機構港股下半年策略：基本面利空已基本定價，重點關注有業績支撐的硬科技龍頭、內需修復等方面

今年上半年，受業績預期下修、中東衝突擾動以及海外AI基礎設施動能交易的資金虹吸等因素影響，港股市場出現一波明顯調整，恆生科技指數的調整幅度相對較大，年初以來累計跌幅超10%。

展望下半年，多家機構認為，港股基本面的利空因素已基本定價，隨着外資迴流以及南向資金流入配置，港股市場有望重拾升勢。高股息紅利資產、有業績支撐的硬科技龍頭、內需修復等方面被看好，但同時機構也提示下半年港股解禁高峰、海外貨幣政策波動等潛在擾動風險。

上半年港股市場分化顯著

覆盤2026年上半年，受多個因素影響，市場預期反覆修正。一方面，地緣衝突推升油價飆漲，逆轉了此前的降息預期；另一方面，存儲超級周期疊加環球科技龍頭強勁業績，主導了AI結構性行情的持續演繹。

港股受高消費權重拖累，在本輪行情中表現偏弱。截至發稿，恆生指數年內跌4.26%，恆生國企指數跌6.84%，恆生科技指數跌14.37%。

從行業板塊來看，今年年初以來，港股市場分化顯著。AI行情驅動下，電子板塊以超40%的漲幅居首，建滔集團、兆易創新、瀾起科技等個股實現翻倍；公用事業、煤炭、通信、基礎化工等板塊漲幅亦在10%以上。醫藥生物、社會服務、傳媒、國防軍工、鋼鐵、汽車、建築材料、輕工製造、食品飲料等板塊年內跌幅均超10%，消費相關權重的疲軟是港股跑輸的主因。

對於港股市場今年上半年所面臨的經濟環境，中金公司分析指出，上半年經濟呈現「K型分化」特徵。AI產業鏈在外需拉動和國內資本開支驅動下發展，帶動相關出口與投資，企業信貸脈衝修復；傳統內需側，受居民消費意願較弱等因素影響，居民信貸脈衝走弱。

港股恰有大批與消費內需大盤相關的權重股，如互聯網、電商、電動車甚至新消費。中金公司認為，港股落寞的背后，恰是「更直接」反映了中國基本面強者更強、弱者更弱的K型分化。

流動性方面，2025年底的廣泛共識是國內和海外流動性都將維持甚至更加寬松，如美元走弱、海外央行持續寬松、人民幣升值吸引更多外資，南向資金延續等流行的敍事。不過，美元沒有如期走弱，全球主要央行的加息預期也在不斷升溫，南向與海外資金都有所縮水。

中信證券的觀點稱，韓國等AI產業鏈佔比高的市場持續虹吸港股資金，拖累港股整體估值修復。

下半年港股有望重整旗鼓

隨着宏微觀利空因素被市場充分計價，多家機構預計，下半年港股市場有望重整旗鼓。

中信證券認為，下半年港股市場主要有三大看點：中美關係的改善、科技突破的延續、財富效應的迴歸。

科技突破方面，中信證券預計，Token經濟有望規模化落地，人形機器人產業化進程加速。Token作為AI產業核心價值基石與通用結算載體，消耗規模呈指數級增長。依託AI五層架構，Token經濟形成完整產業閉環，契合傑文斯悖論，帶動算力硬件、大模型、MaaS服務全產業鏈價值重估，具備長期投資價值。與此同時，全球人形機器人產業從技術驗證邁入量產商業化階段，中國憑藉供應鏈與技術優勢穩居領先地位，在政策、資本與生態多重驅動下，產業化進程有望持續提速。

此外，中國居民地產的企穩以及權益市場財富效應的「迴歸」將助力下半年國內社零復甦。中信證券預計，下半年國內社零將逐步復甦，這也會進一步利好內需敏感性更高的港股。

中金公司表示，港股指數上行動力短期彈性來自美債利率的下行，但長期空間還是要依靠盈利修復。在現有的政策組合和信用周期環境下，企業整體盈利難迎來大幅改善，2026年市場盈利預計温和增長3%—4%。

南向資金淨流入規模或超5000億港元

南向資金2025年創紀錄流入后，今年以來的淨流入速度有所放緩。數據顯示，截至目前，南向資金年度淨流入金額為2967.52億港元，較去年同期6591.04億港元流入規模明顯縮水。

對於今年以來南向資金流入放緩的原因，中金公司認為，港股賺錢效應走弱，缺少具備持續性的高景氣賽道難以吸引去年大規模湧入的個人及交易型資金。同時，機構持續減配港股，去年三季度公募基金港股超配比例一度接近15%，目前已回落至5%—7%。此外，年內人民幣持續走強，加劇跨市場資金蹺蹺板效應，降低了南向資金換匯佈局港股的性價比。

基準情境下，中金公司預計南向資金流入規模有限，預計全年南向資金累計流入規模在5500億—6500億港元。若后續國內政策發力、市場流動性預期改善，或是美聯儲加速降息推動人民幣走強，疊加港股硬科技板塊權重提升、產業結構持續優化，這種情況下，南向資金則有望迎來階段性迴流。

中信證券也表示，因地緣避險需求，國內險資的避險操作導致南向資金流入顯著放緩，特別是體現在ETF的資金流上。不過，中信證券預計，在基本面企穩與外部環境改善的預期下，港股性價比再次凸顯，內外資有望加速共振流入。但需警惕全年高達1.57萬億港元且高度集中在下半年的解禁潮，特別是在6—7月、9—10月及12月的解禁高峰期，港股資金面或階段性承壓。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。