海外研選 | BNP警告：SpaceX IPO或成美股流動性壓力測試

財聯社6月5日訊（編輯 夏軍雄）世界首富埃隆·馬斯克麾下的太空公司SpaceX即將進行首次公開募股（IPO），在法國巴黎銀行（BNP）看來，這場「史上最大IPO」是一次針對整個美股市場流動性的壓力測試。

BNP在最新報告中指出，SpaceX IPO可能成為今年夏季美股最重要的市場催化劑。

原因不只在於SpaceX以接近2萬億美元的估值登陸公開市場，更在於它的上市時間、流通盤結構、指數納入規則、散户交易熱情以及季度末資金再平衡壓力，可能共同構成一次罕見的市場流動性事件。

大型IPO從來不缺劇烈波動

按照市場傳聞，SpaceX上市時總市值可能接近1.75萬億至2萬億美元，這一規模遠超美國曆史上任何IPO。

（SpaceX將創下史上規模最大IPO）

BNP認為，短期內更關鍵的並不是總市值，而是初始自由流通盤。報告假設，SpaceX上市初期可交易的自由流通市值約為750億美元。

對於短線資金、被動基金、散户和期權交易者而言，750億美元的流通盤纔是決定短期波動和流動性承壓程度的核心變量。

IPO上市后出現劇烈波動並不罕見。

報告回顧了多個歷史案例。2008年上市的Visa曾是美國史上最大IPO，融資規模約200億美元。Visa上市首日上漲約50%，兩個月后較發行價一度翻倍，但到上市一周年時，股價已較此前高點腰斬。

新冠疫情時代美國最大IPO Rivian也走出了類似模式。Rivian在2021年底上市后，最初兩周股價翻倍，散户大量湧入；但當股價在2022年初跌破上市價后，散户資金迅速轉向賣出。這種「漲時買更多、跌時賣更多」的交易行為，正是報告所説的「負Gamma（Short Gamma）」特徵。

Meta（當年的Facebook）則是另一個更接近SpaceX的案例。Facebook上市時同樣是高知名度科技公司，存在雙重股權結構和控股股東，也被認為擁有強勁散户需求。上市首日，Facebook一度上漲16%，但隨后幾周較日內高點下跌約40%，到當年9月更是較高點下跌約60%。不過，隨后股價又在次年年底前反彈約200%。

報告還提到，上世紀90年代末的IPO狂熱中，許多熱門新股上市后數周內漲幅達到數倍，但泡沫破裂后，不少股票較高點跌幅超過90%。

（上世紀90年代后期，大量熱門新股在IPO后股價暴跌，包括英偉達）

300億美元被動資金正在路上

SpaceX上市后的另一大變量，是指數納入帶來的被動資金買入。

據BNP估算，在750億美元自由流通盤假設下，各類被動資金合計可能需要買入約300億美元SpaceX股票，其中約一半可能發生在上市后的前三周。

報告指出，納斯達克100指數已經取消了超大市值公司必須滿足10%自由流通比例的限制。對於低流通盤的超大市值公司，其權重可以按照自由流通市值的3倍計算。也就是説，如果SpaceX自由流通市值為750億美元，納入納斯達克100時的計算市值可能達到2250億美元。

按照報告估算，納斯達克100納入可能在上市首月帶來約76億至80億美元買入，是早期最重要的被動買盤之一。CRSP、S&P Total Market Index、Russell和MSCI等指數也可能陸續帶來買入需求。

至於標普500指數，BNP預計其納入時間可能更晚，大約在SpaceX上市后六個月，並可能帶來約134億美元買入。

但問題在於，指數基金買入SpaceX的錢不會憑空出現。

指數基金買入SpaceX，往往意味着它們必須賣出其他股票騰出資金。因此，SpaceX越漲，被動資金需要配置的美元金額越大，對其他股票的賣出壓力也越大。

散户可能成為最大不確定因素

如果説指數基金是確定性的買家，那麼散户投資者則可能成為最大的變量。

今年以來，美國散户交易呈現出明顯的FOMO特徵，即追逐上漲動能。尤其在半導體、AI硬件和電力相關股票中，散户買盤非常集中。

報告統計，過去一個月，散户在英偉達、美光、閃迪和特斯拉等熱門標的中合計買入超過200億美元。

與此同時，大量槓桿ETF規模迅速膨脹。

BNP統計顯示，僅半導體相關的3倍做多ETF，目前對應的市場敞口已經超過750億美元，幾乎與SpaceX預計的流通市值相當。

更關鍵的是，這部分投資者目前普遍擁有可觀的賬面盈利。

而市場歷史反覆證明，當投資者擁有鉅額浮盈時，往往更容易追逐新的熱門資產。

對於許多散户而言，SpaceX可能正是下一個目標。

如果大量資金湧入SpaceX，其結果可能是股價出現遠超市場預期的上漲，但這些資金很可能來自同期對其他熱門股票的減倉。

因此，SpaceX IPO可能引發熱門科技交易內部的資金輪動。半導體、AI硬件和特斯拉等此前最受散户追捧的方向，可能成為SpaceX上市初期的資金來源。

多重賣壓可能在同一時間疊加

單獨來看，無論是指數基金買入、散户追捧還是ETF調倉，都不足以構成系統性風險。但問題在於，它們可能同時發生。

如果SpaceX上市后表現強勁，散户追漲買入，指數基金被動加倉，槓桿ETF擴大敞口，期權市場做市商被迫買入對衝，那麼所有資金流都將指向同一個方向。

這會形成一種典型的正反饋循環：股價上漲——吸引更多買盤——進一步推高股價。而在另一側，則意味着更多資金從其他股票流出。

BNP甚至假設，如果散户與被動資金共同為SpaceX騰出倉位，其他股票面臨的潛在賣盤規模可能達到500億美元以上。

更微妙的是，SpaceX上市時間恰好處於市場流動性相對脆弱的窗口期。

首先，6月底正值季度末。由於今年第二季度美股大幅跑贏債券市場，大量養老金和資產配置基金可能需要進行再平衡操作。BNP預計，這一過程可能帶來超過1000億美元的美股賣盤。

其次，上市時間接近企業財報靜默期。進入靜默期后，公司股票回購活動將明顯減少，而股票回購恰恰是近年來支撐美股的重要買盤來源之一。

此外，如果市場因流動性變化而出現回調，CTA趨勢策略基金和波動率目標基金還可能進一步減倉，從而形成新的賣壓。

單獨來看，每一種力量都未必足以改變市場趨勢。但如果這些因素同時出現，其疊加效應就不容忽視。

SpaceX將測試AI牛市的成色

從更宏觀的角度來看，市場關注SpaceX的原因或許不僅僅是SpaceX本身。在它身后，還有OpenAI、Anthropic等一系列潛在超級IPO等待登場。

對於投資者而言，SpaceX實際上正在承擔一種「試金石」的角色。

如果市場願意以極高估值接納SpaceX，並持續提供充足資金支持，那麼意味着AI時代的融資周期仍在繼續。

反之，如果市場對這筆交易反應冷淡，或者上市后表現不佳，那麼投資者可能開始重新審視當前AI資產的估值水平。

因此，SpaceX IPO最終檢驗的，或許並不是一家太空公司的價值。它檢驗的是，在經歷了兩年的AI狂熱之后，資本市場是否仍然願意為未來的增長故事繼續買單。