【券商聚焦】華泰證券上調瑞聲科技(02018)目標價至60港元 指大客户新機備貨周期啟動有望支撐全年收入

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，瑞聲科技(02018)北美大客户和新品推動業務增長。報告指出，瑞聲科技與北美大客户在揚聲器、電磁傳動馬達、MEMS麥克風、Macbook機殼及散熱業務建立長期合作，散熱業務有望隨大客户高端機型規格升級持續增長。公司收購遠地科技佈局服務器散熱，收購Dispelix佈局SRG全綵光波導。展望2026年，在AI端側硬件加速落地、散熱持續高增、XR光學規模化出貨背景下，公司有望持續受益。 

聲學及車載聲學方面，2025年全年合計收入124.7億元（yoy+1.7%）。研報預計，聲學2026年收入有望實現中高個位數增長，毛利率穩中有升；車載聲學收入或實現高雙位數增長，品牌系統（Naim/Focal/Sennheiser）滲透率或超10%，其系統級ASP及毛利率顯著高於白牌，2026年盈利拉動效應逐步體現，成為毛利率修復核心驅動力。 

光學方面，2025年全年毛利率11.5%（yoy+5.0ppt），連續五個半年度環比提升。研報預計，2026年塑膠鏡頭毛利率有望進一步提升，模組ASP同比或提升10%；WLG業務隨玻塑混合鏡頭成為行業趨勢，產品有望憑藉生產效率優勢滲透各大品牌；AR方向上，通過收購Dispelix，全綵光波導有望隨行業逐步成熟。 

電磁傳動/精密結構件/傳感器方面，2025年收入同比增長21.3%至117.7億元。散熱業務隨大客户高端機型規格升級及收購遠地科技進入服務器散熱領域，預計2026年散熱相關收入同比增長110%達約35億元；MEMS壓電主動散熱片已進入小批量試產，預計2027年初大批量出貨。

機器人方面，公司自研靈巧手方案（電機+傳動+控制），手指執行器已量產出貨，並與大客户洽談桌面機器人合作，該業務有望打開長期空間。 

華泰證券基本維持2026/2027/2028年歸母淨利潤預測30.1/34.9/40.7億元，認為大客户新機備貨周期啟動、散熱與AR光波導出貨量有望支撐全年收入。給予公司20.9倍2026年預測PE，上調目標價至60港元（前值42港元），維持「買入」。

風險提示：服務器/PC需求不確定性、關税影響及全球經濟波動。