從Demo到ARR：AI視頻大模型的估值邏輯正在改寫

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（來源：網易科技）

2026年上半年，隨着智譜AI與MiniMax相繼在港交所成功上市，AI視頻公司的資本化進程明顯提速。

據媒體公開報道：阿里投資的生數科技（Vidu）與愛詩科技（PixVerse）傳出考慮年內赴港上市；有"中國版Adobe"之稱的萬興科技在推進"A+H"雙重上市；主攻數字人智能體解決方案的硅基智能，已經向港交所遞交了招股書。而作為賽道頭部的可靈AI，其獨立化運作空間與融資前景也正在引發市場更多關注，並被視作評估高估值預期的關鍵樣本之一。

5月27日快手公佈的2026年第一季度業績，為這種預期提供了硬性支撐，更是直接把對AI視頻的討論，從"好不好用"拉到了"能不能賺錢"的賬面上：報告期內，可靈AI營業收入超過人民幣6.5億元，同比增長超300%；截至2026年3月，其年化收入運行率（ARR）近5億美元，較去年3月的1億美元增長4倍。

然而，硬幣的另一面，是技術前沿推進與商業化約束開始並行出現。全球AI視頻賽道正在同時接受兩種力量的塑形，一方面，技術前沿仍在快速抬升，谷歌在近期Google I/O大會正式發佈Gemini Omni全模態生成模型，標誌着頭部玩家仍在不斷刷新多模態與視頻生成能力的上限；另一方面，曾以"顛覆好萊塢"之姿開啟文生視頻新紀元的OpenAI Sora，因商業化落地艱難、算力成本高企及企業端復購率低迷，已於3月底被被董事會調整戰略節奏。而Runway與Pika等明星公司，同樣面臨增長與成本之間的拉扯。

由此，一個更明確的信號正在資本市場與科技圈之間形成：隨着清晰的退出通道與二級市場的定價標杆的出現，AI視頻行業正在從純粹依賴一級市場的"融資敍事"，逐步走向需要接受公開市場審視的務實經營期。尤其頭部公司，將被放進由收入、用户增長、工作流滲透以及平臺化能力構成的嚴苛座標系中去審視。而那些商業閉環長期模糊、只能依賴單次技術熱度維持關注的玩家，未來的生存空間可能會被進一步壓縮。

範式轉移：資本重估視頻大模型的四個新象限

"一年前，只要你在BP里放一段長達60秒、鏡頭絲滑、物理規律看似正確的文生視頻Demo，一級市場的支票就會砸過來！"一位深耕人工智能賽道的資深VC合夥人向「未來科技界」坦言，"但在今天，在二級市場公開定價的顯微鏡下，如果你再拿着Demo來，我們只會問你幾個問題：獲客成本是多少？次月留存剩多少？產品和別家比優勢在哪？API的毛利有幾成？營收和ARR（年度經常性收入）怎麼樣？有沒有穩定的大客户？"

這種估值模型的切換並非偶然。根本原因在於，AI視頻大模型賽道已從"技術突破期"步入"經營驗證期"，資本的定價邏輯開始從"技術想象力"向"應用與經營基本面"傾斜。

一個驚艷的Demo或許能帶來百萬級訪問量，但高昂的算力成本與偏低的用户留存，在二級市場眼中很難直接轉化為長期資產。公開市場只為可兑現的商業預期定價，因此對AI視頻大模型公司經營質量的評估，越來越集中在以下四個象限：

AI視頻大模型公司經營質量評估體系

象限一：熱點內容的真實轉化率與增長效率

過去的AI視頻工具，用户增長依賴技術發佈初期的"獵奇心理"。當用户厭倦了讓"宇航員在火星散步"或"貓咪戴着墨鏡彈吉他"后，流量便會下跌。這種增長模式，已被證明不可持續。而當下的重估標準是：大模型能否通過引發或借勢全網現象級熱點，並將其低成本地轉化為長期的、高粘性的真實日活（DAU）。

最近的"棒球現場特效"事件，為這一問題提供了一個較清晰的樣本。 5月初，一段韓國職業棒球（KBO）賽場"美女球迷"大屏抓拍視頻在社交平臺上瘋狂刷屏。畫面中的女性面容姣好、目光躲閃、咬脣等微表情生動細膩，皮膚紋理與賽場聚光燈下的光線反射更是真實到難辨真假。該視頻在韓國爆火併迅速蔓延至歐美主流社交平臺。

普通觀眾幾乎無法分辨真偽的驚人真實感背后，其實並非真實拍攝，而是由可靈AI製作生成。這個帶有巧合色彩的爆款事件，迅速演變成了一場全球性的創作海嘯。緊接着可靈AI3.0又上線了一款內置"棒球現場特效"模板，通過"上傳單張照片、一鍵同款生成賽場大屏短視頻"的輕量化、低門檻玩法，海量網友自發湧入。在TikTok、Instagram等海外社交平臺上，單條視頻播放量破千萬、點贊超百萬的內容比比皆是，相關話題迅速登頂全球社交熱榜。成為2026年上半年最具代表性、傳播範圍最廣的AI全民創作現象。

從Sensor Tower 移動端監測數據來看，這一玩法帶動近期AI視頻應用整體熱度都在升溫。即夢、PixVerse、Runway、海螺AI、可靈AI等產品共同構成了可被觀察的座標系，但它們在下載、DAU、收入上的聯動表現並不一致。其中，可靈AI呈現出熱點傳播、下載增長、活躍承接和收入提升之間的聯動關係，開始讓行業觀察到了"從熱點流量到商業結果"的傳導路徑。

Data.ai數據顯示，5月12日，可靈AI登頂42個國家的App Store總榜，展現出強大的全球破圈效應。

另據Sensor Tower移動端數據顯示，同一天，可靈AI DAU相較於5月初增長了一倍，達到148.9萬；App下載量方面，可靈AI和hailuoAI自5月8日起呈現爆發式增長，至12日分別達到了96.9萬和66.4萬；商業轉化層面，整個5月上旬，可靈AI的收入都處於領先，其中5月12日達到了31.8萬美元，海螺AI和即夢AI分別以13.4萬美元、8.1萬美元緊隨其后。

這種爆發未必只是一次簡單的"流量脈衝"，而更像是頭部AI視頻產品在這一輪熱點中較清楚地呈現出從傳播到使用、再到收入的傳導路徑。相比單純依賴技術發佈帶動流量的增長方式，能否把熱點承接成可觀察的業務結果，正在成為資本更關心的增長質量指標。

但如果把時間拉長來看，這種現象並不只出現了一次。過去半年里，可靈AI先后通過"動作控制"和"棒球現場特效"兩次引發跨平臺的現象級傳播，並把社交熱度較完整地傳導到了下載、活躍與收入層面。對資本而言，這種連續出現的樣本信號，比單次爆款更值得關注，因為它提示出平臺看到的不只是偶發運氣，而是更接近一種可重複的增長機制。

可以説，誰能卡住這個生態位，誰就在增長效率上拿到了估值溢價。

象限二：商業化變現的清晰賬目與ARR可持續性

二級市場不再相信"先燒錢、后壟斷"的互聯網老敍事，而是將商業化變現作為衡量AI視頻公司價值的核心。AI視頻由於算力成本的居高不下，使得每一條視頻的生成都在消耗真實白銀。因此，ARPU（每用户平均收入）能否覆蓋每一次點擊的推理成本，以及ARR曲線是否呈現健康的線性爬坡，成爲了考覈大模型公司能否順利"上岸"的重要財務指標。

從快手剛剛發佈的一季報數據來看，資本市場對視頻大模型的高估值預期正逐步找到對齊的財務抓手。可靈AI在第一季度收入超人民幣6.5億，同比超300%的增幅，意味着其商業化已經過了純粹的"試水階段"。

更關鍵的指標在於其3月份錄得的近5億美元的ARR。資本市場之所以特別關注ARR，是因為要驗證一門生意是否具備公開市場的抗風險能力，就得看它的營收里有多少能變成長線、穩定的經常性收入。可靈AI在今年一季度展現出來的，正是這種把技術勢能轉化為確定性財務流的能力。

更值得注意的是，快手在財報電話會上提到，支撐這一表現的主要來自B端企業客户API調用收入與P端付費會員訂閲收入的共同驅動，且無論是用户數，還是月均付費金額均實現了非常高速的增長。

在訂閲方面，正如上文所説，擺脫了工具類產品"用完即走"的尷尬，而是通過高頻的能力迭代與功能體系升級來維持高留存，成功將熱點帶來的脈衝式流量轉化為高復購的常態化月費或年費，這驗證了用户對高品質視頻生成內容的付費黏性。

而在B端企業側，通過開放高併發、低延迟的API接口，將模型能力直接輸送給外部開發者和產業生態，隨着企業端業務場景的拓展與調用量放大，按需計費的API消耗開始呈現出健康的非線性增長。

如果把視野放寬到整個AI視頻賽道，MiniMax上市后披露的財務數據也顯示，其海螺AI的C端訂閲收入與B端API調用收入也在同步增長，但體量和增速與可靈存在差距。不同玩家在商業化路徑上的深度和節奏，正在成為資本市場區分定價的重要依據。

市場之所以反覆觀察可靈AI這一樣本，不在於遠超市場預期的估值數字本身，而在於它在財報窗口下已經開始提供一組更接近"經營基本面"的信號：年化收入、C端訂閲、熱點帶來的收入彈性，以及圍繞其商業化持續性的外部關注——這些信號背后的支撐，是其收入結構已經不再是"一次性買量軟件"的偶發性收入，而是由"P端高復購訂閲費+B端企業級API消耗"構成的雙輪驅動模型。

象限三：專業場景的"深度滲透"與工作流綁定

"不能進入工作流的AI，永遠只是玩具。"這是2026年AI行業達成的廣泛共識。

5月6日晚，華策影視一則公告引發市場關注，擬動用不超過33億元資金向多家供應商採購服務器，用於為客户提供雲算力服務。其在AI視頻大模型領域採取了"自研+合作"的雙軌策略：既有自研的垂類大模型，也與市面上多家領先的AI視頻公司建立了深度合作。

前段時間熱播的央視大劇《太平年》即為華策影視出品，製作方透露，該劇使用了可靈AI輔助完成部分特效鏡頭。傳統需要數月才能完成的複雜鏡頭如烏鴉食腐肉、海上颶風等重頭戲，製作周期從傳統流程的數月壓縮至兩周，效率提升了8-10倍。這部劇也成爲了AI技術深度融入影視工業化流程的標誌性樣本。

不僅在國內，AI在國際影視圈的角色也在發生變化。在剛剛落幕的第79屆戛納國際電影節期間，可靈AI、火山引擎、higgsfield等AI公司帶着模型和作品登上舞臺，向全球電影人展示AI技術在影視製作中的落地應用。其中，《從創意構想到影視工業級落地：可靈AI賦能電影創作流程》論壇備受關注。來自中、美、韓三國導演圍繞AI技術在真實影視工作流中的應用，討論了混合製作、AI原生創作、動畫全流程嵌入等三條路徑。

比如喬恩·歐文執導的好萊塢劇集《大衞王朝》，就驗證了AI與真人實拍的混合製作模式。據報道，該劇第一季觀看人數超5000萬，登頂亞馬遜Prime多國榜首，製作成本僅為傳統報價的三分之一。其新劇《摩西》同樣使用了可靈AI參與制作，周期大幅壓縮。

再比如韓國導演梁益準製作的院線科幻長片《RAPHAEL》，若按傳統方式需150至300名工作人員、預算高達200萬美元。但目前團隊僅7人。

中國動畫導演李煒其新作將AI與傳統動畫流程結合，製作時間相比傳統流程縮短約三分之一。相比其代表作《姜子牙》曾動用數千人團隊、製作周期長達四年，本次團隊規模縮減至幾十人。

賽道里其他玩家也在加速B端滲透：Vidu上線阿里雲"百鍊"平臺，綁定雲生態服務影視、廣告等場景；崑崙萬維（維權）旗下的SkyReels實現了與短劇平臺從製作到分發的全鏈路閉環。這些案例共同指向一個趨勢：AI視頻大模型正在從"生成一段視頻"走向"嵌入真實工作流"。

正如今年戛納國際電影節帶來的重要信號，不在於某部AI作品本身，而在於AI正在從被圍觀的技術，轉向更接近可被採購、可被協作、可被交付的生產工具。全球影視工業的頂級玩家們，開始將AI視頻真正作為一種"製作方式"和"內容生產的新基礎設施"來嚴肅討論。

AI視頻大模型們迅速卡位專業工作流，核心邏輯非常務實：一旦產品開始被團隊協作、項目排期和交付標準所吸收，它的客户結構就會從C端高波動的"流量脈衝"，轉向高客單價、高復購的專業剛需。

試想，當一整套影視后期團隊習慣了某個AI工具的協作管線，並將核心資產留存其中，這種深度嵌入，本質上是把大模型公司從"不穩定的嚐鮮玩具"，變爲了"長線留存的基礎設施"，這纔是眼下最具確定性的商業底盤。

象限四：產品的平臺化與系統化程度

如果説前三個象限考覈的是企業當下的開源能力與變現能力，那麼第四象限則直接決定了企業的未來生命周期的長度與價值高度。在技術平權、算法開源的2026年，單一模型的能力領先往往只有3-6個月的短暫窗口期。

單純靠技術"單點突破"的工具產品，其估值乘數正面臨系統性下調。資本正在確立的新鐵律是：需要在產品系統內部，構築起極高的用户遷移成本與LTV（用户生命周期價值）模型。這種遷移成本，首先來自產品的平臺化能力。工具需從孤立的Prompt生成框，演進為整合了資產管理、團隊協作、多智能體（Agent）調度的工作流平臺。

在這方面，賽道里的頭部平臺開始都在嘗試從"單點工具"走向"系統平臺"，但各有側重。可靈從多模態融合和團隊協作切入，構建全棧創作系統：通過圖像生成、視頻生成、音頻生成三大核心能力的深度融合，打通從畫面到故事的完整鏈路；其"團隊協作空間"與"Agent工作流管線"也在嘗試把多工種協作和資產沉澱到同一平臺中。Vidu則藉助與阿里雲生態綁定，實現規模化分發；Runway聚焦藝術家工作流的深度整合；PixVerse則試圖依託龐大的用户基數構建社區生態和平臺效應。

對資本而言，平臺化的價值並不只是"功能變多"，而在於用户資產、協作關係與生態連接是否會持續沉澱在平臺內部。單一的功能對決容易滑向技術價格戰，但當平臺開始同時承載創作鏈路、協作關係與第三方接入后，競爭就不再只是單點功能的優劣，而更接近生態層面的吸附能力與替換壁壘。

通過開放API、培育開發者生態、建立行業標準，頭部玩家正將自身變為一個繁榮的"價值網絡"的中心。這不僅能快速吸收外部創新，更能形成強大的生態引力。

結語

大模型走向二級市場，背后折射出AI視頻賽道真正進入了一個全新階段，資本市場開始篩選"誰能成為行業基礎設施型公司"的淘汰賽。在這個過程中，那些能同時講好"增長故事"、"利潤故事"和"產業故事"的公司顯然將更受關注。

市場對於視頻生成大模型更高的估值預期，絕不僅僅來自於"某一單項技術指標的領先"，而是來自於用户增長、商業化收入、熱點傳播能力、專業工作流落地以及國際化表現等多條長線同時成立的系統化綜合能力。未來二級市場公開募集的資金，不再會主要投入在參數規模競爭上，而是被精準地投入到算力成本的結構性優化、B端垂直工作流的嚴密卡位、以及全球化商業生態的築牆之中。

在這一輪行業比較中，可靈AI提供了一個完整的切面：C端熱點的承接能力、財報下可被觀察的收入基礎盤、《太平年》《大衞王朝》等更專業工作流樣本，以及圍繞其獨立AI資產屬性的外部討論。它把這些市場最關心的長線信號，在一個相對集中的窗口里呈現出來，也因此更容易被外界拿來觀察 AI 視頻這門生意能否逐步具備可持續性。與此同時，MiniMax的上市定價、Vidu的雲生態綁定、PixVerse的用户規模，也在從不同維度驗證AI視頻商業化的可能性。

如果説上一輪資本在賭AI視頻的技術上限，那麼這一輪資本更像是在評估它的商業下限。褪去泡沫與喧囂，行業的價值深耕與長期博弈，已然開啟。