市場價值集中釋放 蓄力長遠未來可期

（來源：中國醫藥報）

轉自：中國醫藥報

□ 本報實習記者 劉雨蒙

Choice金融終端平臺顯示，截至5月1日，A股市場創新葯板塊的172家上市公司2025年年報已披露完畢。部分企業憑藉創新產品集中商業化兑現、對外授權交易（Licenseout）落地及海外自主商業化突破，業績實現跨越式增長；部分企業因為在研管線尚未進入收穫期，業績暫時低迷。

商業成果兑現 營收大幅增長

在已發佈年報的172家企業中，近六成在2025年迎來產品商業化收穫期，實現營收增長。其中，恆瑞醫藥、百濟神州和復星醫藥三家企業表現尤為突出。

2025年，恆瑞醫藥營收與歸母淨利潤雙增，分別為316.29億元和77.11億元，同比增長13.02%和21.69%。其中，創新葯銷售收入達163.42億元，超過整體營收的50%。

百濟神州2025年營收達382.25億元，同比增長40.46%；歸母淨利潤為14.61億元，同比提升128.57%。這是百濟神州自上市以來首次實現盈利，企業被調出科創板「成長層」，同時取消特別標識「U」。其年報顯示，2025年營收方面的突破主要得益於其基石產品澤布替尼和替雷利珠單抗的銷售增長，其中，澤布替尼全球銷售額達280.67億元，替雷利珠單抗達52.97億元，同比分別提升48.83%和18.58%。

復星醫藥也通過創新產品實現商業兑現，拉動整體收入增長。其年報顯示，2025年營收達416.61億元，同比提升1.45%；歸母淨利潤為33.71億元，同比提升21.69%。其中，創新產品營收達98.93億元，同比增長29.59%。值得注意的是，復星醫藥2025年營銷規模超10億元的4類製劑單品中，斯魯利單抗注射液、注射用曲妥珠單抗、利妥昔單抗注射液3款產品均為創新產品。

對外授權落地 海外市場放量

隨着國內創新葯企研發實力的不斷提升，2025年A股創新葯板塊上市企業迎來License-out和海外自主商業化成果的收穫期。記者梳理企業年報發現，不少創新葯企業通過技術授權獲得了可觀的收入，其中多家企業的Licenseout收入在總營收中佔比超過20%，成為拉動業績增長的重要引擎。

2025年，榮昌生物營收為32.51億元，同比增長89.36%；歸母淨利潤為7.10億元，同比增長148.33%，實現扭虧為盈。記者注意到，其2025年年報中新增「技術授權」營收分項，共計8.95億元，佔全年營收比重達27.53%。其年報顯示，該項收入主要來源於2025年的多筆License-out交易。

三生國健憑藉與輝瑞達成總金額超60億美元的授權交易，在2025年實現業績爆發式增長。據其2025年年報，三生國健全年營收為41.99億元，同比增長251.81%；歸母淨利潤為28.99億元，同比增長311.49%。在報告期內，收到輝瑞授權許可首付款共計28億元，顯著增厚當期業績。

邁威生物也通過授權交易大幅提升營收。年報顯示，2025年，邁威生物總營收為6.63億元，同比增長231.62%，這得益於2025年6月以來通過與Kalexo、齊魯製藥、CALICO分別達成License-out收穫的首付款，以及從DISC公司收穫的里程碑付款。上述款項共計4.09億元，佔該公司總營收的六成以上。

除了License-out收入外，部分上市公司還通過拓展海外市場增加收入。

2025年，藥明康德營收達454.56億元，同比增長15.84%；歸母淨利潤達191.51億元，同比增長102.65%。其中，境外收入為379.54億元，佔總收入的83.49%，同比增長26.08%。復星醫藥2025年境外收入為129.77億元，同比增長14.87%，境外業務收入佔其營收總額的31.15%，佔比較上年提升3.64%。皓元醫藥2025年營收為28.77億元，其中境外營收為11.57億元。

研發投入高企 前景持續向好

在部分企業實現業績增長的同時，另有53家企業的營收和淨利潤雙雙下滑。有企業在年報中表示，這是因為已上市產品的營收短期內無法覆蓋研發投入。

前沿生物2025年營收為1.23億元，同比下降4.7%；歸母淨利潤虧損2.68億元，幅度較2024年擴大了33%。年報顯示，公司2025年研發費用為1.41億元，同比增長8.74%，佔營收的114.7%。報告期內，在研的9款產品中僅有1款進入Ⅰ期臨牀試驗階段，距離商業化仍有一段距離。

復旦張江也因研發投入高而業績承壓。2025年，該公司營收為6.86億元，同比下降3.33%；歸母淨利潤由盈轉虧，全年共虧損1.57億元。企業年報顯示，這與研發投入持續增加有關：2025年研發投入為3.58億元，同比增長13.93%，研發費用率高達52.19%。

高研發投入同樣影響了博瑞生物2025年業績：營收為12.24億元，同比下降4.59%；歸母淨利潤為5451.47萬元，同比下跌71.18%；研發投入為5.93億元，同比增長90.32%，研發費用率達48.49%。

短期陣痛不改長期發展主線。中郵證券相關研報認為，隨着國內藥企研發投入的持續轉化和創新能力的快速迭代，預計未來將有更多國產創新葯迎來集中收穫期。