【首席視野】楊德龍：美股5月通脹數據創三年新高 導致美聯儲降息預期推迟 美股三大股指重挫

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

近期市場風格發生了一定切換，前期漲幅較大的科技股出現較大幅度回調，而前期表現低迷的傳統板塊則受資金流入推動出現反彈。市場整體仍處於震盪調整階段。在5月20日左右，我曾提到，由於科技股短期漲幅過大，許多投資者盲目追高，積累了較大的獲利盤，科技股回調壓力加大。雖然中長期來看，本輪AI科技革命具有極大的想象力，但股價過快上漲也會產生局部泡沫，出現回調風險。當然，這輪迴調或不意味着科技牛行情的結束，反而回調之后，科技行情或會走得更加持久、健康。

2024年9月24日，多個部門集中推出一攬子穩增長政策，開啟了本輪牛市行情，至今已超過一年半。本輪行情與往年牛市有很大差別，一是大盤上了4000點，但仍有不少人對此懷疑，根本原因在於本輪牛市是結構嚴重分化的牛市。配置科技創新板塊的投資者獲得了很好的收益，而配置傳統板塊的投資者則出現了較大虧損，許多傳統股票的價格甚至跌破行情啟動時的價格，創出新低。這種巨大分化與經濟轉型密切相關，傳統行業經營相對低迷，有些甚至度日維艱；而新興產業發展如火如荼，例如近兩年漲幅較大的科技創新板塊。從去年年初我就提出六大賽道的投資機會，依次是芯片半導體、算力算法基礎設施、人形機器人、商業航天、固態電池、生物醫藥。這六大賽道是科技牛的六大投資主線，也是輪番表現的六個方向，已出現較好上漲，特別是以光通信為代表的芯片半導體板塊形成了很強的賺錢效應，它們有基本面支撐。本輪AI科技革命對芯片半導體的需求量大幅增長，且是指數級增長，吸引了各路資金關注。因此，我對這輪科技牛非常堅定。中長期看，短期調整難以避免，但長期科技牛行情或仍會延續，大家要有信心。

我之前建議大家每天早上看一下隔夜美股，若安好便是晴天，若出現暴跌則可選擇調整倉位。在本輪調整之前沒有來得及減倉的投資者，如果倉位較重，可選擇適當減倉，將部分漲幅過大的股票獲利了結，切換到前期比較滯漲的白馬股上，進行「高切低」。當然，不用完全切換，因為中長期看科技牛行情仍會延續，六大賽道依然是值得關注的方向。

當前A股市場交易集中度較高是不爭的事實。據統計，前5%的股票交易量已佔全市場交易量的50%左右，這在歷史上是非常高的。歷史上出現過5次前5%股票交易量超過45%的情況，其中兩次發生風格切換，三次發生牛熊轉換。因此，此前我提示科技股調整風險時，已指出這一指標。但目前還不能判斷科技股行情已經結束，更不能判斷將要崩盤。如果納斯達克指數出現回調，可能帶動科技股調整；除非納指出現崩盤式下跌（單日跌幅超過10%），那纔可能是泡沫破裂的跡象，需警惕。

今年五一，我第八次赴美參加巴菲特股東大會。作為謹慎的投資者，巴菲特一直不追逐泡沫，1999年至2001年科技互聯網泡沫期間他完全沒有碰，那三年業績遠遠跑輸標普500指數，被人嘲笑「股神老了」。但2001年科網泡沫破裂后，大家再次發現，不追逐泡沫正是他長期屹立不倒的原因，感慨「股神還是股神」。現在又到了這樣的時刻：許多投資者嘲笑巴菲特老了，不去配置AI科技股，在美股節節攀升時大幅減倉，賬上現金高達4000億美元，連第一大重倉股蘋果也減了三分之二，近期只配了一小部分谷歌，倉位佔比很小。巴菲特在股東大會開場致辭中講到，當前美股就像一個教堂旁邊開了一個賭場，教堂的人越來越少，賭場的人越來越多，因為賭場太有吸引力。在會場中場休息時，主持人問巴菲特何時抄底，他幽默地説：「等到人們不願意接電話的時候再抄底。」在市場估值很高時，他覺得沒有有吸引力的資產，不會加倉，要等到市場大跌、人們情緒崩潰、不願意接電話時纔會抄底。

對於小資金來説，如果錯過本輪AI科技行情，就可能會錯失很大的漲幅。巴菲特管理的是大規模資金，必須在市場上漲時左側減倉。而個人投資者可以一方面擁抱AI科技股，另一方面注意隨時減倉，防範泡沫破裂的風險。巴菲特對泡沫的產生有一個精彩的比喻：市場出現泡沫時，就像開了一場舞會，人們喝着香檳跳舞，沒有人願意離場，雖然所有人都知道過了午夜零點一切會變成老鼠和南瓜，但人們都想11點59分再走，可惜房間里沒有一個鍾告訴你現在幾點。后來我帶着這個疑問，與十幾位企業家一起到華爾街拜訪摩根士丹利、彭博社等金融機構。摩根士丹利的一位高管説得很妙：「我們建議客户在離門口最近的地方跳舞。」這反映了一種心態：既要擁抱泡沫，又不能入戲太深，一旦出現泡沫破裂風險，就要離場。

總結而言，當前行情依然是科技牛行情，不是短期行情。大家要堅定信心，慢牛長牛行情大概率延續。板塊輪動難以避免，野百合也有春天，傳統板塊也有反彈機會，但這輪科技牛依然是投資主線，六大賽道依然值得大家繼續關注。