美光一夜大漲11.7%，存儲芯片「牛市邏輯」真的沒變？

美光科技(MU.O)周四收盤大漲11.7%，成為存儲芯片板塊重新獲得買盤的直接推動因素。經歷連續回調后，該股已回到約一周前水平，也就是半導體芯片股出現大規模拋售前的位置。

這一反彈並不意味着存儲股已完全修復跌幅。按近期高點計算，美光科技仍較6月3日收盤高點低近10%；在韓國上市的三星電子和SK海力士，截至周四收盤也分別較近期收盤高點回落18%和13%。

存儲股這輪波動的核心，並不是單日股價反彈本身，而是市場對周期持續性的重新定價。投資者近期擔心，存儲周期繁榮是否已經接近尾聲，尤其是在今年以來相關股票大幅上漲之后，板塊回調加劇了這種疑慮。

摩根士丹利分析師肖恩·金（Shawn Kim）並不認為近期調整代表周期結束。他認為，對於今年漲幅較大的存儲板塊來説，回調「不可避免，而且如果這輪存儲牛市要延續到年底，這最終是健康的」。

肖恩·金在周三發佈的報告中表示：「周期仍在加速，盈利預期上修依然強勁，而且比多數人認為的更具可持續性。」

AI瓶頸支撐DRAM需求

肖恩·金判斷周期仍在上行，關鍵依據來自AI建設對DRAM的持續需求。動態隨機存取存儲器仍是人工智能基礎設施擴張中的關鍵瓶頸，SK海力士、三星電子和美光科技作為全球最大的DRAM生產商，仍有較大盈利空間。

如果當前DRAM周期遵循歷史規律，到年底「應該接近周期頂部」。但肖恩·金認為，代理式AI興起帶來的新增需求，可能使本輪周期頂部延后幾個季度。

在他看來，存儲價格重估可能延長本輪繁榮。華爾街持續上調盈利預期，「證明了這輪上漲的合理性」。

存儲芯片供應商與客户之間的長期協議，也可能推動相關股票重新評級。肖恩·金指出，自2月以來，存儲價格已近乎翻倍，交貨周期也在拉長，長期協議已經鎖定部分供應。

根據道瓊斯市場數據，美光科技遠期市盈率為預期盈利的9.4倍，位於標普500指數成分股中最便宜的十分位區間。

長期協議可能改變行業估值

沃爾夫研究（Wolfe Research）分析師克里斯·卡索（Chris Caso）同樣關注長期客户協議對行業估值的影響。他認為，這類協議可能改變投資者對存儲行業的估值判斷。

克里斯·卡索表示，長期協議意味着供應擴張將受到「真實預測」支撐，因此存在「更高估值倍數」的前景。由於長期協議對存儲行業而言仍是新事物，投資者可能尚未充分計入這一變化。

但更高估值並不會自動出現。肖恩·金認為，存儲股若要獲得更高估值倍數，相關公司需要保持供應紀律。

從更長周期看，「需求必須轉化為可持續的經濟效益」。過去的存儲周期通常由供應而非需求驅動，最終容易導致產品過剩。

供應短缺推高價格預期

當前存儲芯片製造商受益於供應短缺，並因此獲得提價能力。克里斯·卡索預計，DRAM價格今年將上漲200%，明年上漲17.5%。

他在周四報告中表示，以比特出貨量衡量的存儲產量到明年可能仍將受限，原因包括芯片製造所需潔淨室空間短缺。

克里斯·卡索還預計，到2026年底，DRAM價格可能較2025年底上漲200%，NAND存儲價格可能上漲216%。到2027年，兩類計算機存儲器價格預計還將再上漲17%。

沃爾夫研究的觀點對美光科技股價反彈形成推動。儘管投資者擔心人工智能芯片市場，以及用於幫助AI系統回答問題的高帶寬內存市場健康狀況，該機構仍將美光科技目標價上調至每股1250美元。

克里斯·卡索認為，AI數據中心對計算機存儲器的需求仍難以滿足，而短期供應幾乎沒有明顯增加，難以抑制價格上漲。他預計，美光科技明年銷售額最高可能達到2265億美元，每股利潤可達135美元。

價格回落未必削弱行情邏輯

對於2027年之后的走勢，克里斯·卡索認為能見度下降，供需缺口可能在當年年底開始收窄。

但如果美光科技及同行在擴大產能方面保持克制，「更高價格可能會持續更久」，甚至「可能持續到2028日曆年」。

肖恩·金也預計，隨着明年晚些時候部署啟動，存儲價格最終會下降。但他認為，這對存儲公司未必是負面因素。

DRAM價格下降可能降低AI模型運行成本，進而降低部署成本，並推動更多AI需求釋放。也就是説，價格回落不一定意味着周期結束，反而可能通過降低使用成本釋放新的需求。