溜溜梅七年闖關港股：一顆青梅，能撐起多少估值想象？

溜溜梅終於迎來了港股IPO的臨門一腳。

天眼查消息，據港交所披露，溜溜梅已通過聆訊，並於6月5日啟動招股，代碼06658.HK，發行價43.58港元，預計6月15日掛牌。

對溜溜梅來説，這一步來得並不容易。2025年兩次遞表港交所，均因未能在有效期內完成聆訊而失效；直到2026年5月第三次更新材料，主體從「溜溜果園」改為「溜溜梅」，這場持續七年的上市長跑才迎來關鍵突破。

「沒事就吃溜溜梅。」相信大多數消費者，都聽過這句廣告語。在中國零食行業，能讓消費者記住十幾年的品牌不多，溜溜梅算一個。但資本市場不會只為品牌記憶買單。今天重新看溜溜梅，關鍵不在於它過去是不是青梅零食龍頭，而在於它能不能把一個細分品類，繼續做成多品類健康食品平臺。

招股書給出的數據並不差。2023年至2025年，公司收入從13.22億元增長到17.11億元，淨利潤從9920萬元增長到1.82億元。利潤增速跑贏收入，公司在成本控制、產品結構和渠道效率上已有改善。但另一面也不能迴避：傳統梅乾收入佔比下降，主力品類出現壓力，零食量販渠道快速放量后，議價權和毛利率也會成為新問題。

之后，溜溜梅新品能不能接住傳統大單品放緩后的增長缺口，量販渠道能不能帶來利潤而不是隻帶來規模，上市募資后的產能擴張能不能真正轉化為收入和現金流？

溜溜梅最容易被市場理解的標籤，是青梅零食龍頭。

根據弗若斯特沙利文數據，2024年，溜溜梅在中國果類零食行業按零售額排名第一，市場份額為4.9%。看着不算高，但放在果類零食這個高度分散的賽道里，已經足以説明它在細分市場的品牌優勢。尤其在梅製品領域，溜溜梅多年佔據用户心智，是少數能把小眾蜜餞品類做成全國品牌的公司。

溜溜梅和三隻松鼠、百草味、良品鋪子這類全品類零食品牌不同。后者擁有更大的線上流量和更豐富SKU，但青梅、西梅、話梅只是龐大零食貨架中的一部分。鹽津鋪子、來伊份、洽洽等公司更擅長渠道和供應鏈，但梅類產品通常也只是補充品類。溜溜梅的優勢在於更聚焦，公司把青梅做成了品牌心智，也搭建了從原料、研發、生產到終端銷售的一體化鏈條。

這套打法的好處，是品類心智強、消費者識別度高、營銷效率相對集中。壞處同樣明顯，品類邊界容易成為增長天花板。

過去，溜溜梅可以靠一句廣告語迅速破圈；今天，消費者已經不缺零食選擇。果乾、堅果、肉脯、魔芋、低卡甜品、功能性軟糖，都在搶年輕人的零食預算。青梅不再只是一個休閒零食選項，還要和「健康」「低糖」「助消化」「輕負擔」這些新標籤建立關係。

這也是溜溜梅上市后能否被重估的第一道考題。

溜溜梅如果能證明青梅、西梅、梅凍和更多衍生產品可以構成健康零食平臺，估值邏輯纔有機會從單品公司切到品類平臺。

問題在於，平臺化不是改個名字就能完成。青梅心智很強，但消費者不會因為喜歡青梅，就天然為所有梅類新品買單。西梅、梅凍、梅精軟糖、青梅飲品、梅調味品，每一條新品線都要重新驗證口味、價格、復購和渠道效率。

溜溜梅已經完成了讓大家知道「梅子零食可以有品牌」的第一步，上市之后，它要完成第二步——證明品牌能承載更多消費場景，而不是停留在一代人的廣告記憶里。

溜溜梅這次IPO最有信息量的部分，是產品結構和渠道結構都在變化。

先看產品。2023年至2025年，梅乾零食仍是公司第一大品類，但收入佔比從63.4%降到48.5%，傳統主力品類已經不再是唯一增長發動機。同期，西梅產品收入從1.56億元增加到3.8億元，佔比提升到22.2%；梅凍收入佔比升至27.3%，成為新的重要支撐。

傳統梅乾更像老品類，消費者熟悉，但想象空間有限。西梅則更貼近腸胃管理、輕養生、健康零食的需求；梅凍更適合年輕用户和即食場景，口感更輕，也更容易進入零食量販、便利店和內容電商渠道。溜溜梅正在用西梅和梅凍，對衝傳統梅乾的增速放緩。

中國零食行業過去幾年出現一個明顯變化，用户不是不吃零食了，而是對零食提出了更多要求。以前要好吃、便宜、解饞；現在還要低負擔、成分簡單、最好有一點功能屬性。零食消費開始從「嘴饞經濟」向「健康化嘴饞」遷移。青梅、西梅這種天然帶有助消化、輕負擔心智的品類，剛好有機會重新被包裝。

但新品放量也會帶來另一個問題：爆款生命周期。

食品行業不缺階段性爆品，缺的是能夠穩定復購的大單品。如果西梅和梅凍只是依靠渠道鋪貨和營銷投放實現短期增長，市場不會給太高估值；如果它們能夠像傳統梅乾一樣形成品牌心智和長期復購，溜溜梅纔有第二增長曲線。

再看渠道，變化更激烈。

2023年至2025年，溜溜梅來自傳統經銷渠道的收入佔比從66.7%降到31%；零食專賣店渠道從10.1%升到38%，已經成為公司第一大渠道。鳴鳴很忙、萬辰系、零食有鳴等量販零食渠道快速擴張，為溜溜梅提供了新的放量入口。

量販渠道的價值很直接：門店密度高，下沉能力強，動銷快，能讓細分品類更快觸達縣域和社區消費者。對溜溜梅這種品牌認知強但品類相對窄的公司來説，量販渠道可以顯著降低試吃和復購門檻。

但量販渠道也會改變品牌的利潤結構。

這個渠道講究低價、高周轉和強議價。品牌能獲得規模，但也可能犧牲毛利。對溜溜梅來説，最危險的情況不是賣不出去，而是賣得更多，卻越來越被渠道定價。消費者記得品牌，但價格權在渠道手里，這會壓制長期利潤彈性。

溜溜梅未來的關鍵變量，是量販渠道增長之后，綜合毛利率能不能守住，品牌溢價能不能保留，線上和傳統渠道能不能形成平衡。

資本市場會看得很細。收入增長只是第一層，增長質量纔是第二層。產品結構升級能不能抵消渠道壓價，纔是溜溜梅上市后最需要兑現的財務命題。

溜溜梅上市后，短期最容易講的資本故事，是港股稀缺細分零食龍頭。

港股市場缺少純正青梅零食標的，溜溜梅帶着「青梅第一心智」「果類零食頭部份額」「健康零食」這些標籤上市，本身具備一定稀缺性。再疊加本次IPO引入分眾傳媒江南春相關主體以及地方國資作為基石投資者，也會強化市場對品牌營銷和產業資源的想象。

但稀缺性只能打開關注度，不能長期支撐估值。

這也是溜溜梅此次IPO募資用途值得關注的地方。

公司募資主要用於安徽、福建生產基地擴產，擴充梅乾、梅凍等產能；同時投入品牌營銷、渠道下沉、海外市場和新品研發。這個安排説明，溜溜梅上市后的重點不是守着老品類，而是繼續加碼產能和新品，把西梅、梅凍等增長線做大。

如果產能擴張和新品放量同步推進，溜溜梅有機會從青梅零食龍頭升級為健康果類零食平臺。如果擴產快於需求，固定成本和庫存壓力就會反過來壓利潤。

出海也是一條潛在資本故事。

東南亞華人市場、日韓青梅飲食文化、港澳零售渠道，都可能成為溜溜梅的試水方向。中式蜜餞、青梅、西梅本身帶有亞洲飲食基礎，不像一些本土零食那樣完全依賴中國市場。但食品出海不是把國內包裝換成外文這麼簡單，口味、法規、渠道、價格和品牌認知都需要重新打磨。

短期更現實的方式，是先進入華人商超、跨境電商和區域代理體系，用成熟產品測試市場。大規模海外直營或者高舉高打的品牌出海，反而不符合這個品類當前階段。

未來三年，如果溜溜梅要擴產、做營銷、鋪渠道、試出海，資金使用效率會成為市場盯住的變量。

每一條都有想象力，每一條也都需要財報兑現。上市之后，市場真正要看的，是溜溜梅能不能把一句廣告語，變成一套可持續增長的生意系統。