【首席視野】楊德龍：市場風格發生短期切換 科技股回調紅利股反彈 長期依然看好科技「六大賽道」

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

最近，科技股出現了比較大的波動，和我之前在5月20號左右給出的判斷一致。這輪AI科技革命對產業發展是一個很大的變化，未來或將改變我們工作與生活的方式，因此AI科技革命是本輪科技行情的主線；對於其長期表現，我保持堅定看好。但短期來看，以光通信為代表的科技股漲幅過大，累積了較多獲利盤，存在回調壓力，建議適當減倉應對。

近期美日韓股市，尤其是科技股出現大幅回落，也帶動A股、港股相關科技股持續回調。這屬於市場正常波動，不會改變AI科技革命長期的投資價值，本輪慢牛、長牛的行情趨勢已然存在。

近日，匯豐發佈的2026年第三季度全球投資展望報告指出，投資者聚焦長期結構性機遇，看好亞洲科技創新潛力。匯豐表示，在中國市場，人工智能發展主線清晰，行業發展將持續獲得充足資本投入和生產率提升的推動，從而推高多個行業與市場的盈利預期。數字基礎設施的擴張與人工智能的發展，會引導全球資金流向科技行業，同時利好工業、材料等其他板塊與投資主題，看好半導體、數據中心以及各行業創新型人工智能應用端。

近期市場風格出現一定切換，此前漲幅偏高的科技股迎來回調、資金流出；煤炭、銀行、白酒等傳統白馬股、紅利股獲得資金流入，走出反彈行情。包括機構資金在內的部分資金，從科技板塊轉向紅利板塊，或是在科技板塊內部進行高低切，例如從漲幅過高的光模塊轉向機器人。這背后的邏輯是板塊間估值差距。

過去一段時間，市場出現交易過於擁擠的現象。A股市場前5%的股票交易量約佔市場總交易量的50%。歷史上，該數值突破45%的情況共出現五次，其中兩次引發市場風格切換，三次促成牛熊轉換。因此本次AI科技股大幅上漲后可能會引起短期風格切換，是情理之中。

長期來看，AI科技革命依然帶來「科技牛」的投資機會。我自去年起便提出六大核心賽道的觀點，這六大賽道是本輪科技投資的主線，分別是芯片半導體、算力算法、人形機器人、商業航天、固態電池、醫藥生物等。過去一年多的市場走勢與我的預判相符，芯片半導體是漲幅最高、率先領漲的板塊，因為這是AI時代的「賣鏟子」賽道，受到各路資金追捧。所謂「站在光里」的板塊給投資者創造了可觀的回報。但過快上漲也累積大量獲利盤，因此板塊近期隨之回落。

其次是算力算法。這是AI時代的「水電煤」。然后是人形機器人板塊。自5月初機器人板塊走出一輪顯著行情，但在持續上漲一個月后，近期也出現獲利回吐。商業航天板塊有望藉助SpaceX上市的契機迎來反彈，結束此前的持續調整。

本次市場回調，可以被看作是對前期過快上漲行情的修正，並非行情的終結。從中長期來看，科技創新板塊仍值得關注。不過本輪迴調大概率會持續一段時間，用以消化存量獲利盤。

同時，我們需要關注美股市場表現。美股科技股的交易集中度更高，美國市場前5%的股票佔據全市場60%的交易量。美股「七姐妹」是本輪科技革命的引領者，也是本輪科技行情的「始作俑者」。因此我們通過觀察納斯達克指數走勢，能夠大致判斷全球科技股行情的走向。我建議每日早上關注隔夜美股行情，美股若安好或是晴天，若納指出現大幅下挫，需要提高警惕，對漲幅偏高的科技股酌情減倉或清倉。

5月以來，科技板塊大起大落，投資者普遍存在「追科技怕高、買紅利怕虧」的心態。當前科技行情整體處於上漲中后期。橋水董事長達利歐也持有相似觀點：AI科技革命的發展毋庸置疑，但市場股價走勢不是如此。2001年，科技互聯網產業仍處於高速發展階段，但科網泡沫破裂，即便是亞馬遜這類行業龍頭，股價也一度下跌80%。雖然亞馬遜后續股價實現增長，但如果未能規避泡沫破裂階段的風險，損失也會很大。

因此對於科技股的投資，一方面要「追光」，借調整窗口進行佈局，但也要合理控制倉位和配置比例，關注納指表現。一旦出現泡沫破裂風險，及時減倉乃至空倉。對於普通投資者，可採用科技底倉搭配紅利資產的「啞鈴型」策略，合理控制整體倉位，一手科技、一手HALO資產、紅利板塊。

無獨有偶，近期日韓股市在半導體板塊帶動下出現暴漲，韓國甚至出現全民炒股的熱潮。但是樂極生悲，近期韓國股市多次觸發指數熔斷、大幅下跌。數據顯示，韓國大量60歲以上投資者借貸入市，同時18歲以下（包括嬰幼兒）開户數量激增，因為韓國政策允許監護人代為嬰幼兒開立證券賬户。今年一季度，韓國18歲以下群體新增開户數較去年同期增長近十倍。

市場短期瘋狂上漲催生強烈的賺錢效應，跟風炒作現象明顯，三星、海力士等芯片龍頭持續走高，吸引海量資金入場，也不斷累積風險。日本股市同樣經歷了先大漲后大跌的走勢，引發了資金扎堆炒作。資金抱團格局一旦松動，便容易引發大跌。本輪科技股調整，符合市場運行規律。

從長期來看，AI科技革命有望推動芯片半導體、算力算法等領域龍頭企業的業績大幅提升，部分龍頭可能通過業績高增長逐步消化高估值。但我們需要防範純粹跟風炒作、炒概念但沒有業績的科技股，這類標的存在泡沫破裂的風險。巴菲特曾提出，當潮水退去，才知道誰在裸泳。投資科技股，也要優先配置掌握核心技術、業績具備兑現能力的行業龍頭，遠離純題材、純概念標的。

近期美國5月非農就業數據已公佈，當月新增非農就業人口17.2萬人，遠超8.8萬人的市場預期，過去三個月就業增幅創下兩年多以來階段新高。專業機構分析，超預期的就業數據緩解了經濟下行擔憂，讓美聯儲擁有更多空間應對通脹壓力，因此市場的加息預期升溫，推動美元走強、黃金價格下跌，同時對美股科技股形成衝擊。

目前美股科技股處於調整階段。目前行情反覆震盪，尚未出現明確企穩信號。如果美股科技股下跌或對全球科技板塊形成負面影響，可能引發相關標的持續回調。投資者需保持警惕，避免滿倉佈局科技股，通過分散配置、控制倉位的方式規避風險。

最近黃仁勛與宇樹達成合作，屬於行業重大利好，對人工智能與機器人產業發展均有積極作用。英偉達創始人黃仁勛表示，機器人技術與物理AI技術可直接應用於工業，未來半導體制造環節會越來越多地依託機器人與人工智能技術。

6月1日，英偉達正式發佈Cosmos 3模型，該模型主要面向機器人、自動駕駛以及視覺智能領域。針對行業數據鴻溝問題，英偉達聯合宇樹推出人形機器人蔘考平臺，降低高端人形機器人研發平臺的使用門檻。

隨着更多研發團隊基於英偉達GR00T人形機器人平臺開展研究，平臺生態內會持續積累模型、算法與數據，進一步反哺Cosmos模型的預訓練數據積累。英偉達對機器人這一物理AI最大載體持續進行深度探索。我們認為，宇樹等機器人本體廠商，3D視覺、大模型等軟硬一體化核心技術相關企業，有望率先受益。機器人是AI時代最大的應用場景，也是「AI+消費」領域的最好落地場景，未來發展空間廣闊。

當然，產業發展需要時間，板塊股價在連續上漲后出現回調也屬於正常現象。因此機器人相關投資，應當重長期、輕短期，把握長波產業投資機會，忽略短期波動。在板塊大幅回調時佈局優質企業或相關基金是比較好的投資策略，堅持拒絕概念炒作、不盲目追高。

SpaceX上市是近期市場焦點，公司已向美國SEC遞交招股書，正式開啟上市流程。本次IPO估值區間預計為1.75萬億至2萬億美元，計劃融資750億美元，有望成為全球史上規模最大的IPO。此次上市也將讓馬斯克個人身價達到1萬億美元，刷新全球個人身價紀錄。SpaceX上市有望帶動商業航天、AI、算力等相關板塊走強，也將進一步推動人類太空探索。

商業航天屬於AI在太空領域的延伸應用，長期發展潛力巨大，但短期難以釋放實際業績，投資層面需要保持謹慎。對比芯片半導體、算力算法、機器人等賽道，商業航天項目落地速度相對更慢，可保持持續關注。

我梳理的科技六大投資賽道，是按照AI產業受益先后順序、業績落地節奏劃分，不是説六大板塊會同步走強。后續各個賽道有望隨着時間推移，陸續釋放業績、出現比較好的表現。