【券商聚焦】中國銀河證券首予邁富時(02556)「推薦」評級 指AI驅動業績高增長

金吾財訊 | 中國銀河證券發佈研報指，邁富時(2556.HK)作為中國 SaaS 營銷及銷售行業龍頭，已從傳統SaaS服務商轉型為AI原生應用平臺。AI已成為公司業績增長的核心驅動，2025年及2026年第一季度AI+SaaS業務收入增速分別達76.53%和110.5%。

研報指出，公司客户數量和客單價實現量價齊升。2025年AI應用業務KA客户達到1609家，同比增長105.5%，KA客户平均合同價值（ACV）提升60.6%。公司盈利能力顯著改善，AI工具應用於內部流程提升了運營效率，2025年各費用率均下降，人均創收同比提升63%。公司2025年實現歸母淨利潤0.89億元，扭虧為盈。

研報強調，公司在AI技術及商業化進展上領跑行業，已佈局從數據底座到開發平臺再到業務應用的全鏈路AI Agent能力。其GEO智能助手依託AI-Agentforce智能體中臺，能力在行業中處於領先地位。收費模式上，公司正從傳統訂閲制轉向按效果付費、按調用量計費的多元化模式，GEO、EVA等產品已率先落地「消耗計費+效果計費」的混合收費模式，驗證了場景Token模式的落地。

研報分析了AI對營銷行業的重構，認為AI Agent將逐步替代部分SaaS服務，並通過高價值功能的定製化開發創造價值，市場空間可達原有SaaS市場的1倍到5倍。GEO直擊效果難測量及營銷ROI難提升的行業痛點，有望成為AI營銷最快落地方向之一。

財務預測方面，研報預計公司2026-2028年分別實現營業收入39.92/55.81/76.49億元，同比增長41.7%/39.8%/37.1%；實現歸母淨利潤2.50/4.29/7.66億元，同比增長181.5%/71.4%/78.5%。當前股價對應2026-2028年PE分別為40/23/13。首次覆蓋，給予「推薦」評級，目標價區間為94.58港元-166.27港元。

主要風險包括市場競爭加劇、應收賬款壞賬及市場需求不及預期。