標準普爾500指數的四位騎士同時到來

過去50年來，標準普爾500指數最具破壞性的下跌每次都是由單一的主導風險驅動的。

1973年，通貨膨脹壓垮了股市。1987年流動性蒸發。技術投機在2000年崩潰。信貸市場在2008年凍結。每一場危機都有其自身的催化劑、敍事和教訓。

今天的市場環境之所以如此不尋常，可以説是因為所有四種風險似乎都在同時閃現。

人工智能的爆炸性反彈有助於掩蓋表面下的這些漏洞。如果沒有人工智能，State Street SPDR S&P 500 ETF（紐約證券交易所代碼：SPY）可能會略低於0，而不是今年迄今為止10%左右的漲幅。

少數大型科技股推動了市場上漲，創造了一種集中度，使投資者越來越多地暴露在風險之中。前10只股票目前約佔標準普爾500指數市值的40%，是現代市場歷史上最高的集中度水平之一。

其結果是一個與1999年底令人不安的相似之處。多種風險正在同時形成，而歷史上為抵禦風險而建立的防禦性業務已經退居二線。

第一個騎手是通貨膨脹。

1973年，石油衝擊和通脹飆升引發了熊市，導致標準普爾500指數下跌43%。如今，隨着結構性大宗商品超級周期與持續的能源供應不確定性發生衝突，通脹風險揮之不去。另一次通脹衝擊的可能性仍然不容忽視。

第二個騎手是流動性。

1987年，投資組合保險和強制拋售造成了流動性真空，導致市場在幾天內崩潰近30%

如今，資本正在通過互聯網時代以來最大規模的股票發行浪潮在市場上轉移。Alphabet（納斯達克股票代碼：GOOG）等重量級公司開始依靠融資來應對前所未有的人工智能資本支出競賽。

流動性在很多方面就像氧氣。看似豐富而被忽視，直到它消失。然后，它暫時成為首要問題。

第三個騎手是技術猜測。

互聯網泡沫破滅導致標準普爾500指數下跌約47%，納斯達克指數下跌近80%。雖然今天的人工智能領導者從根本上比2000年的許多互聯網公司更強大，但半導體股的交易水平相對於幾十年來的長期趨勢處於最高水平。

VanEck半導體ETF（納斯達克股票代碼：SMH）今年迄今上漲約60%。然而，在日線圖上，它的交易價格比200日移動平均線高出約50%。

第四個騎士是信用。

全球金融危機造成了大約55%的下降，因為信貸市場失靈。今天的脆弱性不那麼明顯，但可能同樣重要。主要的私人信貸基金已經採取行動減緩或限制贖回，引發了人們對金融體系表面之下壓力的擔憂。

找到所有四種風險同時存在的時期是很困難的。然而，這可以説就是市場今天的狀況。

投資者選擇忽視的因素使當前的設置更加引人注目。

與大盤相比，伯克希爾哈撒韋公司（紐約證券交易所代碼：BRK）、寶潔公司（紐約證券交易所代碼：PG）和百事可樂公司（紐約證券交易所代碼：PEP）等歷史上具有彈性的企業的股價處於多年相對低點。這些正是經歷過通脹衝擊、流動性危機、技術蕭條和信貸緊縮的現金生成企業類型。

與1999年12月的相似之處不容忽視。在互聯網泡沫最嚴重的時候，巴倫出版了著名的封面故事《怎麼了，沃倫？「投資者嘲笑沃倫·巴菲特錯過了科技繁榮。伯克希爾哈撒韋公司表現不佳，而投機性科技股飆升。

然后循環發生了變化。

納斯達克指數暴跌，而伯克希爾和其他優質企業的表現則顯着優於它。

當前的環境不是1999年;沒有哪個市場周期是相同的。但值得注意的是，投資者再次將興奮感置於彈性和動力之上，而不是持久性。

如果通脹、流動性、技術過剩和信貸壓力四駕馬車繼續共同推進，市場最終可能會重新發現質量的價值。當這種情況發生時，今天的「無聊」公司可能會成為明天的避風港。歷史上有一個習慣，就是獎勵那些產生現金、明智地配置資本並在多種經濟制度下生存下來的企業。

當這些企業被視為過時企業時--就在市場還沒有記住它們最初為何繼續生存之前，一代人的機會往往會出現。

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