交易服務收入首次超過廣告：拼多多商業模式正在經歷一場靜默重構

5月27日，拼多多發佈了2026年Q1財報。總營收1062億元，同比增長11%；經營利潤196億元，同比增長22%。但與此同時，單季利潤出現下滑，廣告收入增速放緩，成本端壓力顯現。

穿透表層數字，背后的邏輯並不複雜——這是拼多多「千億扶持」持續反哺供需兩側的戰略選擇。平臺把賺來的錢，投進了農產品的冷鏈物流、偏遠鄉村的快遞站點以及產業帶工廠的品牌化改造。

這份財報值得讀的遠不只是利潤那一行。往下看，你會看到海南鳳梨怎麼從損耗率20%降到5%，貴州抹茶怎麼反向出口日本，中山的燈飾廠怎麼從價格競爭里殺出來做品牌，河南偏遠村莊的老太太怎麼在家門口取到了拼多多的快遞……

這些故事不在利潤表里，但它們或許纔是這份財報真正想傳達的東西。

01

收入結構的拐點時刻

拼多多Q1財報中最值得關注的不是一個總量數字，而是收入結構的質變。

交易服務收入563億元，同比增長20%，佔總收入比重升至53%——首次超越在線營銷，成為拼多多第一大收入來源。而在線營銷服務收入499億元，同比僅增長2.5%，幾近停滯。

這不是一個簡單的「此消彼長」。交易服務收入包含Temu全託管的履約服務費和平臺交易佣金，它的高增長意味着拼多多的貨幣化模式正在從「賣流量」轉向「做履約」——從幫商家買廣告，變成幫商家搞定倉儲、物流、支付、跨境清關全鏈條。

在線營銷增速放緩的另一面，是平臺在主動壓縮商家的廣告成本。「千億扶持」的核心動作之一，就是用流量傾斜和佣金減免替代商家的競價投流，讓中小商家尤其是農業和產業帶的商家，不需要花大價錢也能獲得訂單。財報電話會上管理層也明確提出，「惠商政策仍然保持高度投入」

這種收入結構的變化，本質上是商業模式的重心遷移。

02

經營利潤在漲，淨利潤為什麼在降？

一個容易被忽略但極為關鍵的細節是：Q1拼多多經營利潤196億元，同比增長22%，經營利潤率18.4%，同比提升約1.6個百分點。主營業務本身的盈利能力不僅沒有惡化，反而在改善。

那麼「同比下降15%的歸母淨利潤」是怎麼回事？答案藏在非經營性損益里：

單是「其他收益淨額」一項，就從去年同期的盈利32.61億元變成虧損20.31億元，里外里差了近53億元。不過，這主要是投資市場波動與匯率變化帶來的賬面浮虧，並非核心業務出了問題。受此拖累，利潤總額縮水至166億元，扣除41億元所得稅后，最終落袋的歸母淨利潤僅剩125億元。

這個拆解的意義在於：市場在焦慮「拼多多賺錢能力下降」，但真實情況是——主營業務賺得更多了（經營利潤+22%），只是投資端和匯率端的短期波動拉低了賬面淨利。與此同時，公司主動選擇了把經營產生的利潤，再投進了「千億扶持」和新拼姆。

03

錢花到了哪里？

成本端的變化同樣透露着戰略意圖。

營業成本469億元，同比增長15%，增速快於收入增速（11%）。這與履約費用、帶寬服務器成本、支付處理費用的同步上升有關，方向直指供應鏈和自營業務的加碼。

研發費用44億元，同比增長22%，是各項費用中增速最快的。在互聯網平臺普遍收縮研發的背景下，這個增速不算低。投入方向主要是技術創新和供應鏈數字化能力建設。

一般及行政費用16億元，同比小幅下降。銷售及營銷費用338億元，同比基本持平。這説明平臺在主動控制「買流量」的錢，但堅決增加「修路」的錢——物流基建、冷鏈改造、村級驛站網絡，纔是Q1真正的投資重點。

現金儲備方面，經營活動現金淨額164億元，同比增長6%，展現出極強的核心業務造血能力。而充裕的現金儲備，正是千億扶持和新拼姆的「彈藥庫」。

04

「下降的利潤」換來了什麼？

從宏觀看，Q1財報展現的數字足夠理性：千億扶持反哺了供需兩端，農產品上行效率提升，產業帶新質供給加速。

而當這股力量落到具體的人和事上，邏輯則變得更為清晰——

農產品上行的效率之變，真切地發生在海南萬寧。金鑽鳳梨過去損耗率超過20%，做電商的楊天超把果子按成熟度分成四個等級：距離近的廣東發全熟果，遠的華北發青果讓其在路上自然后熟。這套體系跑通后，損耗率降到5%以下，日出貨超1萬單，帶動當地1000多名農民就業。

2026多多好特產」將繼續加大對農貨的扶持力度，持續助商惠農

新質供給的加速，生動地體現在貴州銅仁。貴茶集團從零開始做抹茶，以歐盟600項農殘檢測為標準，聯合26個縣市區搞產業聯盟。2022年入駐拼多多后，三年複合增長約88%，2025年抹茶首次規模化出口日本。

物流基建的普惠，則重塑了河南與陝西鄉村的日常。在河南新鄉縣和安陽縣，拼多多出資承擔從中轉倉到村級網點的二次轉運費，74個村和190個村的村民，取快遞從騎車一小時變成了走路五分鍾；在陝西扶風縣，建成的90余個村級服務站點讓20多萬村民受益，農產品的上行通道也被同步打通——果農不用再等客商壓價，自己在村口驛站就能打包發貨。

這些案例的共同邏輯是：平臺的流量、數據和物流基建接入之后，改變了產業鏈最根本的決策模式——從「看天吃飯」變成「按需生產」。

05

押注下一個十年

財報數字之外，一個更值得關注的信號，是「新拼姆」的悄然落地。

今年一季度，拼多多在上海成立品牌自營專項公司「新拼姆」，首期現金注資高達150億元，未來三年總投入規劃達1000億元。這支約百人的精干團隊，由曾打造年GMV超3000億元「快團團」的負責人親自帶隊。他們首批接洽的對象直指波司登、雅戈爾、駱駝等成熟品牌，篩選合作方的標準極為明確：年銷數十億、具備完整的供應鏈與設計能力，且擁有海外代工經驗。

對於這一動作，聯席董事長兼CEO陳磊在財報中一語道破初衷：「系統性地孵化一批有國際影響力的品牌，帶動供應鏈實現整體性的轉型升級。」

這番表態，與TEMU的全球擴張邏輯無縫銜接。一季度，TEMU已成為全球訪問量第二大的電商網站，月訪問量高達13.4億次。然而，隨着各國對跨境電商小額包裹免税政策的收緊，TEMU正被迫從「輕模式」走向「重模式」——過去依賴分散小工廠、小訂單、小包直郵的打法已難以為繼，取而代之的必須是大規模訂單、確定性的庫存與可控的品質。而「新拼姆」，正是爲了夯實這套「重模式」而在國內供應鏈端提前佈下的底座。

正因如此，陳磊將此舉定義為「下一個十年的最大變量」。聯席董事長兼CEO趙佳臻也在財報中重申拼多多是「以農業為底色的電商平臺」，並強調「新一屆團隊將迎難而上，用紮實的行動與可檢驗的成果迴應外界關切」。這既是對當下質疑的迴應，更是押注未來的決心。

回望整份財報，如果只盯着「歸母淨利潤同比下降15%」這一項，確實難言樂觀。但如果往下多看幾行，底色便截然不同：經營利潤增長22%，經營利潤率提升至18.4%，交易服務收入首次超越廣告，研發費用增長22%，現金儲備4361 億元。結論呼之欲出——主業在變強，投入在變大，利潤的短期下滑主要來自非經營性擾動和主動的戰略投入。

從海南的鳳梨農到貴州的抹茶工廠，從河南的村級驛站到中山的品牌燈飾，千億扶持的真金白銀，正真切地流淌進這片土地。它變成了田間的冷鏈、村口的快遞點和工廠的品牌名。這些不會出現在當季利潤表里，但會出現在未來幾年的收入結構里。

評判短期的利潤波動，只需看三天的盤面；而要看透這份財報背后的長期價值，則需要三年的定力。