨之不斷上升。

高盛：中國車企在歐洲份額升至新高 歐洲主流品牌持續失地

高盛在最新報告中表示，儘管中國本土汽車品牌在歐洲五大市場的銷量增速有所放緩，但市場份額繼續創下新高。

5月，中國本土品牌在德國、英國、法國、意大利和西班牙合計註冊量達到56435輛，高於去年同期的19509輛，也高於今年4月的50650輛，同比增長189%；市場份額升至7.14%，較去年同期的2.55%提高459個基點。

從地區看，中國品牌在歐洲的增長主要由意大利和英國推動，同時在德國和西班牙也穩步推進。若以滾動三個月口徑計算，中國本土品牌市場份額達到6.56%，同比提升439個基點；與此同時，歐洲主流大眾市場品牌合計丟失419個基點份額，顯示中國品牌的份額擴張主要來自歐洲傳統主流車企的疲弱。

品牌層面，比亞迪表現最為突出，歐洲五大市場份額升至3.09%，首次突破3%，同比提升152個基點，併成為中國品牌中的領先者。奇瑞集團緊隨其后，份額達到2.44%，同比提升160個基點，主要受益於多品牌戰略以及燃油車、純電動車和插電混動車等多種動力組合。

歐洲主流車企表現明顯承壓。大眾集團旗下大眾市場品牌份額降至18.93%，同比下降140個基點，其中大眾品牌下降98個基點，Seat下降51個基點；雷諾集團份額為9.89%，下降64個基點；Stellantis旗下大眾市場品牌份額為16.17%，下降64個基點，主要受標緻下滑拖累。相比之下，歐洲豪華品牌整體相對穩健，但5月單月仍同比下降57個基點，其中奔馳和寶馬分別下降46個和30個基點，奧迪則小幅提升19個基點。

供應端方面，上汽旗下MG正從出口驅動轉向歐洲本地化生產，計劃投資約2億歐元，在西班牙加利西亞建設年產12萬輛的電動車工廠，預計2028年投產。同時，MG將MG4 Urban價格下調至2萬歐元以下，以應對比亞迪競爭。高盛認為，這表明中國車企在歐洲的競爭正在加劇，但本地化生產和激進定價仍將支撐其長期份額擴張。

根據S&P Global預測，2025年至2030年，中國品牌在歐洲產量有望以134%的年複合增速增長，到2030年達到67.8萬輛，佔歐洲總產量3.9%。

大宗商品

高盛：強厄爾尼諾未必推高全球糧價 棕櫚油等軟商品風險更大

美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）已確認厄爾尼諾條件形成，並預計其將增強為強厄爾尼諾；到2026—2027年冬季，發展爲「超級厄爾尼諾」的概率為63%。雖然厄爾尼諾通常每2至7年出現一次，但強或超強事件較為少見，過去75年僅出現8次。

高盛指出，歷史經驗顯示，厄爾尼諾與各地區氣温之間相關性並不強，但會顯著重塑全球降雨格局，通常導致印度、東南亞、澳大利亞、南部非洲及南美北部部分地區更乾旱，同時使其他地區降雨增加。

厄爾尼諾對全球糧食價格的通脹影響通常有限。原因在於，不同農作物產區在全球範圍內高度重疊，部分地區減產往往會被其他地區增產抵消。例如玉米、小麥等品種在特定地區可能遭受衝擊，但全球產量影響相對有限。

不過，高盛提醒，供應高度集中的軟商品面臨更大風險。若強厄爾尼諾兑現，棕櫚油等集中產自東南亞、且易受乾旱影響的品種，可能出現明顯供應壓力。報告測算，強厄爾尼諾可能導致馬來西亞棕櫚油單產下降約19.5%，全球棕櫚油產量下降約7.8%。

此外，高盛認為，相比實際收成受損，出口限制可能是推高農產品價格的更大風險。雖然厄爾尼諾並未穩定造成全球大米和糖供應下降，但主要出口國集中在受乾旱威脅地區，容易因預防性政策引發價格波動。印度2023年大米出口禁令曾顯著推高亞洲米價，而近期印度也已因厄爾尼諾風險推出糖出口限制。

瑞銀下調白銀價格預測：短期仍有下探風險 明年或重回供需缺口

瑞銀表示，白銀價格6月以來已下跌14%，走勢與黃金等貴金屬整體回調一致。目前銀價已跌破65美元/盎司，主要受到美國經濟數據強勁、利率預期上升以及投資需求疲弱的共同壓制。

美國5月和6月宏觀數據均好於預期，勞動力市場仍具韌性，使瑞銀將美聯儲政策判斷從此前預計年內降息，調整為預計美聯儲今年維持利率不變。更高利率抬升了持有白銀的機會成本，同時美元保持強勢，也對銀價構成短期壓力。

瑞銀認為白銀可見需求依然低迷。自5月底以來，白銀ETF持倉減少超過480萬盎司，降至約7.88億盎司；年初以來累計減少7400萬盎司。金融投資者期貨持倉總體穩定，但並未顯示出明顯增持跡象。在此背景下，瑞銀將2026年白銀投資需求預期從此前流入3億盎司下調至2億盎司。

由於投資需求預期下調，瑞銀認為2026年白銀市場將大體處於供需平衡狀態，並在上半年偏向供應過剩。該行因此全面下調白銀價格預測：9月底目標價從80美元/盎司降至65美元，年底目標價從80美元降至70美元，2027年3月底和6月底目標價均從80美元降至75美元。

短期來看，瑞銀認為銀價尚未確認觸底，仍可能測試60美元/盎司，甚至55美元/盎司支撐位。除非美聯儲立場明顯低於市場鷹派預期，否則白銀缺乏持續反彈催化劑。不過，瑞銀並不認為近期下跌應被簡單外推為長期趨勢。隨着明年美聯儲降息、美元走弱、工業需求結構性增長以及礦山供應受限，白銀市場可能重新回到供不應求狀態。

公司

奧本海默首次覆蓋SpaceX：給予「跑贏大盤」評級，目標價190美元

奧本海默給出的190美元目標價較135美元的IPO發行價高約40%，對應公司估值約2.5萬億美元。

分析師表示，SpaceX正試圖利用太空基礎設施實現通信與雲計算的融合，該公司是唯一一家同時擁有所需資本、數據、大語言模型（LLM）、硬件、製造能力以及工程人才的垂直整合AI公司。

到2035年，SpaceX所瞄準的總潛在市場規模（TAM）有望達到10萬億美元。

隨着星艦在2027年進入商業運營階段，SpaceX的增長速度將進一步加快。

不過，奧本海默同時提醒，如果星艦未能在今年年底前實現商業化運營，其相關財務預測可能無法成立。

奧本海默稱，投資SpaceX仍面臨諸多風險。

首先，從估值角度看，公司股價對應超過100倍的歷史營收倍數，定價並不便宜。

其次，太空數據中心相關技術尚未得到驗證。「在四年內解決太空環境下芯片散熱問題似乎極具挑戰性。」SpaceX位於地面的數據中心項目（例如Colossus）可以作為備用方案。

此外，監管風險、執行風險以及與首席執行官埃隆·馬斯克相關的關鍵人物風險，同樣是投資者需要關注的重要因素。

奧本海默還指出，SpaceX上市初期的另一大問題是流通股比例過低。目前僅約4.3%的股份可自由流通交易。

該機構預計，在散户投資者熱情以及指數快速納入需求推動下，市場將出現明顯的供需失衡，股價初期可能上漲，但波動性也將非常高。