加息預期重燃，「全球資產定價之錨」起舞! AI超級牛市再迎「壓力測試」

智通財經APP獲悉，美國國債價格持續下跌，料將創下兩個多星期以來的最大程度跌幅，主要因美伊之間重返緊張對峙局勢在近日大舉推高油價，並加劇了市場對於美聯儲今年可能重返加息進程的鷹派預期。從當前市場交易脈絡看，美債收益率曲線升勢很難説已經結束，尤其是10年及以上長期限美債收益率曲線上行軌跡背后的三大因素——通脹風險溢價迴歸、真實利率中樞上移、愈發升級的債息與期限溢價壓力，均未見到顯著緩解跡象。

有着「全球資產定價之錨」稱號的美國10年期國債收益率在近7個交易日持續下行之后，周二重返上揚趨勢，美股盤前交易中上漲4個基點至4.48%，此前國際油價基準——布倫特原油期貨價格本月首次升至每桶98美元上方。此前在5月19日，10年期美債收益率一度暴力衝高至4.7%，創下2025年1月以來最高點位，一度令AI算力狂潮主導的超級牛市行情乃至全球股票市場強勁勢頭短暫遭遇重創。

在本周，美國軍隊攔截了伊朗瞄準鄰國的彈道導彈和無人機，並且空襲位於伊朗格什姆島南部的一座革命衞隊通訊塔，同時伊朗開始襲擊美國海軍第五艦隊，令美伊停火協議瀕臨破碎，並降低了霍爾木茲海峽運輸水道——即全球五分之一石油與天然氣流量的關鍵運輸通道，短期內開放的任何可能性。

霍爾木茲陰影推升通脹預期，美聯儲加息概率飆升至85%

持續高企的油價與美國勞動力市場頗具韌性且消費者支出同樣彰顯韌性的跡象近期同時出現，周二公佈的反映美國勞動力市場樂觀態勢的經濟數據可謂大幅支持了有關美聯儲下一步行動將是加息的市場押注。

與美聯儲貨幣政策會議日期掛鉤的利率互換合約目前顯示，到年底(即12月份)美聯儲選擇加息25個基點的概率為85%，遠遠高於上周的60%。如上圖所示，美國國債料創兩個多星期以來最大跌幅——中東緊張局勢近日有所升溫后油價跳漲，美債收益率重返上升軌跡(收益率與美債價格走勢相反)。

債券市場交易員們正在等待更多勞動力數據，此前周二發佈的經濟數據顯示，4月美國職位空缺數量意外達到近兩年來最高水平。美國ADP就業數據以及ISM美國服務業數據將於當天晚些時候公佈，而5月非農就業數據將於北京時間周五晚間發佈。

包括Padhraic Garvey在內的ING Groep NV資深策略師團隊在一份給客户的報告中表示：「在周二職位空缺數據顯著超出預期之后，美國任何樂觀的經濟增長數據可能會對市場交易格局產生更大影響。」

此外，下周還將公佈美國5月CPI通脹數據。根據機構對經濟學家們的調查數據，經濟學家們一致預計該通脹數據將升至4.2%，顯著高於4月的3.8%——后者已經是三年來最快增速。4月數據受到汽油價格大幅上漲推動，凸顯出伊朗戰爭帶來的高能源成本對於美國通脹的廣泛影響。

在美聯儲6月17日政策會議之前，一些來自美聯儲的政策制定者可能會就貨幣政策路徑提供重要線索。Michael Barr和Lorie Logan這兩位在2026年擁有美聯儲FOMC貨幣政策投票權的官員即將發表講話。交易員將密切關注他們是否呼應美聯儲鷹派代表之一克利夫蘭聯儲主席Beth Hammack的觀點，即美聯儲可能需要很快採取加息行動以應對愈發高企的通脹。

隨着「全球資產定價之錨」起舞，高估值AI科技股進入真金白銀盈利驗證期

隨着10年期美債收益率近期在約4.5%重要關口附近震盪，美債收益率曲線升勢很難説已經結束。油價因美伊緊張局勢和霍爾木茲水道不確定性而上破 98美元/桶，同時美國職位空缺升至近兩年高位，令市場重新押注美聯儲下一步可能不是降息而是加息。

再加之互換市場對年內加息25個基點的定價已從上周60%升至85%，這些跡象都在説明收益率上行不是單一通脹交易，而是「油價衝擊+美國勞動力韌性+美聯儲重新鷹派化+期限溢價持續上行」的組合定價壓力。

長期限美債上行背后有三條主線。第一是通脹風險溢價迴歸：伊朗戰爭推高能源價格，下周5月通脹預計可能從4月3.8%升至4.2%，迫使債券市場重新要求更高補償。第二是真實利率中樞上移：AI資本開支帶來的美國科技巨頭發債融資浪潮、再工業化趨勢、能源基礎設施建設相關的融資和財政赤字共同抬高資金需求，市場開始懷疑2010年代低利率環境難以迴歸，尤其是AI相關投資熱潮可能正在被債市納入定價，因未來數年高達數萬億美元級別的資本開支會進一步推升真實利率。第三則是供給與期限溢價壓力：美國財政赤字惡化、長債發行預期進一步擴大、沃什掌舵美聯儲之后的「縮表」預期和海外買盤邊際變化，使長端收益率更容易對通脹與政策不確定性敏感。

對於全球科技股、加密貨幣等風險資產而言，關鍵閾值大致在10年期美債4.5%—4.8%區間，技術分析流派數據顯示，10年期美債收益率若突破4.70%—4.80%區域，可能重新確認收益率上行趨勢;當無風險收益率指標繼續抬升時，股票風險溢價會被壓縮，股市估值擴張空間顯著受限。這意味着，只要10年期收益率停留在4.5%附近，市場可以依靠AI算力基礎設施建設狂潮驅動的AI盈利上修與風險偏好支撐;但若收益率有效突破4.70%—4.80甚至逼近5%，與AI相關的高估值科技類資產會面臨更強的折現率衝擊。

在一些華爾街資深債市場策略師們看來，即便美伊一段時間內達成和平協議且霍爾木茲海峽重新開放，市場緊縮預期以及近期導致全球金融市場劇烈波動的有着「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債收益率或者更長期限美債收益率曲線也未必會快速回落，主要因為當前長端收益率曲線上行並不完全來自通脹預期，而更多來自實際收益率曲線抬升、美國愈發龐大的債務可持續性擔憂加之AI投資熱潮推高資本市場融資需求。

長期限美債市場正在從「地緣衝突驅動的臨時通脹衝擊」大規模轉向「財政、AI融資、實際收益率與中性利率上移驅動的結構性高收益率曲線定價」。 和平協議會緩解風險溢價與油價衝擊，但不會自動解決赤字擴張、國債供給、AI融資競爭和全球儲蓄—投資平衡逆轉。

這些潛在趨勢也意味着，DCF分母端利率上行對那些與AI算力密切相關聯的高估值科技股長期面臨「再定價壓力」。10年期美債作為DCF股票估值模型的分母端無風險利率錨，一旦持續高企，圍繞AI的超級牛市行情不會必然終結，但將面臨短暫向下回調壓力，並且可能進一步從「估值擴張型牛市」轉向「盈利驗證型牛市」。

如果企業盈利足夠強，比如AI龍頭持續兑現利潤，股價仍可能上漲;但估值容錯率會下降，一旦盈利預期、AI資本開支回報、油價或財政赤字出現擾動，市場就會迅速通過更高折現率和更高風險溢價進行重定價。摩根士丹利策略師團隊近日表示，長期美債收益率進入「危險區」后，美股整體仍靠AI和強盈利支撐，但是真正能穿越高收益率的風險資產，必須同時具備高自由現金流、定價權、低槓桿、真實盈利增長和足夠強的AI相關創收路徑/生產率兑現邏輯。