私募信貸市場短暫平靜期被打破 多米諾骨牌或已開始松動

　　私募信貸行業厄運連連的一個月始於3月2日。當時，黑石集團旗下BCRED披露接到史上最大規模的投資者贖回申請。4月2日，這一輪風波達到階段性高潮：Blue Owl Capital表示其兩隻基金分別面臨22%和41%的鉅額贖回申請，該公司不得不對贖回比例予以嚴格限制。

　　隨后一段時間，市場相對平靜。相關股票小幅反彈，市場開始討論投資組合調整，有些人認為行業擔憂被誇大，私募信貸在經歷衝擊后將變得更強。

　　然而，隨着時間進入6月，憂慮情緒再度升溫。Cliffwater LLC旗下規模310億美元的旗艦私募信貸基金披露稱，第二季度投資者計劃贖回17%的份額，比例高於上一季度的14%。

　　對壞消息高度警惕的投資者和分析師很快又迎來新的衝擊：瑞士公司Partners Group Holding AG對旗下一個常青型私募股權基金實施贖回限制，並表示已準備對包括美國基金在內的其他產品設置贖回條件。

　　隨后輪到了黑石。周四，這家資產管理巨頭將其BCRED（同類產品中規模最大的私募信貸基金）的贖回比例限制在5%。而投資者申請贖回比例高達10%，創下新紀錄。

　　　　私募信貸繁榮可能正在停滯

　　規模1.8萬億美元的私募信貸行業正在逐漸意識到，要消除投資者對市場的擔憂絕非短期內能夠實現，這將是一場馬拉松。長期貸款業務的特性決定了市場難以迅速解決這些疑慮，例如行業過度集中於軟件資產，而軟件行業又正面臨人工智能帶來的顛覆風險。前景的不明朗導致市場觀點出現明顯分化。

　　AlphaValue首席執行官Pierre-Yves Gauthier表示：「這種病正在蔓延。」與此同時，Sculptor Capital全球企業信貸主管Brett Klein本周在彭博全球信貸論壇上表示，投資者開始意識到，「私募信貸的兩位數回報率其實比預期低了幾百個基點。」

　　過去十年間逐漸成長為行業成功案例的Cliffwater是本季度最早披露贖回情況的私募信貸基金之一。比阿波羅全球管理、阿瑞斯管理旗下私募信貸基金規模規模更大的基金將在未來數周陸續公佈數據。

　　Diameter Capital管理合夥人Scott Goodwin表示，沒有人應該對私募信貸下一輪贖回潮感到意外。

　　他在彭博論壇上將其形容為散户投資者的「囚徒困境」：「如果我不贖回，而其他人都贖回了，那最后留給我的就是那些質量最差的資產。」

　　Cliffwater首席執行官Stephen Nesbitt在致投資者信中表示，該基金回購計劃「從設計之初就是爲了向股東提供與基金長期投資策略及標的資產特徵相匹配的階段性流動性」。

阿瑞斯管理的聯席總裁Blair Jacobson

　　面臨散户投資者贖回壓力的非上市BDC（商業發展公司）只是私募信貸市場中很小的一部分。相比之下，面向機構投資者銷售的封閉式基金規模要大得多，而這些產品根本不存在投資者贖回機制。

　　在這些產品中，部分管理機構仍然獲得大量資金追捧。法國資產管理公司Eurazeo SE最新旗艦直貸基金募集了39億歐元（約45億美元）。Bridgepoint Group Plc有望為其最新歐洲直貸基金募集約50億歐元。周三，Crescent Capital Group完成歷史上最大規模基金募集，為其直貸策略籌集逾55億美元。

　　阿瑞斯管理的聯席總裁Blair Jacobson周四接受採訪時表示：「這些基金的表現基本符合我們此前向投資者作出的承諾，即高個位數至兩位數回報率。只要這種情況持續，我們認為財富管理類產品的前景仍將十分光明。」

　　私募信貸行業此前從未經歷過真正嚴重的違約周期。許多債務重組和違約事件並未出現在公開數據中，這使部分大型投資者認為行業回報被高估，而損失則被低估。

　　品浩（PIMCO）首席投資官Daniel Ivascyn在一份書面評論中表示：「表面之下其實發生着很多事情。」他認為，多年來首次持續性的信貸違約周期實際上已經開始。

　　他的警告呼應了許多市場領袖近期發出的類似聲音。他們認為，長期被推迟的行業清算時刻可能終於正在逼近。根據惠譽評級數據，截至4月底，私募信貸行業的官方違約率數字已升至6%，創下該機構相關統計啟動以來的最高水平。

　　摩根大通首席執行官戴蒙上周表示：「我們太久沒有經歷真正的信貸周期了，疫情期間的信貸壓力只持續了大約三個月。總有一天我們會迎來一個信貸周期。我不知道那一天什麼時候到來。但我認為，當它來的時候，情況會比大多數人預期的更糟。」

責任編輯：丁文武