鍋圈的萬店困局：利潤翻倍，股價腰斬

　　來源：雪山財金

　　在中國餐飲零售賽道，鍋圈食匯曾是當之無愧的「造富神話」。從鄭州街頭的第一家社區門店到港股上市的萬店規模，創始人楊明超用八年時間跑出了火鍋食材賽道的擴張奇蹟。

　　從高光到腰斬：一場減持引發的市場雪崩

　　但進入2026年，這一神話正遭遇資本市場的猛烈拷問：從4月高位4.8港元一路下跌，截至2026年6月初，鍋圈股價已經跌破2.3港元，區間跌幅超50%，近乎腰斬，市值從巔峰的300億港元縮水至不足70億港元，蒸發超200億港元。

　　這場雪崩的起點，是今年4月一筆突發的大股東減持。2026年4月15日，鍋圈控股股東之一「鍋小圈企管」與華泰金融控股（香港）訂立大宗交易協議，擬以每股3.8港元折價11.8%出售1.245億股股份，佔總股本4.74%，一次性套現約4.73億港元。

　　消息一出，市場悲觀情緒瞬間發酵。4月16日開盤，鍋圈股價直接跳水，盤中一度跌破3.4港元，單日暴跌超18%，市值一日蒸發超20億港元。即便楊明超帶領一眾控股股東火速拋出180天自願禁售承諾，依然沒能止住跌勢：4月17日股價續跌超10%，后續一路下行，不到兩個月股價就從4.3港元跌到了2.3港元，完成腰斬。

　　耐人尋味的是，這場股價雪崩發生在鍋圈業績最亮眼的時刻。根據鍋圈披露的2025年業績，全年預計實現營收77.5億—78.5億元，同比增長19.8%—21.3%；淨利潤4.43億—4.63億元，同比增長83.7%—92%，幾乎實現翻倍增長；2026年第一季度，鍋圈延續高增長，收入22億—23億元，同比增長31.3%—37.2%，核心經營利潤同比增長45.3%—61.0%，無論營收還是利潤增速都遠超市場預期。

　　「業績翻倍、股價腰斬」的強烈反差，讓投資者陷入了更深的困惑：既然利潤這麼好，大股東為什麼還要急着打折甩賣？套現的幾十億資金又去了哪里？市場普遍猜測，楊明超此次套現，很大一部分資金投向了自己掌控的其他業務板塊——重整宋河酒業、推進澄明食品百億園區建設、擴張華鼎冷鏈網絡，每一塊都需要真金白銀的投入。

　　從公司治理角度看，股東創業十年后部分退出、實現財富流動性，本身屬於正常商業行為，並不違法，也不必然意味着基本面惡化。但問題在於，鍋圈現在正處於「從萬店規模向家庭餐桌平臺轉型」的關鍵節點，投資者最需要的是確定性和信心，而控股股東此時的套現動作，恰恰擊穿了市場信心的防線，也把高速擴張下埋藏的種種問題徹底暴露在了聚光燈下。

　　食安事故頻發：萬店擴張下的品控失守

　　股價暴跌背后，藏着鍋圈由來已久的食品安全隱患。隨着門店規模突破萬家，鍋圈的食品安全投訴近年來呈現明顯上升趨勢，僅黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】平臺，截至2026年4月，涉及鍋圈食匯的投訴就已經超過600條，其中近七成投訴都和食品安全直接相關。

《雪山財金》梳理了近兩年曝光的典型食安事件，觸目驚心：

l2025年9月，有消費者投訴，在鍋圈購買的火鍋底料中發現蛆蟲，監管部門隨后介入協調；

l2025年10月，有網友曝光，在鍋圈售賣的「七珍菌菇薈」產品中吃出菸頭，引發大量網友討論；

l2025年11月，吉林白山消費者爆料，在鍋圈購買的預包裝毛肚中發現一隻完整的蒼蠅，圖片證據引發輿論譁然；

l2026年1月，杭州消費者通過外賣平臺從鍋圈訂購食材，收到一盒距離保質期僅2小時的變質老豆腐，最終門店賠償300元才達成和解。

　　除了這些登上熱搜的典型事件，更多日常投訴遍佈各大投訴平臺：肉卷里吃出疑似指甲的異物、羊肉串套餐烤完發現鋼絲、凍品腦花發生黴變、食材過期變質仍然上架……類似投訴幾乎每周都有新增。

　　更讓消費者和市場不滿的，是鍋圈處理食安問題的態度。針對杭州變質老豆腐事件，鍋圈公關部公開回應稱，涉事豆腐屬於「授權允許門店自行採購並銷售的商品品類」，根據合同約定，自採商品的所有責任都由作為獨立經營主體的加盟門店自行承擔，直接把責任推給了下游加盟商。

　　這種「切割式迴應」恰恰戳中了鍋圈加盟模式的最大痛點：99.9%的門店都是加盟店，自營門店僅十余家，鍋圈的營收主要依靠向加盟商銷售食材實現，品牌方賺了加盟費和供貨的錢，出事了卻把責任全部推給加盟商，這種邏輯很難讓市場信服。根據《食品安全法》規定，連鎖品牌總部對加盟店的食品安全承擔法定連帶責任，根本不可能通過合同條款完全轉嫁責任。

　　鍋圈並非沒有意識到品控風險，在年報中，鍋圈自己也把「未能維持有效的產品質量監控制度」列為公司主要風險之一，並且對外宣傳通過自建工廠、單品單廠深度綁定上游供應商來強化品控。但現實是，當門店規模突破1.1萬家，上游合作ODM/OEM工廠有數百家，要把品控標準落到每一家門店、每一件產品，難度遠超想象。尤其是放開部分商品自採權后，自採商品的品控幾乎完全依賴加盟商自律，總部管控幾乎形同虛設，出事也就成了必然。

　　當食品安全問題從偶發變成頻發，消費者對鍋圈的信任正在一點點流失，資本市場也在用腳投票——畢竟，對於消費品品牌來説，食品安全就是生命線，一旦生命線出了問題，再高的利潤增速也難以支撐投資者信心。

　　加盟矛盾激化：高速擴張背后的盈利陷阱

　　比品控問題更尖鋭的，是高速擴張下加盟商和品牌方的矛盾日益凸顯。鍋圈能在不到十年時間開出一萬多家門店，靠的就是「輕資產加盟」模式：低門檻加盟吸引了大量中小創業者入場，品牌方通過向加盟商供貨賺取穩定利潤，快速做大規模。但當門店密度越來越高，這種模式的弊端也開始全面爆發。

　　最讓加盟商不滿的，是承諾的「保護半徑」淪為一紙空文。不少接受媒體採訪的加盟商表示，加盟的時候品牌方承諾1.5公里範圍內不會開設第二家鍋圈門店，保證原有加盟商的盈利空間。但實際執行過程中，爲了完成擴張目標，品牌方不斷放寬開店要求，很多區域直線距離500米以內就開出了兩三家鍋圈門店，甚至一個縣城5公里範圍內擠進去十幾家店，直接導致老店的日均營業額比加盟之初「腰斬」，原本能盈利的門店也陷入了虧損。

　　從數據就能看出鍋圈擴張的激進程度：2025年淨增的1416家門店中，第四季度一個季度就開了805家，超過了前三個季度的總和，這種不均勻的擴張節奏，甚至被業內質疑是「爲了拉高財報數據衝業績」——因為新店開業首批進貨就能給總部帶來收入，可以直接美化當期財報。

　　除了門店加密擠壓老店生存空間，鍋圈線上低價引流策略也讓加盟商怨聲載道。爲了爭奪流量，鍋圈經常在各大平臺推出9.9元、19.9元的低價引流套餐，吸引消費者到店，這些低價套餐幾乎沒有利潤，甚至還要虧錢，總部把壓力轉嫁給加盟商，最終承擔損失的還是門店。

　　擴張速度越快，關店潮也就來得越猛。窄門餐眼數據顯示，僅2025年第一季度，鍋圈就關閉了1600多家門店，大部分都是縣城和低線城市的加盟店。一位河南的加盟商算了一筆賬：開一家鍋圈門店，前期裝修、設備、備貨加起來投入大概20-30萬元，如果日均營業額達不到3000元，根本覆蓋不了房租、人工和進貨成本，現在客流被新店分流，很多店每個月都要虧錢，只能關門轉讓。

現在鍋圈還在繼續推進更激進的擴張計劃：2026年目標是門店總數突破14500家，淨增超2934家，繼續深耕縣鄉市場，加速鄉鎮大店拓展。但高速擴張背后，加盟商的盈利壓力越來越大，品牌和加盟商的矛盾也越來越深——對於鍋圈來説，萬店規模是光環，但也是包袱，當擴張的紅利耗盡，如何平衡擴張速度和加盟商盈利，已經成了繞不開的生死考題。

　　萬店神話終要回歸基本面

　　站在股價腰斬的節點回望，鍋圈的問題本質上還是「高速擴張后遺症」：爲了做大規模搶佔市場，鍋圈依靠加盟模式快速跑馬圈地，做成了萬店規模，也收穫了資本市場的高光時刻，但在快速擴張的過程中，品控管控、加盟商利益平衡這些基礎問題沒有解決，當大股東減持成為導火索，所有矛盾集中爆發，就帶來了股價的雪崩。

　　資本市場終究是理性的，股價反映的不僅是過去的業績，更是未來的預期。現在投資者對鍋圈的擔憂，本質上是對其「加盟擴張」模式可持續性的擔憂：當門店密度已經接近飽和，當食安問題頻發消耗品牌信任，當加盟商大面積虧損矛盾激化，鍋圈還能靠開店維持增長嗎？

　　對於楊明超和鍋圈來説，現在最需要做的，不是繼續瘋狂開店衝規模，而是停下來解決已經暴露的問題：把品控管控落到實處，重建消費者信任；平衡新老加盟商的利益，保證加盟商的盈利空間，才能讓萬店網絡真正穩定下來。畢竟，萬店從來不是終點，而是新的起點，只有解決了成長中的問題，鍋圈才能真正走出困局，重新獲得市場的信任。