2026年油價劇烈波動的最大贏家現身，其投資策略重心正悄然轉向

2026-06-05 17:10

核心要點

　　油價暴漲與劇烈震盪，讓一個平時極少登上財經頭條的細分賽道賺得盆滿缽滿：量化趨勢跟蹤對衝基金（CTA / 管理期貨基金）。

　　這類趨勢跟蹤管理人（業內統稱商品交易顧問 CTA，也叫管理期貨基金）依靠機器學習算法、數理統計、因子建模，在股票、債券、大宗商品、外匯全品類期貨市場捕捉價格趨勢。

　　中東戰事推升大宗商品價格，為 CTA 創造了數年一遇的絕佳交易環境。CTA 依靠程序化系統、以數據信號替代人工主觀情緒做決策，多空雙向均可交易；在市場劇烈動盪時，往往能和傳統資產收益低相關，為投資組合提供危機阿爾法（Crisis Alpha，危機環境超額收益）。

法國興業兩大行業基準指數表現亮眼：衡量全行業 CTA 整體表現的SG 興業 CTA 指數截至 6 月 3 日年內漲幅超 12.2%；追蹤十大頭部趨勢對衝基金日度業績的SG 趨勢指數同期上漲 12.3%。

　　自 2 月 28 日中東衝突爆發后，能源大宗商品成為拉動 CTA 收益的頭號主力。

　　不過，地緣衝突走向反覆、美伊和平談判不確定性攀升，各大 CTA 策略開始下調原油多頭倉位。

　　艾比資本美國區負責人海倫・杜迪表示：一季度初原油啟動上行時，多數基金早早佈局能源多頭。

　　「2 月底至 3 月初伊朗地緣事件催生油價大幅拉昇，基金順勢抓住這波大漲行情；汽油、柴油等餾分油合約的上漲行情同樣被 CTA 策略捕捉。」杜迪通過郵件向 CNBC 透露。

　　總部位於巴黎、橫跨大宗商品與金融衍生品交易的 CTA 機構麥托里資本首席執行官兼首席投資官尼古拉斯・高塞爾稱，公司今年約三分之一業績收益來自能源交易。

CTA 或將再度迎來豐收大年？

　　本輪收益行情讓人聯想到 2022 年：當年俄烏全面衝突引爆原油與大宗商品暴漲，趨勢對衝基金創下史上最佳年度表現，SG 興業 CTA 指數全年漲幅超 20%，基金經理同步抓住股票、債券持續走熊的空頭行情。

　　業內熱議：CTA 行業能否復刻 2022 年的豐收行情？

　　艾斯派特資本首席產品策略師拉茲萬・雷姆辛點評：本輪能源緊缺帶來的衝擊，相較於過去全球化程度更高時期的歷次能源危機，影響更深、波及範圍更廣。

　　「當下全球能源供給中斷的潛在風險更大；儘管遠期能源短缺已成大概率事件，但市場受 AI 板塊樂觀情緒帶動，風險資產整體走強，波動率被持續壓制。」雷姆辛補充。

　　瑪斯特投資負責人兼首席投資官孔永新表示：「從收益體量看，年內能源多頭貢獻的盈利規模，對標 2022 年 3 月行情水平。

　　值得注意的是，2026 年 2 月 CTA 在能源頭寸上整體處於虧損，今年全部收益均來自 3 月之后的上漲；本輪盈利約是 3 月之前虧損額的 2.5 倍，收益體量和 2022 年一季度 CTA 能源盈利基本持平。」

投資佈局跳出原油範疇

　　法國興業大宗商品資本諮詢與清算業務總監湯姆・沃貝爾指出：原油收益只是 2026 年 CTA 全線走牛的一環，宏觀全市場多品種行情共同助推基金盈利。

　　「行情多點開花，絕非單一市場、單一趨勢帶來收益。」

　　孔永新介紹，CTA 年初先行佈局黃金、白銀等貴金屬上漲行情，隨后切換至工業金屬：AI 基建投資需求 + 伊朗戰事造成的供給收緊，持續利好工業金屬價格。

　　雷姆辛則提到：去美元化行情階段性退潮、歐元受地緣衝突走弱，挪威克朗、澳元、巴西雷亞爾等商品貨幣走出明確上漲趨勢。

　　「海灣戰事過后能源尤其是原油的確貢獻收益，但我們的盈利並未集中在能源單一板塊。」

　　如今，和談進展波折不斷、油價上漲動能放緩，量化模型開始逐步削減能源敞口。

　　杜迪稱：受油價震盪加劇、漲跌無序影響，全市場能源多頭倉位普遍回落；目前 CTA 依舊維持能源淨多頭，但持倉規模遠低於年內高點。

　　固收市場操作難度抬升：通脹擔憂推高全球債券收益率，CTA 整體處於債券空頭配置，空倉遍佈各國債期貨，美國國債期貨空頭為最大持倉，歐、澳、日債期貨同樣普遍被做空。

　　沃貝爾表示基金管理人正在緊盯持倉：「管理人不願因行情反轉承受大額虧損，多數 CTA 都在逐步收縮倉位。」

　　這也是 CTA 的常規操作邏輯：趨勢出現時順勢持倉，行情衰竭時主動控險；波動率上行后，無需重倉即可達成收益目標。

　　花旗分析師周二研報提到：黃金、銅、豆油當前隱含波動率相對現貨已實現波動率存在可觀溢價；但全品類原油石化板塊波動率溢價為負值。

　　高塞爾坦言，對 CTA 最不利的行情是全市場轉入均值迴歸行情（漲跌快速折返），去年特朗普發佈「解放日」關税政策后市場就曾出現該走勢；

　　「若僅能源板塊出現階段性大跌，只會造成能源端虧損，股票或其他大宗商品反而可能迎來盈利，不一定拖累基金整體業績。」