【華源金屬】非農大超預期，美聯儲加息預期升溫，銅價或承壓

　　文章來源：華源有色金屬與新材料

　　投資要點

　　➢銅：非農大超預期，美聯儲加息預期升溫，銅價或承壓。本周倫銅/滬銅/美銅漲跌幅分別為+0.78%/+0.14%/-1.85%。庫存端，國內庫存去化，國內電解銅社會庫存23.43萬噸，環比-4.45%。需求方面，電解銅杆周度開工率65.87%，環比提升4.82pct，銅供給端偏緊格局支撐銅價高位運行。宏觀方面，周五晚美國5月非農數據大超預期，美聯儲加息預期升溫，銅價短期或承壓。我們認為銅價短期主要受美伊和談進展以及美聯儲加息預期影響，預計銅價整體仍維持高位震盪，后續重點關注美聯儲6月議息會議。中長期看，銅礦資本開支不足，供給端擾動頻發，銅礦供需格局或將由緊平衡轉向短缺，銅價中長期有望上行。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、江西銅業、中國有色礦業、五礦資源、銅陵有色、金誠信、西部礦業。

　　➢鋁：國內庫存維持高位，預計鋁價高位震盪。1）氧化鋁：庫存維持高位，關注6月幾內亞鋁土礦出口管制落地情況。本周氧化鋁價格持平為2705元/噸，截至本周四，全國冶金級氧化鋁運行產能達8606萬噸/年，周度開工率環比下跌1.81pct為72.67%，本周氧化鋁去庫0.1萬噸至688.5萬噸。短期內，氧化鋁供給端仍維持寬松格局，氧化鋁現貨價格或承壓運行，礦端關注幾內亞6月鋁土礦出口管制措施落地情況。2）電解鋁：國內庫存維持高位，預計鋁價高位震盪。本周滬鋁下跌0.16%至2.43萬元/噸，倫鋁價格下跌0.42%至3669美元/噸，電解鋁毛利8433元/噸，環比上漲0.46%。庫存方面，國內小幅去庫，海外庫存持續去化。本周倫鋁庫存33.32萬噸，環比減少1.42%，滬鋁庫存52.45萬噸，環比增加1.58%，國內現貨庫存為137.50萬噸，環比減少1.86%。海外供給方面，4月3日，阿聯酋環球鋁業（EGA）宣稱其旗下Al Taweelah鋁綜合體遭伊朗導彈和無人機襲擊，受損嚴重，電解鋁生產完全恢復時間可能長達1年。Al Taweelah鋁綜合體2025年電解鋁產量達160萬噸，佔海外電解鋁產量5.3%，佔全球電解鋁產量2.2%，全球電解鋁缺口或將放大。宏觀方面，受美國非農大超預期影響，美聯儲加息預期升溫，鋁價本周承壓。短期看，國內庫存維持高位疊加美伊局勢邊際緩和，鋁價預計整體維持高位震盪。中長期看，供給端，國內電解鋁運行產能接近天花板，海外在建項目進度緩慢，而需求端維持穩定增長甚至存超預期可能，電解鋁今年或出現短缺格局，鋁價有望迎來上行周期。建議關注：中孚實業、宏創控股、雲鋁股份、電投能源、天山鋁業、神火股份、中國鋁業、焦作萬方。

　　➢ 鋰：供緊需強，鋰價有望延續上行。本周碳酸鋰價格下跌8.17%至16.30萬元/噸，鋰輝石精礦下跌5.95%至2418美元/噸。本周碳酸鋰期貨主力合約2609下跌8.56%至16.44萬元/噸。供給端，本周碳酸鋰產量2.63萬噸，環比增加797噸（+3.12%），SMM大樣本周度庫存13.44萬噸，環比減少1240噸（-0.9%）。本周鋰價延續回調，或主要受廣期所碳酸鋰倉單增加影響，本周碳酸鋰倉單為5.57萬噸，環比+2.8%。我們認為碳酸鋰供緊需強基本面邏輯沒有改變，下方回調空間或有限，等待旺季需求來臨。供給端，在前期鋰價低迷背景下鋰企業資本開支放緩，未來兩年預計鋰供給彈性減弱，且供給端擾動頻發，鋰供給端釋放容易低於預期。需求端，儲能需求維持高增長，高油價下電車需求有望上修，2026年5月磷酸鐵鋰產量48.9萬噸，同比增長74%，環比增長5%，鋰電需求維持高增長。供緊需強背景下，碳酸鋰格局預計處於緊平衡甚至小幅短缺，鋰價進入上行周期，鋰板塊公司盈利彈性可期。在海外礦端供給不確定性日益增強背景下，我們建議關注國內鋰資源自給率高且估值較低的標的：永興材料、鹽湖股份、融捷股份、大中礦業、贛鋒鋰業、盛新鋰能、中礦資源、雅化集團、天華新能、天齊鋰業。

　　➢  風險提示：下游復產不及預期風險；國內房地產需求不振風險；新能源汽車增速不及預期風險。

　　正文部分

　　01

　　行業綜述

　　1.1 重要信息

　　國內外宏觀：

　　美國至5月30日當周初請失業金人數略超預期。6月4日，美國至5月30日當周初請失業金人數為22.5萬人，預期21.3萬人，前值21.2萬人。

　　美國5月非農就業人口大超預期。6月5日，美國5月季調后非農就業人口17.2萬人，預期8.5萬人，前值17.9萬人。

　　重要公告：

　　1、西部黃金：子公司新疆美盛復產。6月5日，公司發佈子公司新疆美盛復產公告，因遭遇罕見的強降雪極端天氣，當地氣温驟降，大雪封山，電力供應及交通運輸受阻，為保證相關人員的人身安全，新疆美盛自2026年2月28日臨時停產。停產期間，新疆美盛持續推進全域道路清雪和電力恢復相關工作，現運輸通行條件和電力供應已恢復。經開展復產相關配套工作，現已達到復產條件，計劃於2026年6月6日復產。

　　1.2．市場表現

　　有色板塊整體表現：

　　板塊表現方面：本周上證指數下跌1.00%，申萬有色板塊下跌1.65%，跑輸上證指數0.6pct，位居申萬板塊第15名。細分板塊方面，稀土/錫/銅材板塊漲跌幅居前，鋁/鈷/鋰板塊漲跌幅居后。個股方面，本周漲跌幅前五的股票是：福達合金、鑫科材料、博威合金、宜安科技、利源股份；漲跌幅后五的股票是：萬邦德、宏創控股、南方錳業、豪美新材、雲路股份。

　　1.3 估值變化

　　PE_TTM估值：本周申萬有色板塊PE_TTM為22.13倍，本周變動-0.17倍，同期萬得全A PE_TTM為23.67倍，申萬有色與萬得全A比值為94%。

　　PB_LF估值：本周申萬有色板塊PB_LF為3.33倍，本周變動-0.03倍，同期萬得全A PB_LF為1.9倍，申萬有色與萬得全A比值為176%。

　　02

　　工業金屬

　　2.1 銅

　　本周倫銅上漲0.78%，滬銅上漲0.14%，紐銅下跌1.85%；倫銅庫存下跌2.62%，滬銅庫存下跌3.91%，紐銅庫存上漲0.68%。冶煉費-115.4美元/噸；硫酸價格上漲2.93%，銅冶煉毛利為-2257元/噸，虧損擴大。

　　2.2 鋁

　　本周倫鋁下跌0.42%，滬鋁下跌0.16%；庫存方面，倫鋁庫存下跌1.42%、滬鋁庫存上漲1.58%，現貨庫存下跌1.86%；原料方面，本周氧化鋁價格持平，陽極價格下跌1.51%，鋁企毛利上漲0.46%至8433元/噸。

　　2.3 鉛鋅

　　本周倫鉛價格下跌0.6%、滬鉛下跌0.91%；庫存方面，倫鉛庫存下跌1.16%，滬鉛上漲2.24%。本周倫鋅價格上漲1.10%，滬鋅價格下跌0.14%；庫存方面，倫鋅下跌2.50%，滬鋅上漲0.95%；冶煉加工費下跌66.67%至50元/噸；礦企毛利上漲0.09%至12694元/噸、冶煉毛利為-3014元/噸，虧損擴大。

　　2.4 錫鎳

　　本周倫錫價格下跌2.00%，滬錫價格上漲0.07%；庫存方面，倫錫庫存上漲2.15%，滬錫庫存上漲49.00%；本周倫鎳價格下跌2.09%，滬鎳價格下跌3.73%；倫鎳庫存下跌0.95%，滬鎳庫存上漲3.60%；鎳鐵價格持平；國內鎳鐵企業盈利為19575元/噸，盈利擴大，印尼鎳鐵企業盈利上漲0.08%至39299元/噸。

　　03

　　能源金屬

　　3.1 鋰

　　本周鋰輝石價格下跌5.95%至2418美元/噸，鋰雲母價格下跌9.79%至4975元/噸，碳酸鋰價格下跌8.17%至163000元/噸，氫氧化鋰價格下跌8.26%至150000元/噸，以鋰輝石為原料的冶煉毛利由盈轉虧為-13530元/噸，以鋰雲母為原料的冶煉毛利由盈轉虧為-18775元/噸。

　　3.2 鈷

　　本周海外 MB 鈷價持平0.00%為26.28 美元/磅，國內電鈷價格下跌2.13%為41.40萬元/噸，國內外價差1.15萬元/噸（國外-國內）。硫酸鈷下跌1.43%為8.96萬元/噸，硫酸鈷相對金屬鈷溢價2.31萬元/噸，四鈷價格下跌1.15%為34.50萬元/噸，四鈷相對金屬鈷溢價5.22萬元/噸。國內冶煉廠毛利上漲5.6%為1.93萬元/噸；剛果原料鈷企毛利下跌3.93%為22.01 萬元/噸。

　　04

　　風險提示

　　1）下游復產不及預期風險；

　　2）國內房地產需求不振風險；

　　3）新能源汽車增速不及預期風險。

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　　證券研究報告：《非農大超預期，美聯儲加息預期升溫，銅價或承壓》

　　對外發布時間：2026年06月07日

　　研究發佈機構：華源證券股份有限公司

　　參與人員信息：

　　田源 S1350524030001（分析師）

　　張明磊 S1350525010001（分析師）

　　田慶爭 S1350524050001（分析師）

　　項祈瑞 S1350524040002（分析師）

　　陳軒 S1350525120001（分析師）

　　特別提示

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責任編輯：朱赫楠