黃金是否正在失去對衝--當避風港失敗時，還剩下什麼？

黃金作為市場終極避風港的聲譽正面臨近期最嚴峻的考驗之一。

自6月初以來，黃金已下跌逾4.3%，周一觸及盤中低點每盎司4，268.9美元。這一下降是美國非農就業報告強於預期的后果，該報告重新引發了對加息的預期。

總體而言，這對金條來説是一次戲劇性的往返，抹去了全年的漲幅。當1月份該金屬觸及每盎司5，600美元附近時，上漲了近30%。

拋售之所以引人注目，是因為更廣泛的背景。美國和伊朗仍然陷入衝突，霍爾木茲海峽仍然受到干擾，美國通脹率高達3.8%--傳統上，這種情況會引發人們湧入防禦性資產。

相反，黃金的表現不太像是投資組合保險，而更像是一種風險資產。貴金屬不是爲了應對地緣政治恐懼，而是越來越多地根據貨幣政策預期和不斷上升的套利成本進行交易。

然而，這種細分不僅限於大宗商品。比特幣（CLARPTO：BTC/USD）也經歷了大量資金外流。ProShares比特幣ETF（紐約證券交易所代碼：Bito）今年迄今下跌了32.7%，這表明投資者正在放棄替代對衝，轉而選擇提供即時收入的資產。

這種轉變給投資者帶來了更深層次的問題。當通脹和利率持續共同上升時，傳統的60/40股票/債券投資組合就會陷入困境。

與中東衝突相關的能源價格上漲推高了通脹預期，加大了美聯儲維持高利率的壓力。CME FedWatch數據目前表明，市場預計到12月至少加息一次的可能性為71%。

當美國國債收益率和美元大幅走高時，持有黃金等非收益資產的機會成本也會上升。

道明證券（TD Securities）全球大宗商品策略主管巴特·梅萊克（Bart Melek）在CNBC上表示：「我們的就業人數明顯超出預期。」「這里對黃金的含義是，攜帶成本變得相當高。」

自然，防禦性資本正在轉移到其他地方。通貨膨脹風險正在推動美國國債通脹避險證券（TIPS）和短期國債成為焦點。兩者都提供收益率，同時抵禦通脹驅動的政策緊縮。

iShares TIPS債券ETF（NYSE：TIP）收益率為2.81%，而Vanguard短期債券指數基金ETF份額（NYSE：BSV）收益率為3.97%。

然而，當投資者出售金條時，實物黃金市場卻講述了不同的故事。

金價可能較1月份峰值下跌23%，但生產者經濟仍然異常強勁。自2022年以來，金價上漲了一倍多，而綜合維持成本僅增加了30%。

因此，營業利潤率比3年前高出約5倍。這種脱節是值得注意的差距，助長了採礦業已經可見的併購浪潮。

與此同時，各國央行繼續為市場提供結構性下限。

儘管中國和印度的珠寶需求因價格上漲而減弱，但官方部門購買仍然具有彈性。過去三年，新興市場央行平均每月淨購買29噸黃金。

波蘭和中國領漲4月份的買入，中國將其累積紀錄延長至連續18個月。這些機構忽視短期噪音，努力實現外匯儲備多元化，擺脫美元的影響，並適應不斷變化的全球貿易模式。

黃金作為短期對衝工具的傳統作用可能正在減弱。但只要央行繼續積累金條，其長期戰略價值就不會動搖。

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