華西證券：維持眾安在線(06060)「增持」評級 承保業務穩健改善

華西證券發佈研報稱，眾安在線(06060)在國內互聯網財險賽道具備競爭優勢，科技和銀行板塊盈利持續改善，同時看好未來公司整體盈利能力的進一步提升。根據公司披露的2025年年報數據，調整此前盈利預測，預計2026-2028年保險服務收入分別為357.43/376.31/397.02億元；預計2026-2028年歸母淨利潤分別為11.90/13.04/14.00億元；預計2026-2028年EPS分別為0.71/0.77/0.83元。眾安在線2026年6月4日收盤價10.35港元/股（按6月4日匯率1 HKD=0.86 CNY）對應2026-2028年PB為0.56x/0.53x/0.50x，維持「增持」評級。

華西證券主要觀點如下：

眾安在線發佈2025年年報

2025年，公司實現歸母淨利潤11.02億元，同比增長82.5%；經調整歸母淨利潤18.00億元，同比增長198.3%；歸母所有者權益254.49億元，同比增長21.6%。公司利潤同比高增，主要歸因於保險業務承保利潤的提升、ZABank的扭虧為盈以及穩健的投資表現。

保險板塊：保費穩健增長，承保利潤大幅提升

2025年，眾安實現總保費357.35億元，同比增長6.9%。從各生態保費構成來看，數字生活/健康/消費金融/汽車生態分別佔總保費的44.7%/35.5%（同比+4.6pp）/12.1%/7.7%（同比+1.6pp）。從各生態保費增速來看，汽車生態保費同比增長34.6%至27.6億元，其中新能源車險保費同比大增約206.2%，佔車險總保費比例超28.3%；健康生態保費同比增長22.7%至126.82億元，其中普惠型產品「眾民保」系列保費同比大增456.1%，成為新的增長引擎；數字生活生態創新業務總保費達65.68億元，佔比達41.1%，同比增長37.2%。

2025年，眾安實現承保利潤14.12億元，同比增長42.5%

相應地，公司承保綜合成本率同比改善1.1pp至95.8%，其中綜合賠付率同比改善1.2pp至57.1%，綜合費用率同比增加0.1pp至38.7%。從各生態來看，1）健康生態綜合成本率同比優化3.6pp至92.1%，主要受益於AI全面提升營銷與經營效率，綜合費用率同比下降6.7個百分點。2）汽車生態：綜合成本率同比優化1.1pp至93.1%，主要得益於精細化運營及「報行合一」的費用管控。3）數字生活生態：綜合成本率99.9%，保持平穩。

科技及銀行板塊：銀行分部實現盈利，ZABank首次扭虧

公司持續深化「One AI」戰略，累計服務5億客户，沉澱近千億保單數據，並以此為基礎自主搭建業務相關文本的多模態語料庫。2025年，ZABank成為中國香港首家零售用户突破100萬的數字銀行。同時ZABank首次實現年度盈利，淨利潤達1727萬港元；實現淨收入8.92億港元，同比增長62.7%，其中非息收入2.23億港元，同比增長277.9%，主要由投資理財業務驅動。受益於規模效應，ZABank成本收入比從去年同期的109.4%大幅改善至77.7%，是其實現盈利的主要原因之一。截至2025年末，ZABank客户存款余額較年初增長14.7%至約222.45億港元。

投資：總投資收益大幅增長

受益於資本市場回暖，2025年公司境內保險資金總投資收益21.24億元，同比增長59.1%。相應地，公司總投資收益率和淨投資收益率分別為5.3%（同比+1.9pp）和1.9%。截至2025年末，公司的境內保險資金投資資產總額達403.02億元。資產配置方面，公司抓住權益市場機會進行增配，二級股票及股票型基金佔比較2024年末提升3.1個百分點至9.1%。

風險提示

互聯網保險監管趨嚴；經濟修復不及預期；行業競爭加劇；資本市場波動。