歐盟附條件批准凱雷收購巴斯夫塗料業務！要求剝離諾力昂旗下部分業務

（來源：興園化工園區研究院）

2026年6月2日 – 歐盟委員會已根據《歐盟合併條例》，批准了凱雷集團對巴斯夫塗料業務的擬議收購。該批准的前提是凱雷完全履行其所作的承諾，包括將諾力昂（Nouryon）的全球聚硫化物業務出售給合適的買家。

凱雷集團是一家全球投資公司，其投資組合中包括諾力昂——一家全球特種化學品公司。諾力昂開發並供應用於包括塗料和密封劑在內的眾多終端市場的關鍵化學成分、添加劑和中間體。

巴斯夫塗料為汽車行業開發、生產和銷售塗料產品及解決方案，為其他各種行業提供表面處理技術，併爲航空航天領域的原始設備製造商提供塗料和密封劑。

據悉，此前在2025年10月10日，巴斯夫與凱雷旗下基金及卡塔爾投資局（QIA）就該交易達成了一項具有約束力的協議。該交易的企業價值為77億歐元。在取得常規監管批准的前提下，該交易預計將於2026年二季度正式完成。此次交易與已完成的裝飾塗料業務剝離項目合計后，巴斯夫整個塗料業務部的估值預計為87億歐元，對應企業價值倍數約為13倍（即企業價值除以2024年不計特殊項目的息税、折舊及攤銷前收益）。隨着巴斯夫迅速實施其「制勝有道」企業戰略，該交易標誌着公司在釋放「自主業務」價值方面邁出重要一步。巴斯夫仍將持續投入，持有塗料業務40%的股權，同時在交易完成時將獲得約58億歐元的税前現金收益。

歐盟委員會的調查

歐盟委員會擔心，按照最初的申報，該交易將導致諾力昂活躍的航空航天密封劑用聚硫化物生產和供應市場，以及巴斯夫塗料活躍的航空航天密封劑生產和供應市場出現壟斷。

具體而言，歐盟委員會的調查發現，合併后的實體很可能有能力且有動機限制巴斯夫塗料的競爭對手獲取航空航天密封劑用聚硫化物，原因在於：

▪ 聚硫化物是航空航天密封劑生產的關鍵原料，且在該用途中目前尚無替代品。

▪ 諾力昂在航空航天密封劑用聚硫化物市場擁有顯著的市場支配力，是全球僅有的兩家供應商之一。

▪ 對於航空航天密封劑製造商而言，更換聚硫化物供應商成本高昂且耗時。

▪ 歐盟委員會的調查還發現，合併后的實體可能有能力且有動機利用諾力昂掌握的商業敏感信息，使巴斯夫塗料的競爭對手處於競爭劣勢地位。

擬議的補救措施

為解決歐盟委員會初步提出的競爭擔憂，凱雷集團提出了以下補救措施：

▪ 將諾力昂全球聚硫化物業務剝離給合適的買家。這包括諾力昂位於德國格賴茨的工廠（該工廠生產諾力昂所有的多硫化物產品）以及所有相關資產、許可證、合同和員工。

▪ 尋找一位對工業供應商資質認證流程有深入瞭解的買家。該買家必須是在化工行業擁有成熟經驗的公司，或者是在化工行業擁有公司管理經驗的金融投資者。

▪ 這些承諾通過徹底消除兩家公司在航空航天密封劑用聚硫化物生產和供應以及航空航天密封劑本身生產和供應方面的縱向關聯，全面解決了歐盟委員會提出的競爭擔憂。

▪ 鑑於市場測試中收到的積極反饋，歐盟委員會得出結論：經承諾修改后，該交易將不再引發歐洲經濟區內的競爭問題。

▪ 該決定以完全履行承諾為前提。在歐盟委員會的監督下，一名獨立受託人將負責監督承諾的履行情況。歐盟委員會將通過單獨的買家審批程序，評估凱雷集團提出的買家的適格性。

交易雙方概況

凱雷集團總部位於美國，是一家全球投資公司，旗下擁有三大業務板塊：全球私募股權（包括企業私募股權基金和房地產基金）、全球信貸（包括流動性信貸、非流動性信貸和實物資產信貸）以及凱雷AlpInvest（包括私募股權一級投資、私募股權二級投資和共同投資、混合基金及獨立管理賬户）。

巴斯夫塗料業務作為在全球範圍開發、生產和銷售創新、可持續塗料的專家，持續為行業提供包括汽車原廠漆塗料、汽車修補漆以及用於各行各業的金屬、塑料與玻璃基板表面處理產品在內的先進解決方案。

併購控制規則和程序

該交易已於2026年4月8日向歐盟委員會申報。

歐盟委員會負責評估營業額超過一定門檻的公司之間的併購交易（參見歐盟併購條例第1條），並防止可能嚴重阻礙歐洲經濟區或其任何重要組成部分有效競爭的集中行為。

絕大多數申報的併購交易不會造成競爭問題，經常規審查后即可獲得批准。自交易申報之日起，歐盟委員會通常有25個工作日的時間來決定是否批准（第一階段）或啟動深入調查（第二階段）。如果在第一階段提出承諾，歐盟委員會將額外獲得10個工作日，因此第一階段案件的總持續時間將延長至35個工作日，本案即屬於這種情況。