超半數比特幣持倉「水下」，分析師稱這一現象多見於熊市底部附近

比特幣此輪迴調之劇烈，已令其超過一半的流通供應量處於虧損狀態。

智通財經APP獲悉，當前比特幣價格交投於61,000美元附近，較歷史高點已回撤約50%，並且時隔多年再度跌破200周移動均線，越來越多的持倉者正在累積浮虧。據K33 Research的Vetle Lunde統計，目前超過50%的比特幣交易價格已低於其買入成本，為2022年末以來首次出現這一情形。而一個月前，這一比例僅為30%。

這是已深陷數月下行趨勢的市場所面臨的最新壓力信號。自去年10月以來，比特幣及眾多其他代幣持續遭到拋售，幾乎沒有任何積極因素能夠阻擋這一跌勢。上周，這一全球最大加密貨幣跌至2024年以來的最低水平，抹去了自特朗普上任以來、在加密友好政策推動下錄得的所有漲幅。

比特幣最新一波下跌，始於持有比特幣作為財庫資產的Strategy公司(MSTR.US)宣佈出售少量代幣，考慮到該公司在加密生態系統內的重要性，此舉引發了交易員的擔憂情緒。K33還指出，專注於比特幣的交易所交易基金(ETF)資金流出加速，波動率已飆升至三個月高位。

對於比特幣持有者——無論是長期還是短期投資者——近期都頗為煎熬。

資產管理公司21Shares聯合創始人Ophelia Snyder表示：「價格波動源於結構性倉位、槓桿、情緒化反應以及事件驅動型風險，但宏觀背景反映了持續存在的市場狀況。在這些根本性條件發生變化之前，我認為市場大概率將繼續呈現類似格局：區間震盪、間歇性波動、槓桿出清，以及大量投資者在等待下一個真正重要的催化劑。」

其影響遠不止賬面虧損。比特幣歷次最強勁的反彈，均依賴於不斷吸引願意比前一批投資者支付更高價格的新買家入場。當超過一半的供應量處於水下時，市場便開始承受數百萬失望持有者的拋壓——他們曾在去年的狂熱行情中買入。

這本身就可能形成一股逆風。遭受深度浮虧的投資者，通常將反彈視為退出持倉而非加倉的機會，從而形成潛在的賣壓來源。與此同時，長期的價格下挫可能損害比特幣最寶貴的資產之一：其作為「耐心回報」交易品種的聲譽。在遠離高點的每一個月里，新一代投資者將更多地把加密貨幣與錯失機會聯繫在一起，而非超額收益——尤其是在資本涌向AI芯片製造商等市場上更快速敍事的大背景下。

JonesTrading首席市場策略師Michael O'Rourke直言：「經過17年發展，比特幣除了純粹的投機之外，仍然沒有實際應用場景。」

表面上看，加密領域的發展似乎一直頗具建設性，與市場本身的焦慮情緒形成反差。特朗普政府對加密貨幣態度友好，積極推動各類監管措施以使相關產品更接近主流。隨着投資者基礎的擴大，傳統金融機構也變得更加接納。各類項目也終於開始在加密基礎設施上落地——這是數字資產支持者長期倡導的願景。

但現實情況卻黯淡得多。據市場匯編的數據，在美國交易的一籃子比特幣ETF過去一個月內累計流出約55億美元，進一步給現貨價格帶來壓力。與此同時，Cantor數字資產研究團隊的報告顯示，上月中心化交易所總交易量環比下滑至4萬億美元，連續第二個月處於近兩年來的最低水平。

不過，K33的Lunde或許在壞消息的洪流中發現了一絲曙光。從歷史上看，比特幣交易中一半處於「水下」的狀態，僅在主要熊市底部附近出現，「因為獲利持有者的拋售壓力日益耗盡」。Lunde在一份報告中寫道，過去，比特幣往往在突破這一水平后的數周內觸底，但也不排除會經歷「最后一跌」。

他表示：「雖然並非絕對保證，但當前格局暗示，未來一年下行空間可能相對於上行潛力有限，這加強了逆勢看漲的理由。」