炸裂非農撞上沃什掌舵下的「美聯儲變革之路」! 5月非農激增17.2萬 加息熱浪點燃「資產定價之錨」

智通財經APP獲悉，美國5月非農就業增長超過所有經濟學家預期，失業率則繼續維持在4.3%不變，提供了迄今最明確的信號，表明美國勞動力市場可能正在擺脫長期招聘乏力的消極狀態。最新顯示美國5月招聘激增的非農就業公佈之后，利率期貨市場交易員們幾乎100%定價美聯儲將在今年12月宣佈加息25個基點，而在強勁非農公佈之前為定價明年3月且概率僅在60%附近，一部分交易員甚至押注隨着沃什掌舵下的美聯儲開啟變革，10月就有可能採取加息。

有着「全球資產定價之錨」稱號的美國10年期國債收益率在非農公佈后大舉攀升至超過4.5%，令AI算力狂潮主導的火熱牛市行情大幅降温。

美國勞工統計局周五公佈的非農就業數據顯示，在前兩個月數據顯著上修后，5月非農就業人數增加約17.2萬人。這標誌着兩年多來最強勁的三個月非農就業增長數據。

這些數據大幅提升了市場對於美聯儲貨幣政策的鷹派押注，即美聯儲今年有可能將考慮加息以遏制通脹。該非農就業報告顯示，在去年就業增長接近零之后，美國勞動力市場正在多個行業映射出走強態勢，儘管近期能源價格上漲引發擔憂，並已推動美國消費者信心指數跌至紀錄低點。

這份5月非農報告把市場從「經濟放緩可換來寬松」的金發姑娘敍事，推向了對於美聯儲貨幣政策制定者們而言更加棘手的「反金發姑娘」框架：非農就業數據太強，會強化加息預期、推高短端與長端美債收益率，尤其是令10年及以上長期限美債收益率持續攀升進而導致市場融資成本預期與美股熱門AI科技股估值面臨重創;就業太弱，又會觸發滯脹和盈利衰退擔憂。非農公佈之下，美股三大股指期貨隨即下跌、兩年期與10年期美債收益率攜手上行，説明市場第一反應不是「經濟韌性利好股市」，而是「勞動力市場重新給美聯儲鷹派提供彈藥」。

有着「全球資產定價之錨」稱號的美國10年期國債收益率在之前7個交易日持續下行之后，周二開始重返上揚趨勢，隨着非農大超預期，10年期美債收益率上行之勢至少短期難以避免。此前在5月19日，10年期美債收益率一度暴力衝高至4.7%，創下2025年1月以來最高點位，一度令AI算力狂潮主導的超級牛市行情乃至全球股票市場強勁勢頭短暫遭遇重創。

10年期美債作為DCF股票估值模型的分母端無風險利率錨，一旦持續高企，圍繞AI的超級牛市行情不會必然終結，但將面臨短暫向下回調壓力，並且可能進一步從「估值擴張型牛市」轉向「盈利驗證型牛市」。

美國非農橫掃所有人預期，美聯儲加息押注重返華爾街交易臺

數據公佈后，美國國債，尤其是10年及以上長期限美債繼續遭到拋售，推動兩年期收益率上漲約9個基點至4.13%，10年期美債收益率則直接突破4.5%重要關口，當前徘徊在4.53%附近;而標普500指數期貨擴大跌幅。利率互換顯示，交易員們甚至幾乎100%定價年底前加息25個基點，一部分開始定價10月加息。

如上圖所示，美國非農就業連續三個月激增——這標誌着兩年來最佳的三個月期限基準的增長幅度。

Natixis首席美國經濟學家Christopher Hodge表示，周五的數據是「勞動力市場並非擔憂事項的進一步強有力證據」。「我們深度懷疑這種強勁能否無限期持續，但至少就目前而言，美聯儲貨幣政策制定者們的焦點將繼續牢牢放在抗擊通脹上。」

統計數據顯示，招聘增長由休閒和酒店業領漲，該行業新增略微超過70,000個崗位，為三年多來最多。過去一年一直是就業增長主要驅動力的醫療保健和社會援助行業繼續保持穩健招聘步伐。

非住宅建築就業連續第七個月增長，可能受到全美AI數據中心建設浪潮帶來的強勁人力資源需求推動。本周另一份報告顯示，4月數據中心建設支出首次突破500億美元。

製造業5月也增加了就業崗位。近期報告顯示，受數據中心、國防生產以及更廣泛囤貨需求強勁推動，美國工廠活動有所回升，因客户紛紛趕在與戰爭相關的進一步漲價之前提前採購。

航空運輸業就業人數出現2020年以來最大降幅。美國勞工統計局表示，這「主要反映了一家企業關閉」，這可能是指上月Spirit Airlines的倒閉。

該報告還包含人工智能對招聘持續影響的跡象。信息行業——包括軟件出版商、社交網絡和網絡搜索門户——5月就業再次下降，為過去17個月中的第16次下降。Meta Platforms Inc.和Microsoft Corp.等大型科技公司正在裁員，部分原因是爲了抵消在AI上的鉅額支出。

未來幾個月，美國經濟仍面臨潛在阻力，尤其是如果中東地緣政治衝突無法很快解決、霍爾木茲海峽仍處於實質上的封鎖與關閉狀態，從而使油價維持高位。

在這種情景下，隨着預算更加緊張，消費者支出可能承受更大壓力——尤其是低收入家庭。此外，美國股市若在加息預期以及「全球資產定價之錨」攀升的壓力之下持續陷入回調可能削弱較富裕家庭的支出，而企業持續大規模部署AI智能體產品線也可能隨着年內推進，對招聘趨勢構成更大威脅。

經濟學家們正密切關注勞動力供需動態如何影響薪酬——尤其是在通脹開始超過工資增長之際。報告顯示，平均時薪較上年同期上漲3.4%，持平於2021年以來最慢增速。

就業報告由兩項調查組成——一項針對企業和政府機構，用於生成非農就業數據;另一項針對家庭，用於計算失業率和勞動參與率。家庭調查也有自己的就業衡量指標，該指標5月為今年以來首次上升。

勞動參與率——即正在工作或正在尋找工作的人口占比——維持在61.8%不變。25歲至54歲勞動者的參與率，也被稱為黃金年齡勞動者參與率，小幅上升。涵蓋因經濟原因從事兼職工作者和灰心求職者的更廣義失業率小幅下降。

報告中的其他細分指標顯示：

失業中位持續時間升至11.6周，為2021年以來最高

黑人失業率降至6.6%，為2025年5月以來最低

擁有學士學位者失業率降至2.7%，為2025年8月以來最低

美聯儲新任主席沃什(Kevin Warsh)將主持其6月16日至17日的主席生涯首次FOMC貨幣政策會議。外界普遍預計，美聯儲將在該次會議上維持基準利率不變，但隨着更多官員呼籲美聯儲在會后聲明中正式釋放加息與降息同樣可能的信號，投資者已上調了下半年加息的概率。

其他近期報告對於勞動力市場是否可能走出近年來占主導地位的「低招聘、低裁員」環境釋放出混合信號。4月職位空缺躍升至2024年以來最高水平，儘管增幅集中在較窄範圍內。

裁員仍接近歷史低位區間，但消費者對就業機會的看法相較近年仍略顯悲觀，小企業也在縮減招聘計劃。

強非農撞上「美聯儲變革之路」! 隨着「全球資產定價之錨」起舞，AI超級牛市再迎「壓力測試」

近日多家媒體援引知情人士透露的消息報道稱，沃什可能將美聯儲從鮑威爾時代的強前瞻指引框架，轉向引導更少承諾、更依賴數據、更容忍市場波動的反指引央行。隨着強於所有經濟學家預期的非農數據，恰逢撞上新任美聯儲主席沃什掌舵下推動美聯儲走向所謂「變革之路」， 必然將驅動「全球資產定價之錨」進一步向上起舞，AI超級牛市可謂再迎「壓力測試」。

今年以來，沃什本人可謂多次公開反對點陣圖和前瞻指引路徑，這也意味着作為美聯儲與市場重要溝通路徑的點陣圖可能在沃什任內成為歷史遺留物。沃什曾表示，他希望停止向投資者「餵飯式」提供預測。若取消點陣圖、刪除聲明中的寬松/緊縮偏向，市場將失去一個重要利率路徑錨，政策不確定性和10年期美債收益率波動大概率上升，且收益率趨勢將嚴重偏向上行。

對於全球科技股、加密貨幣等風險資產而言，關鍵閾值大致在10年期美債4.5%—4.8%區間，技術分析流派數據顯示，10年期美債收益率若突破4.70%—4.80%區域，可能重新確認收益率上行趨勢;當無風險收益率指標繼續抬升時，股票風險溢價會被壓縮，股市估值擴張空間顯著受限。這意味着，只要10年期收益率停留在4.5%附近，市場可以依靠AI算力基礎設施建設狂潮驅動的AI盈利上修與風險偏好支撐;但若收益率有效突破4.70%—4.80甚至逼近5%，與AI相關的高估值科技類資產會面臨更強的折現率衝擊。

DCF分母端利率上行無疑將對那些與AI算力密切相關聯的高估值科技股而言面臨「再定價壓力」。10年期美債作為DCF股票估值模型的分母端無風險利率錨，一旦持續高企，圍繞AI的超級牛市行情不會必然終結，但將面臨短暫向下回調壓力，並且可能進一步從「估值擴張型牛市」轉向「盈利驗證型牛市」。

如果沃什美聯儲淡化前瞻指引、強非農繼續推升加息概率、油價維持高位，AI算力基礎設施鏈條中估值最滿、槓桿最高、現金流最遠的科技股往往會優先承壓。

收益率上行會大幅度壓縮高PE半導體、AI軟件、未盈利AI基礎設施、電力燃料電池、量子計算和太空科技等高久期資產估值;但對已經擁有訂單鎖定、定價權、回購能力和現金流的AI硬資產龍頭，衝擊更多表現為階段性波動，而不是產業邏輯崩塌。

如果企業盈利足夠強，比如AI龍頭持續兑現利潤，股價仍可能上漲;但估值容錯率會下降，一旦盈利預期、AI資本開支回報、油價或財政赤字出現擾動，市場就會迅速通過更高折現率和更高風險溢價進行重定價。摩根士丹利策略師團隊近日表示，長期美債收益率進入「危險區」后，美股整體仍靠AI和強盈利支撐，但是真正能穿越高收益率的風險資產，必須同時具備高自由現金流、定價權、低槓桿、真實盈利增長和足夠強的AI相關創收路徑/生產率兑現邏輯。