海外研選日報0604 | 大摩上調美光與閃迪目標價 預計內存供應緊張將持續2-3年

編者按：財聯社將每天整理各大投行鍼對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根士丹利：AI需求引爆「芯片通脹」 衝擊正蔓延至整個經濟

過去一年內存芯片價格已上漲六倍，製造商難以跟上大型科技公司在AI基礎設施上的支出熱潮，轉而優先生產利潤更高的數據中心芯片，而非日常設備使用的芯片。

最初作為AI基礎設施瓶頸的問題，如今正蔓延至硬件利潤率、設備可負擔性、雲服務成本、通脹及政策領域。這一緊張局面「已成為宏觀經濟問題」。

儘管一些芯片廠商正在擴建產能，但新工廠建設成本高、複雜度大，這可能需要數年時間。

與以往的芯片周期不同，目前的價格飆升可能是一種「持久的供需重置」，大型雲服務商和AI公司通過長期協議鎖定產能，使傳統買家不得不爭搶規模更小、更緊張且波動更大的供應池。

雖然對消費者通脹的直接影響可能有限，但壓力已經顯現於生產者價格、企業利潤率、雲服務成本、資本開支以及新技術推出延迟等方面。

全球央行

瑞銀：預計歐洲央行6月加息25個基點 通脹上修、增長前景承壓

在即將於6月11日召開的會議上，歐洲央行（ECB）預計將加息25個基點至2.25%，符合市場當前定價。歐洲央行的決策將依據最新的宏觀經濟預測，包括多種情景分析。歐洲央行強調「數據依賴、逐次會議」策略，並關注潛在二輪通脹效應；大幅加息50bps可能性較低，因當前通脹動態温和且二輪效應風險較小。

技術假設顯示能源價格上調、歐元兑美元略強以及政策利率上行，對經濟增長構成壓力。結合歐元區Q1 GDP增速低於預期（0.1%環比對比預測0.3%），瑞銀預計2026年GDP增速下調0.2個百分點至0.7%，2027年下調0.1個百分點至1.2%，2028年維持1.4%不變。

在通脹方面，受能源價格上升影響，歐洲央行預計2026、2027年通脹分別上修至2.9%和2.2%，2028年維持2.1%。2027年核心通脹略微上調至2.3%，2026及2028年維持不變。

歐洲央行將更新基線預測，並提供兩種情景分析：一種反映能源衝擊持續性及間接、二輪效應的「不利情景」，另一種為更嚴重的能源供應衝擊情景。預計不利情景下，2026年通脹略低，但2027-28年通脹上行，GDP增長預期下調。

此外，歐洲央行將重點關注通脹預期和工資指標，以判斷二輪效應，同時密切觀察增長和就業數據的變化，對未來加息節奏形成重要參考。市場普遍預期6月加息「幾乎確定」，但7月加息仍存在不確定性。

產業

高盛AI項目追蹤：企業本地化部署升溫 Neocloud競逐AI基礎設施全棧能力

高盛最新《AI Project Pulse》報告顯示，2026年5月全球AI基礎設施建設持續加速，Neocloud（新雲）、主權機構及企業客户紛紛擴大投資。其中最值得關注的兩大趨勢是：Neocloud正從單純提供GPU算力轉向提供AI編排、優化和推理服務等全棧解決方案；企業客户對本地化及混合雲AI部署的需求持續擴大。

Neocloud領域併購活躍。IREN以6.25億美元收購雲基礎設施與Kubernetes服務商Mirantis，Nebius以6.43億美元收購推理優化公司Eigen AI，均旨在增強AI雲平臺的軟件編排和模型優化能力，提高企業級AI工作負載的部署效率。高盛認為，這意味着行業正從「賣算力」轉向「賣完整AI生產環境」。

大型AI基礎設施項目不斷落地。IREN與戴爾簽署16億美元採購協議，預計採購約2.6萬顆Blackwell B200 GPU；同時與英偉達建立戰略合作，計劃部署最高5GW AI基礎設施，英偉達還獲得未來最高21億美元的IREN股權投資權。

雲服務領域方面，黑石集團與谷歌成立TPU雲計算合資公司，初期規劃500MW容量並投入50億美元股本；Akamai則與Anthropic簽訂總額18億美元、為期7年的雲基礎設施合同，支持后者全球AI模型部署。

企業端AI部署明顯加速。戴爾在Dell Technologies World大會上披露多個案例，包括三星利用其平臺進行半導體設計和製造自動化；禮來使用配備1016顆Blackwell Ultra GPU的LillyPod超級計算機推進藥物研發；Hudson River Trading建設AI研究數據中心；馬自達則打造面向生成式AI的數據湖基礎設施。

與此同時，戴爾推出PowerRack一體化機架方案、Agentic AI解決方案及升級版AI數據平臺，並引入谷歌、OpenAI、Palantir、Hugging Face等合作伙伴，進一步強化AI工廠生態。

高盛認為，當前AI基礎設施建設已從模型訓練擴展至企業推理和生產環境部署階段，軟件編排、推理優化、混合雲架構及企業級AI運營能力正成為下一輪行業競爭焦點。

高盛：四大科技巨頭AI支出到2030年將超過日本GDP

根據高盛對超大規模雲服務商（Hyperscalers）資本支出（Capex）的最新預測，僅谷歌母公司Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta四家公司，到2030年底的累計資本支出預計就將達到5.3萬億美元。

這一數字已經超過日本、英國、印度和法國等200多個國家的GDP。如果將AI支出視為一個國家，其經濟規模將有望成為全球第四大經濟體。

這些資金未來可能通過多種融資方式籌集，私人資本市場將在AI基礎設施建設融資中發揮越來越重要的作用。過去幾年，數據中心私人建設投資明顯加速。

從整個行業來看，未來五年數據中心、電力設施和算力相關投資總額可能達到7.6萬億美元。

數據中心建設將形成一個持續多年的投資周期。

大宗商品

美銀：美國頁岩油無意追漲伊朗衝突行情 天然氣供應過剩風險正在積聚

儘管伊朗戰爭推動油價大幅上漲，但美國頁岩油企業並未明顯擴大投資和增產計劃。受中東局勢反覆、油價波動加劇以及特朗普政府持續壓低能源價格等因素影響，上市油氣公司對高油價能否持續缺乏信心，整體仍堅持資本紀律。

2025年底頁岩油企業制定2026年預算時，WTI三年遠期價格一度跌破60美元/桶，因此多數企業僅計劃維持性資本開支，並依賴已鑽未完井（DUC）庫存維持產量。雖然2027年WTI遠期價格目前約75美元/桶，但企業普遍擔憂未來中東局勢緩和后油價回落，因此2026年產量增長預期僅從不足1%小幅上調，資本開支指引仍低於去年水平。

與此同時，美國頁岩油行業對油價的敏感度較疫情前明顯下降。鑽機數量雖然近期略有增加，但遠低於歷史上相同油價水平對應的增幅。不過，私營油氣企業開始趁油價上漲增加鑽井活動，並可能利用DUC庫存快速釋放產能。美銀認為，如果油價維持高位，部分長期閒置的DUC井也可能重新投產。

天然氣方面，美銀認為未來面臨供應增長壓力。由於管道瓶頸限制，二疊紀盆地天然氣產量增速已從過去三年年均超過2 Bcf/d降至今年僅0.6 Bcf/d，Waha氣價一度跌至歷史低位。不過GCX、Hugh Brinson和Blackcomb等新管道項目將在2026年下半年陸續投運，有望釋放此前受限的天然氣供應。

此外，阿巴拉契亞地區憑藉效率提升，在鑽機數量創多年新低的情況下仍實現天然氣產量新高；Haynesville鑽機數量也已恢復至2023年水平，生產成本持續下降。美銀警告，若二疊紀新增管道迅速被填滿，同時Haynesville新增鑽機轉化為實際產量增長，其目前對2027年Henry Hub天然氣均價4美元/MMBtu的預測將面臨下行風險。

公司

摩根士丹利：英偉達GPU持續領先，AI服務器CPU瞄準200億美元市場

英偉達Computex核心亮點包括Vera Rubin GPU和Vera獨立CPU，推動公司維持約85%的市場份額，並實現AI工廠總擁有成本（TCO）領先。儘管ASIC競爭者提供更低成本方案，英偉達通過更高的每瓦性能、更快的處理器部署、資產使用壽命更長及客户覆蓋廣泛，保持競爭優勢。

Vera Rubin GPU已全面量產，儘管價格高於競爭對手，但在AI推理TCO上仍具領先優勢。

獨立Vera CPU預計今年服務器收入達200億美元，其中約50%與GPU配套使用。CPU為AI專用設計，大型晶片優化單線程性能，每核心內存帶寬為x86的3倍，峰值延迟降低40%，在agentic sandbox性能上有1.8倍優勢。AMD在雲端CPU仍是強勁競爭者，但英偉達設定了ARM服務器CPU的高門檻。

摩根士丹利維持英偉達「增持」評級，目標價288美元。

核心驅動包括GPU持續領先、AI PC、自動駕駛、機器人及軟件等新收入來源。2026至2029年預測收入從2159億美元增長至7839億美元，EPS從4.61美元增至17.63美元，毛利率維持72–74%。機構持股比例高達約51%，投資者關注AI驅動的資本開支對數據中心及客户端市場的影響 。

高盛前瞻WWDC 2026：AI版Siri或成最大看點 蘋果押注AI驅動新一輪換機潮

蘋果今年開發者大會的核心主題將圍繞AI功能升級展開，其中最受關注的是全新AI增強版Siri。這將成為市場評估蘋果AI戰略能否轉化為iPhone需求和服務收入增長的重要觀察窗口。

預計蘋果將在WWDC上披露AI版Siri的更多細節及發佈時間表。新版Siri有望於2026年9月隨iOS 27和iPhone 18系列一同推出，整合此前延期的功能，包括屏幕內容感知（On-Screen Awareness）和個人上下文（Personal Context）能力，可調用信息、日曆、照片、備忘錄等應用數據，提供更個性化的交互體驗。

蘋果還可能推出類似ChatGPT的獨立Siri聊天應用，並允許用户選擇不同大模型服務商為Apple Intelligence功能提供支持。

除Siri外，蘋果預計還將推出多項AI功能升級，包括照片應用中的生成式編輯工具，可實現內容擴展、畫面重構和圖像增強；升級后的Visual Intelligence也將支持通過攝像頭識別營養標籤、記錄飲食數據，以及掃描名片自動創建聯繫人。此外，Safari標籤組管理和Wallet自定義票證等功能也有望亮相。

高盛認為，AI版Siri將強化蘋果作為AI模型消費端入口的重要地位。隨着AI輔助編程工具推動應用開發增長，以及蘋果向開發者開放更多Apple Intelligence工具，服務業務也有望受益。與此同時，蘋果強調通過Private Cloud Compute和端側AI處理提升隱私保護、降低算力成本，或推動市場重新關注端側AI價值。

高盛維持蘋果「買入」評級和340美元目標價，看好其龐大用户生態、服務業務長期增長以及AI創新帶來的增量機會。不過該行同時提示，消費者需求放緩、供應鏈擾動、競爭加劇及監管風險仍是主要不確定因素。

摩根士丹利：大幅上調美光與閃迪目標價 預計內存供應緊張將持續2-3年

摩根士丹利大幅上調了美光科技和閃迪的目標價。其中，美光目標價從520美元上調至1050美元，閃迪目標價從1100美元上調至1750美元。該行認為，內存市場需求持續超過供給，短期內看不到緩解跡象。

DRAM已成為AI基礎設施建設中的主要瓶頸。面對持續擴張的AI投資需求，大型雲服務商（Hyperscalers）仍願意接受高企的內存價格。

內存短缺沒有快速解決方案，供應受限的局面可能持續兩到三年，甚至更長時間。

基於更高的價格預期，摩根士丹利將美光2026和2027日曆年的每股收益（EPS）預測分別上調4%和48%。該行目前預計，DRAM價格將在截至5月的季度上漲40%，並在截至8月的季度進一步上漲15%。

對於閃迪，摩根士丹利將其2026和2027日曆年的EPS預測分別上調12%和24%。

目前，美光和閃迪基於2027年預期盈利計算的遠期市盈率均低於10倍，估值仍有擴張空間。

對於美光，未來的重要催化劑還包括：2026年底HBM（高帶寬內存）合同價格重新談判；2027財年啟動股票回購計劃。

預計美光將在2027至2028財年累計回購約500億美元股票，此前由於美國《芯片法案》的相關限制，美光在股票回購方面受到較大約束。