AI牛市完好？科技股回調后再次反攻！花旗、大摩最新研判：牛市遠未結束！

智通財經APP獲悉，經歷了2020年以來最猛烈的一次半導體板塊拋售后，華爾街主流機構並未改變對美股牛市的判斷。相反，包括花旗、摩根士丹利、高盛在內的多家投行近期紛紛上調標普500指數目標位，押注人工智能(AI)驅動的盈利增長將繼續支撐美國股市衝擊歷史新高。

上周五，美國科技股遭遇「黑色星期五」。這場由AI芯片龍頭博通業績指引不及預期與超強非農就業數據雙重打擊引發的拋售潮，促使費城半導體指數單日暴跌逾10%，創下2020年疫情衝擊以來最大跌幅;納斯達克指數錄得歷史最大單日點數跌幅之一，單日蒸發市值高達1.8萬億美元。

暴跌的恐懼穿越周末，在周一亞太市場繼續蔓延。韓國KOSPI指數周一盤初暴跌逾8%，觸發熔斷機制，韓股交易暫停20分鍾;日經225指數跌逾3%，軟銀集團暴跌逾9%。這是一場全球性的AI資產再定價，發生在SpaceX即將進行創紀錄IPO的前一周，發生在沃什即將主持美聯儲首次政策會議的前十天，也發生在一場"華爾街最撕裂的牛市"正在成形之際。

然而，就在這場風暴的中心，華爾街兩位最具影響力的股票策略師——摩根士丹利的Mike Wilson與花旗的Scott Chronert——給出了同一個判斷：回調是健康的，牛市遠未結束。

大摩Wilson：回調"不可避免且良性"，8000點目標維持

在這個市場信心瀕臨崩潰的時刻，Mike Wilson的聲音顯得格外突出。作為華爾街過去幾年里最為精準的策略師之一，他在周一的研究報告中給出了一個明確而堅定的判斷：上周五由倉位驅動的拋售是一次"健康的調整"，牛市若想延續至年底，"回調既是不可避免的，最終也是良性的"。

Wilson並非盲目樂觀。他精準剖析了回調的本質："此次回調主要由半導體和存儲芯片板塊領跌，這些股票年初以來大幅上漲，同時對衝基金和槓桿型交易所交易基金中持倉過度集中。"換句話説，此次下跌的核心驅動力並非基本面的惡化，而是此前極為擁擠的倉位的一次自然清算。數據顯示，截至上周，對衝基金在半導體板塊的淨敞口處於歷史98%分位數。一旦市場情緒出現邊際變化，這種極端的持倉結構會成倍放大下行動能。費城半導體指數上周四、周五兩日累計跌幅達12%。

Wilson的樂觀判斷，建立在一個更為根本的基石之上：企業盈利的持續走強和增長覆蓋面的擴大。他認為，AI基礎設施投資的產業鏈正在向下遊滲透。芯片股的超額表現，將逐步向軟件、網絡安全、數據中心運維乃至傳統工業領域的AI應用擴散，從而形成更多元的盈利支撐。Wilson維持標普500指數8000點的年底目標價不變，較當前點位仍有約8%的上漲空間。他還初步設定了2027年年中目標價為8300點。

回顧Wilson在伊朗戰爭爆發初期的市場表現——當市場在恐慌中急跌時，他堅持看好企業盈利前景，后來的反彈證明了其判斷的準確性——這次他同樣站在了"反恐慌"的一邊。

花旗Chronert：AI超級周期僅至"中場"，業績是核心支撐

如果説Wilson給出了"牛市還能走"的判斷，花旗策略師Scott Chronert則為這個判斷提供了迄今為止最詳盡的盈利數據支撐。

在華爾街幾乎全面放棄2026年降息預期的周末，花旗卻逆勢將標普500指數年底目標價從7700點上調至8100點，成為華爾街主流機構中目標價最高的投行之一。更重要的是，這一上調"並非估值倍數的擴張，而是企業盈利能力的強勁加速"。

Chronert大幅上調了2026年標普500每股收益預期——從2025年12月設定的320美元提升至350美元，並首次提出2027年400美元的初步預測。花旗在一季度報告中指出，當季標普500實際盈利較市場共識高出約13.4%——這一超預期幅度在歷史上僅見於經濟衰退后的復甦初期，而當前並無衰退背景。花旗坦言，"過去四十年中從未見過類似情形"。

花旗明確拒絕用"傳統周期"來定義當前環境，而將其定性為"一次性的資本支出超級周期"，並認為當前正處於"中段局面"。這意味着：盈利增長動能尚未見頂，但增速最快的階段可能已過;指數未來的上漲將越來越依賴盈利增長本身，而非估值擴張。

花旗的樂觀同樣附帶一個關鍵警告。策略師承認，AI基礎設施建設的投資邏輯已被市場充分識別，這也是"下行風險不對稱擴大的根源——越是衆所周知的主題，一旦出現減速信號，市場定價逆轉的速度也越快"。Chronert更直言不諱地指出，AI驅動的增長能否持續到2027年以后仍是一個關鍵問題，並警告"支出增速放緩(甚至下降)最終將導致股市出現后遺症效應。但這目前尚未顯現"。

高盛九項指標監測：市場過熱尚未達到泡沫極端水平

高盛在其最新研究報告中指出，雖然一些過熱跡象確實已經出現，但多個關鍵指標顯示，當前市場與歷史泡沫時期所見的極端水平仍有相當大的差距。報告指出：「投機狂熱本身並不是一個精確的擇時工具，但它確實是過去高估值、高集中度牛市達到頂峰階段的典型特徵之一。」

高盛策略師 Ben Snider 和他的團隊在一份報告中制定了一個監測框架，該框架涵蓋四個維度——價格表現、交易活動、投資者情緒和企業預期——共包含九項指標。

研究表明，這些指標的中位數排名目前處於 1995 年以來的第 86 個百分位;相比之下，該指標在互聯網泡沫時期達到了第 100 個百分位，在 2021 年市場高峰期達到了第 95 個百分位。

報告特別指出，市場廣度已顯著收窄，這意味着大部分漲幅是由相對較少的股票推動的。然而，高盛強調，目前的市場集中度仍低於上世紀90年代末科技泡沫時期。與以往的投機性上漲不同，近期美股的上漲主要由盈利預期改善所驅動。

今年以來，市場對標普500指數每股收益的普遍預期已上漲16%，超過了該指數8%的價格漲幅。高盛預計盈利增長將保持強勁，並預測標普500指數的每股收益將在2026年達到340美元，較2025年增長24%。

關於交易活動，高盛的投機交易指標近幾個月來有所上升，但仍低於互聯網泡沫時期和 2021 年市場飆升期間的水平。

該指標主要追蹤虧損公司、低價股和高估值倍數股票的交易情況。其中，企業價值與銷售額比率(EV/Sales)超過10倍的高估值股票的交易活躍度已接近數十年來的最高水平，僅次於2000年的互聯網泡沫時期。

與此同時，標普500指數成分股的中位數空頭頭寸佔其市值的3.2%，為2008年金融危機以來的最高水平，遠高於2000年和2021年市場高峰期的水平。高盛認為，這表明投資者的實際立場比許多情緒指標所顯示的更為謹慎。

接下來的三枚"定時炸彈"

在這場"牛市未結束"的敍事中，未來30天將面臨三個重大考驗。

CPI數據與加息路徑。 周三將公佈的美國5月CPI數據，市場預計同比漲幅可能高達4.3%，這將是2023年以來的最高水平，因伊朗戰爭推高能源價格。如果通脹數據超預期升溫，10年期美債收益率可能進一步走高，對成長股估值形成更大的壓力。高盛已徹底放棄年內降息預期，並將加息概率從10%上調至20%;法國巴黎銀行甚至預測美聯儲將從12月起加息三次。

沃什的首場FOMC會議。 6月17日，新任美聯儲主席凱文·沃什將主持他的首次利率決議會議。市場已基本消化6月不加息的判斷，但更大的懸念在於沃什在會議中釋放的基調——是鷹派信號，還是維持目前中性立場?沃什偏愛"截尾均值通脹"指標、傾向於廢除點陣圖等行為模式，都會在第一次亮相中接受市場的全面審視。

SpaceX的創紀錄IPO。 預計於6月12日上市、募資規模高達750億美元至862億美元的SpaceX，將創造全球史上最大規模IPO紀錄。這一史無前例的資金"虹吸"已部分傳導至科技股資金面。上周五部分暴跌被認為與投資者提前撤出資金認購SpaceX有關。IPO落地后的流動性迴流節奏，以及隨之而來的資金再平衡，將繼續影響短期科技股的走勢。