【券商聚焦】國信證券維持美團-W(03690)「優於大市」評級 指外賣減虧利潤亮眼

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，美團-W(03690)2026年第一季度業績顯示，外賣減虧帶動利潤表現亮眼，到店業務仍面臨競爭與宏觀消費疲軟壓力。

總覽方面，本季度美團實現營業收入910億元，同比增長5.2%，增量主要由新業務小象超市貢獻。經調整虧損收窄至50億元，環比減虧100億元，主要受外賣減虧及新業務虧損回落推動；調整后淨利潤率為-6%。毛利率同比下降約9個百分點，主因消費者激勵增加及高額騎手激勵；銷售費率同比上升7個百分點至25%，主因加大推廣、廣告及用户激勵投入；研發費率同比上升1個百分點，主因AI投資。

核心本地商業方面，本季度實現收入641億元，同比基本持平。其中，餐飲外賣收入同比下降6%，閃購業務收入同比增長22%，到店酒旅業務收入同比增長8%。核心本地商業經營虧損20億元，持續減虧，經營利潤率為-3%。研報指出外賣大戰烈度逐步下降，美團與淘閃今年以來持續收縮補貼，雙方UE虧損環比好轉明顯。到店業務受宏觀消費疲軟及競爭影響，預計全年經營利潤率穩定在25%左右。

新業務方面，本季度收入同比增長21%至270億元，主要增量由商品銷售（小象快驢）貢獻。經營虧損21億元，虧損同環比持續收縮，主因海外業務及食雜業務持續提效。公司繼續推進Keeta全球化佈局，優先考慮運營改善而非新的市場擴張。

考慮競爭放緩導致核心本地業務收入顯著回升，向上調整2026-2028年收入4029/4716/5464億元（前值為3939/4394/4972億元），調整幅度+2.3%/+7.3%/+9.9%,調整2026-2028年調整后淨利潤-94/+30/189億元（前值為-178/-939/202億元），繼續維持「優於大市」評級。

風險提示包括本地生活行業新入局者的競爭風險及政策監管帶來經營業務調整的風險。