【浙商銀行FICC·利率債日報】供給落地，長端蓄力

（來源：浙商銀行FICC）

周三，債券市場各期限收益率整體呈現窄幅震盪格局。受日內850億元30年期特別國債發行帶來的供給擾動影響，市場止盈情緒佔據主導。早盤央行公開市場操作實現零投放，隔夜質押式回購加權利率小幅上行至1.32%附近。在午間特別國債招標預期的影響下，市場重新進入「供給衝擊」交易邏輯，前期積極買入的基金、券商等機構轉為淨賣出，掌握定價主動權，推動現券收益率震盪走弱，其中超長端回調幅度更為顯著。

午間招標結果出爐，整體符合市場預期。隨着周內唯一利空因素落地，市場情緒逐步修復。此前拋售的基金再度回補倉位，帶動10年期及30年期國債活躍券收益率在分別觸及1.714%和2.207%上方后有所回落。尾盤有消息稱，歐盟委員會計劃強化對華貿易措施，或受此消息影響，賣盤持續涌現。

展望后市，中短端收益率經歷逾一個月的順暢下行后，近期出現下行乏力跡象，逐步轉為低位震盪。考慮到當前資金利率中樞穩定在1.30%附近，難以重現此前1.20%的極端寬松狀態，疊加資產負債倒掛壓力凸顯，中短端進一步做多的增量資金或面臨約束。相對而言，長端品種仍具備一定的博弈空間。不過，在突破整數關口后，TL已連續兩日未能突破周內高點114.37，但在下方MA5均線附近獲得支撐。后續更可能呈現區間震盪格局，等待新的催化劑以醖釀進一步突破。

全天表現

數據來源：iFind

境外市場

數據方面，4月JOLTs職位空缺上升至761.8萬，大幅超出預期，環比增加73.1萬。職位空缺的上升幾乎完全由專業和商業服務領域推動，該領域4月增加了66.8萬，但這一讀數與近期專業服務業就業的其他指標並不一致。職位空缺與失業人數比率（V-U比率）從0.95小幅上升至1.03，為2025年1月以來最高。離職率和招聘率均小幅下降，這是勞動力市場並未承受壓力的令人安心的信號。此外，第四季度QCEW（季度就業和工資普查）數據相對積極，截至2025年12月，QCEW略高於未經季節調整的非農就業人數（自2025年3月以來的差距約為21.1萬），這表明8月發佈的非農就業人數的最終基準修正可能為中性甚至向上修正，打破了近年來大幅向下調整的趨勢。

美聯儲方面，克利夫蘭聯儲主席哈瑪克發表鷹派言論。她認為目前維持利率不變是合理的，因為能源價格上漲可能給消費者帶來壓力，並最終加大勞動力市場的下行風險。但反之，如果通脹持續高企，她將支持加息，以防止通脹向通脹預期溢出。目前更擔憂通脹持續高企的風險，堅定致力於將通脹率恢復至2%，如果通脹趨勢不降温，美聯儲可能需要儘快採取行動，預計下次FOMC會議將進行激烈辯論。

周二亞洲及歐洲時段，受10年期日債拍賣需求良好及油價回落的影響，10年期美債一度下行至4.42%。但晚間隨着哈瑪克發表鷹派言論及JOLTs職位空缺數大超預期，美債逐步回吐早間漲幅。截至收盤，2年期上行1bp至4.04%，10年期下行1bp至4.44%，30年期下行1bp至4.96%，曲線繼續走平，2*10y利差收窄至40bp。10年期德債、英債也逐步回吐開盤漲幅，下行3bp、4bp至2.98%、4.86%。

周三早晨美伊局勢再次升級。由於美軍襲擊了格什姆島，伊朗向科威特美軍基地發動無人機及導彈襲擊，沙特也響起警報聲，真主黨也不接受與以色列的部分停火，雙方繼續互襲。WTI原油期貨拉漲接近3%，帶動10年期美債上行4bp至4.48%，10年期德債、英債也同步上行4-5bp。澳大利亞Q1 GDP環比增長0.3%，低於預期，家庭消費謹慎。7年期澳債拍賣的需求也較強，越來越多投資者押注澳洲聯儲的緊縮周期即將結束。日本央行行長植田和男釋放偏鷹信號，表示需要繼續以適當節奏加息抑制通脹。考慮到JOLTs職位空缺數的強勁及周五即將公佈的非農預期較為堅挺，在美伊局勢反覆時，可優先選擇基本面較弱的歐債澳債參與。