滯脹陰影籠罩信貸市場：CCC級債券溢價飆升至14個月新高

隨着中東衝突引發滯脹衝擊的擔憂日益加劇，全球投資者對高風險企業借款人的避險情緒顯著升溫，尤其是那些在超低利率時代大量累積廉價債務的弱勢企業。

智通財經APP獲悉，數據顯示，全球投資者目前要求持有CCC級高風險債券的額外收益約為6.4個百分點，創下14個月以來的最大溢價水平。與此同時，信貸基金正為高風險貸款和私人信貸領域可能出現的更大壓力做準備，涉及規模達2萬億美元的杠杆收購債務。

而伊朗方向的衝突已持續超過三個月，油價上漲進一步加重了高負債借款人的壓力。霍爾木茲海峽長期受阻推高通脹，可能導致利率在更長時間內維持高位，進而拖累經濟增長。評級較低的企業首當其衝，其融資能力遠不及評級較高的同行。

管理超過9000億美元資產的Federated Hermes倫敦固定收益業務負責人Mitch Reznick表示：「如果從通縮到再通脹的轉變最終演變為滯脹，企業將面臨經營現金流下滑與資本成本上升的‘惡性組合’。這對槓桿過高的公司而言，挑戰極為嚴峻。」

美國槓桿貸款市場內部的分化亦十分明顯。數據顯示，綜合評級為CC級的貸款本季度回報率下跌8%，而BB級貸款則錄得1.4%的正回報。

對衝基金Glendon Capital聯合創始人Holly Kim在紐約舉行的彭博全球信貸論壇上指出：「無論我們是否陷入衰退，我們都將經歷一個違約周期。」這與2021-2022年杠杆收購泡沫積累的債務密切相關。論壇現場調查亦顯示，「滯脹」被與會者視為信貸市場最大風險。

儘管如此，部分信貸投資者仍對企業應對更高融資成本的能力持樂觀態度。美國垃圾債券利差近期接近1月份觸及的20年低點。此類債券全球平均收益率約7%，且期限較短，對政府債務利率走勢相對不敏感。

值得關注的是，市場分化持續加深。高盛數據顯示，美元市場上經期權調整的利差已接近全球金融危機以來的最高水平。包括Amanda Lynam在內的策略師指出，BB級債務的韌性部分反映了「對質量的追求」，並將此歸因於地緣政治與宏觀經濟的不確定性。

從全球範圍看，CCC級與BB級信貸息差當前相差約五倍，為十多年來最高水平。今年以來，BB級全球公司債的利差補償有所收窄，而CCC級債券的收益溢價則擴大了86個基點。B級債務表現同樣落后於整體市場。

太平洋投資管理公司(PIMCO)槓桿融資主管David Forgash表示：「高收益市場已呈現高度分化。」他警告稱，投機級市場「感覺有些自滿」，因為需要更高利差的債務「隱藏在了利差較窄產品的表面之下」。PIMCO同時指出，長達十年的繁榮助長了私人信貸領域的草率承銷，直接貸款正因集中於受人工智能衝擊的軟件公司而面臨壓力。

瑞銀集團策略師早前警示，若人工智能在企業借款人中引發劇烈的顛覆性變革，1.8萬億美元私人信貸市場的違約率可能飆升至15%。

Federated Hermes的Reznick補充稱，面向消費者的公司正受到嚴格審視，市場可能尚未充分反映其風險。他傾向於選擇更高質量的信貸資產：「現在應稍微避開那些對消費者有風險的高槓杆公司。目前追逐回報所承擔的違約風險，並不足以補償一旦失誤帶來的難以挽回的損失。」他還指出，若霍爾木茲海峽持續關閉，歐洲可能比美國更容易受到滯脹衝擊。

巴黎Tikehau Capital資本市場策略主管Raphael Thuin表示，在歐洲，化工、包裝、汽車零部件和房地產行業今年普遍承壓。「受關税、能源價格或中國競爭影響的行業，往往會出現大幅折價。」