首付款淨賺超8倍，雲頂新耀腎病新葯再出海

將早年引進的腎病新葯對外授權，一進一出之間，雲頂新耀（01952.HK）收穫頗豐，僅交易首付款價格就溢價逾8倍。

6月2日，雲頂新耀宣佈與美國罕見病公司Travere Therapeutics達成獨家授權許可與合作協議，授予其EVER001（中文名：希布替尼，英文名：civorebrutinib）除大中華區及部分東南亞國家以外區域的獨家開發及商業化權益。

根據協議，雲頂新耀將獲得1.125億美元的首付款，並有資格在最多五個適應症上獲得高達10.3億美元的開發、註冊及商業化里程碑付款。此外，公司還將基於EVER001的未來年度淨銷售額，獲得從高個位數至雙位數百分比的分級特許權使用費。

時代財經發現，在過往的BD交易中，「低買高賣」的案例並不多見。其中最為經典的莫過於恆瑞醫藥（600276.SH）與Aiolos Bio之間的交易。2023年8月，恆瑞醫藥將哮喘候選新葯SHR-1905除大中華區外的全球權益授權給Aiolos Bio，首付款僅2500萬美元。僅5個月后，Aiolos Bio便被跨國藥企GSK以10億美元首付款及4億美元里程碑付款整體收購，其核心資產正是這款從恆瑞醫藥引進的藥物。

彼時，外界普遍認為恆瑞醫藥被「中間商」賺取了差價。

引進重磅新葯再出海

據云頂新耀介紹，EVER001是新一代共價可逆布魯頓酪氨酸激酶（BTK）抑制劑，具備多種適應症開發潛力，有望為全球逾1000萬患有原發性膜性腎病（PMN）、IgA腎病、狼瘡性腎炎等疾病的患者提供更多治療選擇，並展現出潛在的廣泛應用價值。目前，全球尚無藥物獲批用於原發性膜性腎病治療。

EVER001並非由雲頂新耀自主研發，而是來源於信諾維（蘇州信諾維醫藥科技股份有限公司）。2021年9月，信諾維與中國抗體（03681.HK）共同將EVER001在全球範圍內腎臟疾病領域的開發和商業化權利授予雲頂新耀。

根據當時的協議，雲頂新耀需向信諾維和中國抗體支付1200萬美元的預付款。四年多后，雲頂新耀通過此次對外授權獲得的首付款，較當初的引進價格溢價超過8倍。在研發進展方面，EVER001最初由中國抗體在國內完成了1期健康志願者臨牀試驗，之后由雲頂新耀推進至針對PMN（原發性膜性腎病）患者的1b/2a期研究，並取得了積極的療效和良好的安全性數據。

雲頂新耀成立於2017年，早期模式以「License-in」（授權引進）為核心。公司官網顯示，2017年至2022年間，其在5個治療領域引入了11個資產。2023年，公司啟動戰略轉型，不再單一依賴授權引進，而是採用「自主研發+BD（商務拓展）合作」的雙引擎戰略。

目前，雲頂新耀共有3款產品獲批上市，分別是布地奈德腸溶膠囊（商品名：耐賦康）、注射用鹽酸依拉環素（商品名：依嘉）、艾曲莫德片（商品名：維適平）。2025年，得益於耐賦康納入醫保后的快速放量，雲頂新耀全年實現總收入17.07億元，同比增長142%；在非國際財務報告準則（Non-IFRS）下首次實現盈利，錄得利潤1.87億元。其中，耐賦康全年銷售收入超14億元，同比增長超過300%，成為首款在納入醫保首年即實現銷售收入超10億元的非腫瘤產品。

除了EVER001，雲頂新耀近期還達成了多項BD合作，其中包括與海森生物簽署商業化服務協議（CSO），並引進第三代PCSK9抑制劑樂瑞泊；從箕星藥業引進艾曲帕米鼻噴霧劑。2026年2月，公司又以首付款2億元從麥科奧特引進雙靶點受體激動劑多肽MT1013，用於治療繼發性甲狀旁腺功能亢進症（SHPT）。

雲頂新耀董事會主席吳以芳在2025年年報的主席報告中指出，雲頂新耀要打造成為中國創新葯商業化平臺的整合者。為此，雲頂新耀提出每年引進3至5個重磅產品，力爭在2至3年內實現獲批上市，並在5至6年內達成單品峰值銷售超20億元的BD合作目標。

BD「造血」背后存隱憂

與雲頂新耀不同，信諾維從一開始便選擇通過全球BD實現「以研養研」。兩家公司雖在同一年成立，但在達成BD交易時，雲頂新耀已登陸港股市場一年多，資金實力與研發能力更具優勢。

上交所官網信息顯示，信諾維的科創板IPO申請已於2025年12月22日獲受理，目前審覈狀態為「已問詢」，擬募資不超過29.4億元，用於新葯研發及補充流動資金。

招股書顯示，信諾維已與安斯泰來、雲頂新耀、中國抗體和雅創醫藥等多家藥企達成授權合作，累計協議交易金額超過20億美元。2025年，憑藉收到的1.3億美元（税前）不可撤銷首付款，信諾維成功實現扭虧，歸母淨利潤達2.03億元。

值得注意的是，麥科奧特也於2025年3月底二次遞表港交所。招股書顯示，截至2025年年末，其賬上現金及現金等價物僅8055.6萬元。對麥科奧特而言，與雲頂新耀的交易無疑是一場及時雨。

博遠資本創始合夥人陶峰在接受時代財經採訪時指出，目前，在一些熱門靶點和賽道上，跨國大藥企和中國大型創新葯企已經建立了緊密的合作關係，比如石藥集團與AZ（阿斯利康）、恆瑞醫藥與GSK（葛蘭素史克）、信達生物與輝瑞等，創業公司必須要去做更創新的靶點。

「在一個新項目成熟到吸引跨國公司下場之前，主要靠中美VC（風險投資）來支持早期的創新，而中國的大藥企和CVC（企業風險投資）也有望成為其中的合作力量。」陶峰表示。

不過，隨着創新葯行業合作格局不斷演變，市場對BD賦能本土藥企的價值評判也開始出現分歧。

近期，恆瑞醫藥與BMS（百時美施貴寶）宣佈達成約152億美元的BD合作。與以往被視為跨國藥企對中國醫藥創新能力認可的解讀不同，此次也有觀點認為，國內頭部創新葯企正在淪為給跨國巨頭打工的CXO。

對於這一現象，陶峰向時代財經分析指出，現階段中國企業尚不具備跨國藥企那樣的大型臨牀推進能力、全球准入能力及全球商業化能力。因此，許多本土企業，尤其是Biopharma，更傾向於選擇Co-De（共同開發）或Co-Co（共同商業化）模式，在前期分攤部分投入，后期共享收益。

本文來自微信公眾號 「時代財經APP」（ID：tf-app），作者：杜蘇敏，36氪經授權發佈。