電話會總結 ｜ Core Main(CNM)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Core & Main業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 第三季度淨銷售額達21億美元，同比增長1%。其中收購貢獻約1個百分點的增長，有機銷量和價格基本持平。 **盈利能力：** 毛利率為27.2%，同比提升60個基點，主要受益於自有品牌增長和定價執行。調整后稀釋每股收益為0.89美元，同比增長約3%（去年同期0.86美元）。 **運營費用：** SG&A費用為2.95億美元，同比增長8%，主要由收購、設施和車隊通脹、員工福利成本上升以及增長投資驅動。環比第二季度減少700萬美元。 **EBITDA表現：** 調整后EBITDA為2.74億美元，同比下降1%；EBITDA利潤率為13.3%，同比下降30個基點。 **現金流狀況：** 運營現金流為2.71億美元，接近100%的調整后EBITDA轉換率。過去12個月自由現金流收益率為市值的5.6%，超過標普500和專業分銷同行平均水平。 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - 淨銷售額：+1% - 毛利率：+60個基點至27.2% - SG&A費用：+8%至2.95億美元 - 調整后稀釋每股收益：+3%至0.89美元 - 調整后EBITDA：-1%至2.74億美元 - EBITDA利潤率：-30個基點至13.3% **環比變化：** - SG&A費用：環比第二季度減少700萬美元 **資產負債表：** - 淨債務：約21億美元 - 淨槓桿率：2.2倍（在目標範圍內） - 流動性：13億美元（包括8900萬美元現金） **股東回報：** - 第三季度回購股票5000萬美元 - 年初至今回購約290萬股，總計1.4億美元 - 自2021年IPO以來累計回購超過5000萬股，約佔原始流通股的20%

業績指引與展望

• 全年業績指引維持不變：淨銷售額預計76-77億美元，調整后EBITDA為9.2-9.4億美元，經營現金流5.5-6.1億美元；扣除少一個銷售周影響后，全年淨銷售額增長預計4%-5%

• 第四季度SG&A費用預期：預計比第三季度減少約2500萬美元，主要受益於季節性銷售減少和成本削減措施的效果

• 毛利率展望：第四季度毛利率預計介於第二和第三季度之間，第三季度可能是全年峰值水平；長期預計通過自有品牌擴張每年提升10-20個基點

• 市場細分增長預期：市政業務量增長預期從低個位數上調至低至中個位數增長；住宅市場預計低兩位數下滑；非住宅市場基本持平

• 自有品牌發展目標：預計年底自有品牌產品佔總銷售額5%，長期目標10%-15%，預計以每年約1個百分點的速度增長

• 成本節約措施：已實施3000萬美元年化成本削減，主要通過減少約4%非銷售崗位實現，預計在未來12個月內逐步體現效果

• 定價環境預測：2026財年定價預計至少保持平穩，大部分產品類別預期上漲，僅市政PVC管道可能繼續下跌

• 資本配置計劃：股票回購授權增加5億美元至總計6.84億美元，繼續優先考慮有機增長投資和併購機會

• 地理擴張計劃：年內已開設5個新分支機構，年底前預計開設更多，正在評估十多個高增長市場的未來擴張機會

• 運營槓桿目標：通過技術投資和自動化提升生產力，預計從2026財年開始實現SG&A費用率的年度改善和運營槓桿效應

分業務和產品線業績表現

• 公司主要服務三大終端市場：市政項目佔銷售額40%以上，提供穩定可預測的需求；非住宅市場約佔40%，涵蓋商業、工業和基礎設施應用；住宅業務佔比不到20%，雖然近期面臨挑戰但長期前景仍然樂觀

• 產品線增長表現分化明顯：可熔接HDPE管道、污水處理廠解決方案和土工合成材料實現雙位數增長；智能水錶產品恢復至高個位數增長，並獲得公司歷史上最大的水錶合同訂單；市政PVC管道價格同比下降約15%，較2022年峰值下跌近40%

• 自有品牌戰略持續推進：預計年底自有品牌產品將佔總銷售額的5%，長期目標為10%-15%；該策略預計每年可帶來10-20個基點的毛利率提升；公司計劃以每年約1個百分點的速度穩步擴張自有品牌業務

• 數據中心業務成為新興增長點：目前佔總銷售額的低個位數比例但增長迅速；這類項目對水基礎設施需求量大，往往需要升級市政系統和現場水處理設施；數據中心建設還會帶動周邊住宅、零售和商業服務發展，形成長期需求拉動

• 地理擴張戰略加速實施：年內新開設5家分支機構，包括休斯頓和丹佛等高增長市場；通過收購Canada Waterworks進入50億美元的加拿大市場；正在評估十多個額外的高增長市場用於未來擴張，預計年底前還將開設更多分支機構

市場/行業競爭格局

• Core & Main在北美水基礎設施產品分銷市場佔據領先地位，憑藉全國規模資源、本地市場專業知識、行業專用技術和綜合產品解決方案等競爭優勢，在一個由老化基礎設施、水需求增長和持續投資需求驅動的吸引人的長期增長市場中處於領先地位。

• 公司在複雜大型項目中具有強大競爭優勢，特別是在數據中心等新興增長領域，其規模、產品廣度和技術專長為其提供了強有力的競爭地位，本地分銷商關係在這些快節奏項目中發揮關鍵作用，客户高度依賴本地分銷網絡獲得及時、全面的產品供應。

• 通過收購Canada Waterworks進入50億美元的加拿大市場，在一個分散的市場中尋求增長機會，同時繼續在美國高增長市場如休斯頓和丹佛開設新分支機構，年內已開設5個新網點，正在評估十多個額外的高增長市場進行未來擴張。

• 私有品牌戰略成為重要的差異化競爭工具，目前佔總銷售額的5%，長期目標為10%-15%，預計每年可帶來10-20個基點的毛利率擴張，相比第三方品牌產品具有更強的利潤率優勢。

• 在智能水錶業務領域表現突出，獲得公司歷史上最大的計量合同訂單，在推動市政部門數字化轉型方面發揮關鍵作用，幫助客户從手動或傳統系統升級到現代化系統，在全國一些最大的市政項目中取得成功。

• 公司的多元化業務模式提供了抗周期性，市政項目佔銷售額40%以上提供穩定需求，非住宅市場約佔40%受益於多樣化項目組合，住宅業務不到20%降低了對單一市場的依賴風險。

• 面臨商品價格波動挑戰，市政PVC管道價格同比下降約15%，較2022年峰值下降近40%，但公司通過定價紀律和採購執行成功維持了整體穩定的價格環境，其他鋼鐵和銅等商品產品價格實現上漲。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Core & Main業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 住宅市場持續疲軟，特別是在佛羅里達、德克薩斯、亞利桑那和喬治亞等陽光地帶市場，開發商因住房負擔能力擔憂和消費者不確定性而放緩新開發項目的步伐

• 成本通脹壓力加劇，設施、車隊和員工福利成本的通脹率從行業典型的低個位數上升至中個位數，對SG&A費用造成顯著壓力

• 市場環境整體疲軟，終端市場在本季度出現低個位數下滑，主要由住宅地塊開發下降和去年同期的高基數比較所驅動

• 商業地產項目需求不振，輕型商業業務出現疲軟，通常跟隨住宅活動的商業、零售和辦公空間項目需求下降

• PVC管道價格大幅下跌，市政PVC管道價格同比下降約15%，較2022年峰值下降近40%，對定價能力構成挑戰

• 運營槓桿效應不足，儘管公司已經以較高效率運營，但在當前通脹環境下，生產率提升無法完全吸收成本壓力

• 私有品牌擴張面臨約束，受產品開發、物流能力和客户接受度等因素限制，擴張速度受限於每年約1個百分點的增長

• 利率環境不確定性，住宅市場復甦時間取決於美聯儲政策決定和利率走勢，影響需求釋放時機

公司高管評論

• 根據Core Main業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Mark Witkowski（總裁兼首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。強調公司具有"韌性"和"競爭優勢"，多次使用"excited"（興奮）、"confident"（自信）等積極詞匯。對數據中心業務增長前景表示興奮，稱其為"低個位數佔比但快速增長的業務"。對市政業務的穩定性和長期前景充滿信心，強調公司"控制自己的命運"。在談到成本削減措施時保持冷靜和務實，強調這些是"有針對性的行動"而不會影響客户服務。

• **Robyn Bradbury（首席財務官）**：表現出謹慎樂觀的專業態度。在討論財務指標時保持客觀和精確，對毛利率改善表示滿意，稱其為"強勁表現"。對成本通脹壓力保持坦誠，承認"通脹水平不典型"但強調公司"迅速採取行動應對"。在談到現金流生成能力時顯得自信，強調公司的現金流收益率"遠超標普500公司平均水平"。對長期增長前景保持樂觀，多次提到對各項業務指標的"信心"。

• **整體管理層基調**：展現出在挑戰環境中的堅韌和適應能力。雖然承認面臨住宅市場疲軟和成本通脹等挑戰，但始終強調公司的結構性優勢和長期增長機會。管理層語調專業且透明，既不迴避困難也不過度樂觀，體現出經驗豐富的管理團隊在周期性挑戰中的穩健應對能力。

分析師提問&高管回答

• # Core & Main 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 大型複雜項目增長前景 **分析師提問**：Brian Biros詢問大型複雜項目的市場份額、增長率和收入敞口情況，特別是數據中心項目的增長潛力。 **管理層回答**：CEO Mark Witkowski表示，這些複雜項目完全符合公司價值主張，本地關係和規模優勢至關重要。數據中心目前佔總銷售額的低個位數百分比，但增長迅速。這些項目對水基礎設施需求巨大，不僅直接創造需求，還帶動周邊商業和住宅發展，形成長期增長動力。 ## 2. 市政業務展望上調 **分析師提問**：Brian Biros關注市政業務指引從低個位數增長上調至低至中個位數增長的原因。 **管理層回答**：CFO Robyn Bradbury解釋，市政端市場資金充足，聯邦IIJA資金尚未大量使用，地方水務資金和州級資金都在增加，對市政業務短期、中期和長期前景都很有信心。 ## 3. 2026年各細分市場前景 **分析師提問**：Matthew Bouley詢問2026年各端市場的早期展望。 **管理層回答**：Mark Witkowski表示市政業務將保持強勁穩定增長；非住宅市場喜憂參半，複雜項目表現強勁但輕商業業務疲軟；住宅市場仍在觀察利率走勢，預計2026年初可能面臨逆風，但長期看好積壓需求釋放。 ## 4. 毛利率可持續性 **分析師提問**：Matthew Bouley關注27%毛利率水平是否為新常態。 **管理層回答**：Robyn Bradbury確認第四季度毛利率將介於第二和第三季度之間，第三季度可能是年內峰值，但預計能夠持續年度毛利率擴張。 ## 5. 住宅市場穩定化跡象 **分析師提問**：David Manthey詢問住宅市場穩定化是否比90天前預期更樂觀。 **管理層回答**：Robyn Bradbury澄清住宅市場在第三季度持續疲軟，下降幅度為低兩位數至中十幾個百分點，符合預期，談不上明顯改善。 ## 6. 自有品牌增長限制因素 **分析師提問**：Joe Ritchie詢問自有品牌增長的約束因素和滲透率最高的產品線。 **管理層回答**：Mark Witkowski解釋約束因素包括產品開發、物流能力、客户接受度等，預計每年增長約1個百分點的節奏是可實現的。 ## 7. 成本通脹壓力 **分析師提問**：Anthony Pettinari詢問成本通脹率從低個位數升至中個位數的驅動因素。 **管理層回答**：Robyn Bradbury指出主要驅動因素是設施、車隊和醫療成本通脹，預計在明年第二季度左右開始緩解。 ## 8. 併購管道活躍度 **分析師提問**：Patrick Baumann詢問併購管道情況和資本部署計劃。 **管理層回答**：Mark Witkowski表示雖然市場上交易活動有所放緩，但公司正在積極推進多個項目，預計很快會有公告，資本配置優先級保持不變。 ## 9. 智能水錶業務增長 **分析師提問**：Sam Reid詢問智能水錶合同獲得情況和高個位數增長來源。 **管理層回答**：Mark Witkowski強調公司在推動市政數字化方面發揮關鍵作用，成功贏得一些全國最大的項目，預計將繼續成為增長驅動力。 ## 10. 綠地擴張計劃 **分析師提問**：Matt Johnson詢問綠地擴張的具體目標和市場。 **管理層回答**：Mark Witkowski表示今年已開設5個新分支，重點關注丹佛和休斯頓等市場，目前正在評估十幾個市場的擴張機會，預計年底前還會開設更多分支。 **整體分析師情緒**：分析師普遍關注公司在具有挑戰性的市場環境下的執行能力和增長前景，對數據中心、市政業務等增長動力表現出積極興趣，同時關注成本控制和盈利能力改善措施的有效性。

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