暴跌10%跌落日本市值王座！軟銀豪賭AI背后，高槓杆風險遭拷問

智通財經APP獲悉，軟銀集團(SoftBank Group)在連續上漲后股價超過豐田併成為日本市值最高的上市公司，雖然在今天股價回撤約11%后被豐田反超，但這一成就還是將該科技投資巨頭重新推向了聚光燈下，也引發了市場的激烈辯論：軟銀是否正在通過高槓杆押注人工智能，承擔過高的風險?

AI狂潮下的「王者歸來」

今年以來，受投資者對AI賽道的狂熱追捧，軟銀股價飆升約70%。這一漲勢主要由兩個因素驅動：一是旗下芯片設計商Arm Holdings（ARM.US）的估值暴漲，二是市場對OpenAI今年可能迎來轟動性IPO的強烈預期。

本周早些時候，這波強勁的反彈幫助軟銀在市值排名上超越了豐田汽車，鞏固了其戲劇性的翻身仗。要知道，就在幾年前，這家公司還因押注WeWork失敗而深陷泥潭，累計投資損失超過140億美元。如今，它似乎已經從那段至暗時刻中走了出來。

激進的槓桿與隱憂

然而，多位分析師警告稱，市場對軟銀重新燃起的樂觀情緒，可能掩蓋了其日益加劇的資產負債表風險。「軟銀已將自己變成了一場高槓杆的人工智能賭注，這既帶來了巨大的上漲空間，也伴隨着顯著的風險，」Davidson股權資本市場技術研究主管吉爾·盧里亞(Gil Luria)表示。

這種「賭注」的規模是驚人的。該公司去年參與了 OpenAI 的融資，據報道當時后者估值已達 3000 億美元，此后該公司不斷擴大對 OpenAI 的投資。爲了支撐這種野心，軟銀在今年3月籌集了一筆400億美元的過橋貸款，用於資助對OpenAI的額外投資及一般企業用途。根據其財務報表，截至2025年底，軟銀的獨立計息債務已高達約16.3萬億日元(約合1040億美元)。

標普全球估計，在追加300億美元投資后，OpenAI佔軟銀投資組合的約30%，這與Arm Holdings的份額相當。鑑於此，標普全球評級已在3月將軟銀的信用評級展望下調至「負面」，直言公司的資產流動性、投資組合質量及財務能力可能因這筆鉅額投資而惡化。

「成也蕭何，敗也蕭何」?

對於部分投資者而言，擔憂的核心不僅僅是債務總額，更是軟銀未來對單一公司的過度依賴。

「軟銀的風險敞口巨大且在不斷擴大。如果OpenAI未能兑現承諾，軟銀很容易陷入流動性危機，」股票研究公司Radio Free Mobile創始人理查德·温莎(Richard Windsor)説道。隨着對OpenAI依賴度的加深，一旦圍繞AI估值的熱情冷卻，后果不堪設想。盧里亞指出：「如果OpenAI無法以當前估值或更高估值成功IPO，考慮到軟銀的風險敞口之大，這將給公司帶來巨大壓力。」此前，OpenAI在3月的一輪創紀錄的1220億美元融資后，估值已達8520億美元。

沃頓商學院名譽教授JayR.Ritter也認為，軟銀的槓桿放大了交易的雙面性。「買入軟銀在很大程度上就是加槓桿押注OpenAI，」他説，「如果OpenAI表現好，槓桿是利器；但如果OpenAI和其他投資表現不佳，槓桿將重創軟銀。」

此外，軟銀龐大的投資組合中仍存在其他弱點，包括Coupang和滴滴等表現不佳的持倉。還有WeWork的慘痛教訓——這家曾估值470億美元的獨角獸最終在2023年申請破產保護，迫使軟銀承擔鉅額虧損，這生動地詮釋了集中押注的危險。

多頭觀點：風險可控，未來可期

儘管危險信號不斷，但仍有投資者認為風險尚在可控範圍內。Comgest的投資組合經理理查德·凱耶(Richard Kaye)指出，軟銀的資產仍能完全覆蓋其債務，公司的貸款價值比仍低於25%。

「軟銀的債務是可持續的，因為其總借款與即時可變現股權價值的比率低於25%，」凱耶表示，貸款人仍願意基於軟銀的股權提供融資。他認為，即便OpenAI令人失望，也只會體現為一次性的資產減記，而不會引發償付能力問題或流動性危機，因為軟銀持有足夠的股權來抵消此類損失。

面對外界的質疑，孫正義在接受採訪時捍衞了其對AI的激進推進策略。他將這場技術革命稱為「比互聯網泡沫大50倍」的機遇，並辯稱未來AI相關股票的任何回調都將是買入機會，而非結構性威脅。