私募信貸機構：重金押注軟件賽道將迎來AI大考，但不會上演「SaaS 末日」

　　核心要點

1. AI 帶來行業衝擊，倒逼投資者區分兩類軟件企業：具備韌性、承載核心關鍵業務的標的，以及商業模式抗風險能力薄弱的標的。
2. 私募信貸在軟件行業敞口規模巨大，如今迎來嚴峻考驗：AI 正在顛覆市場對軟件行業增長、定價權、借款人經營穩定性的原有預判。
3. 阿瑞斯資本、曼氏集團、港灣合夥等信貸機構管理人一致認為，本輪行業變革將使軟件行業走出K 型分化格局。

　　人工智能正在讓重金佈局軟件賽道的私募信貸機構直面行業大洗牌。多家頭部投資機構向 CNBC 表示，AI 只會重塑行業格局、分出優勝者與落后者，並不會出現市場傳言中全盤崩塌的 「SaaS 末日」。

　　阿瑞斯資本、曼氏集團等私募信貸機構向 CNBC 透露，AI 浪潮將迫使信貸機構篩選企業：一部分軟件公司能夠完成技術適配，另一部分則會被技術顛覆、經營承壓。

　　今年早些時候市場瀰漫 「SaaS 末日」 恐慌時，阿瑞斯資本聯席總裁布萊爾・雅各布森表示公司已持續關注相關風險，「但並不感到意外」。

　　雅各布森稱，2 月科技股大跌后，市場對 AI 衝擊企業的討論已經出現明顯轉向。此前市場恐慌 AI 會讓大量傳統軟件徹底淘汰，引發科技板塊集體拋售。

　　此后軟件板塊股價跌幅收窄：安碩擴展科技軟件行業 ETF 5 月大漲 21%，近三個月累計上漲 9%。

　　雅各布森於柏林舉辦的全球超級回報私募股權與風投峰會第二天接受 CNBC 主播安妮特・魏斯巴赫採訪時表示：「如今市場共識是行業將出現明顯分化，企業優劣分層。

　　一部分公司可以完成 AI 轉型適配，另一部分則將面臨巨大經營難題。從信貸、債券價格，以及軟件企業整體股價都能看出，當下機遇與風險並存。」

　　轉型失敗代價高昂

　　雅各布森介紹，阿瑞斯資本深耕軟件行業投資已超 15 年，看好提供核心剛需服務的企業，例如強監管行業內的企業資源管理系統服務商。這類業務替換成本極高，一旦系統故障會造成鉅額損失；即便 AI 衝擊整個行業，優質軟件企業也能借此構築護城河。

　　「企業更換系統、系統宕機的代價都十分高昂，因此軟件行業必然呈現兩極分化的發展結果。」

　　「我們仍持續向軟件企業投放信貸資金。受當前市場環境影響，信貸利差持續走闊、放款風控條款收緊、貸款價值比下調。站在信貸投資人角度，這種市場環境反而具備極強的配置吸引力。」

　　曼氏集團美國直接信貸主管、首席投資官凱文・馬凱蒂表示，過去五年另類信貸機構對軟件行業的平均敞口已攀升至 20%–30%，私募信貸已成為軟件企業最重要的資金來源之一。

　　馬凱蒂認為，AI 是對私募信貸佈局軟件賽道邏輯的一次重大檢驗，其顛覆性堪比過去數十年衝擊各傳統行業的各類變革變量。

　　他表示，曼氏集團正逐步將投資重心轉向 「傳統實體產業」：在這類行業中，AI 更多是賦能工具，而非徹底顛覆原有商業模式。

　　馬凱蒂在峰會現場向 CNBC 介紹：「例如關鍵醫療 B2B 服務企業、服務美國本土線下實體經濟的分銷企業。我們堅定認為，AI 會賦能這類企業、釋放長期價值，幫助企業提升運營效率與產能。

　　軟件賽道的信貸投資邏輯正在接受考驗，但行業內仍存在大量優質標的，我們只需要看清未來 3–5 年行業演變路徑。」

　　港灣合夥首席執行官約翰・圖米表示，此前市場一夜之間意識到 AI 會衝擊成熟軟件企業，但整個行業的 AI 落地普及仍處於早期階段。

　　部分投資者擔憂 SaaS 行業會迎來大範圍出清洗牌，但圖米認為 「市場情緒已經過度偏離基本面」。

　　他坦言，確實有一批企業會遭遇極強逆風，但另一部分企業可以順勢完成轉型、把 AI 轉化為增長動力，為客户提供高價值增值服務。

　　「毋庸置疑，AI 將影響所有行業、所有企業。而各行業、各家企業落地 AI 的速度，將直接決定其在競爭格局中的成敗。」

　　「就像宏觀經濟走出 K 型復甦一樣，軟件行業最終也會呈現 K 型分化格局。」

　　他補充道：「有人幻想企業內部員工僅憑簡易代碼工具就能自研替代成熟商用軟件、效果更優，我認為這種想法完全不切實際。」

責任編輯：郭明煜