通脹重塑資產輪動預期！華爾街開始轉向：債市正逢抄底良機

伊朗衝突爆發后，債券未能如以往那樣為投資者提供避險保護，但部分基金經理認為，這一局面可能出現轉折。一旦通脹開始對經濟增長形成實質性壓制，債券有望重新發揮避險資產作用。

衝突初期，全球股市曾短暫下挫，但在人工智能熱潮及企業盈利支撐下，目前已回升至歷史高位附近。與此同時，主權債券卻因長期通脹擔憂承壓，政府借貸成本被推升至多年高點，部分甚至創下歷史紀錄。

儘管回報表現不佳，資金仍在流入債券市場。理柏數據顯示，自衝突爆發以來，發達市場政府債券基金累計吸引淨流入120億美元，佔今年全部資金流入。

債市承壓直接體現在回報上。自2月下旬以來，具有避險屬性的10年期美國國債回報率為負1.5%，折算年化為負5.4%。倫敦證券交易所集團數據顯示，德國10年期國債回報率為負2.4%，年化為負8.7%。

相比之下，風險資產表現強勁。同期標普500指數回報率達到9%，年化回報高達39%。這種反差也反映在資金配置上，美國銀行調查顯示，全球基金經理對債券的減持程度達到2022年6月以來最高水平，而重新增配固定收益資產被視為一種逆向操作。

不過，隨着債券收益率持續上升，其估值已降至多年低位；而股市在多地維持高位運行，從韓國到德國再到美國，債券估值普遍處於數月甚至數年來的高點。

高收益率環境提升債券吸引力，但不確定性仍存

PIMCO投資組合經理Konstantin Veit指出：「放眼全球，固定收益市場顯得非常有吸引力；即使在歐洲和日本等歷史上不那麼具有吸引力的地區也是如此。」他同時表示，「很難説股票目前看起來非常有吸引力。」

當前收益率水平強化了這一判斷。德國國債收益率約為3.1%，處於15年高位；日本10年期國債收益率約2.6%，為近30年來少見的水平。

市場普遍關注霍爾木茲海峽的動向。若這一全球石油運輸關鍵通道恢復開放，當前對加息的押注可能削弱，從而利好債券；若封鎖持續並拖累全球增長，債券同樣可能受益。

匯豐私人銀行在5月底發佈的年中展望中指出：「通脹已經在全球數據中顯現出來，並存在通過供應鏈和投入成本引發第二輪效應的風險。不過，市場對增長風險的定價似乎不夠充分，這意味着一旦通脹擔憂見頂，債券收益率可能會回落。」

地緣局勢的不確定性仍是關鍵變量。如果衝突升級，或霍爾木茲海峽長期受阻（該通道承載全球約20%的日均燃料需求），油價可能升至每桶100美元以上，從而加劇市場對經濟衝擊的擔憂。

摩根士丹利固定收益研究全球主管Andrew Sheets表示：「雖然到目前為止債券在分散風險方面的表現令人失望，但我們確實認為情況會有所改善，並在真正關鍵的時刻發揮作用。」他補充稱，如果油價升至其團隊預測的悲觀區間，即每桶130至150美元，收益率可能開始下行，因為市場將更加關注增長受損的風險。

利率前景同樣左右市場走向。當前債券市場已部分計入加息預期，而股市對此反映不足。Veit表示：「如果美聯儲真的開啟激進的加息周期，那麼我認為在這種環境下，包括股票在內的風險資產表現將不會太好，」但他同時強調，這並非PIMCO對美國利率路徑的基準判斷。