東海研究 | 食品飲料：估值修復，曙光漸現

（來源：東海研究）

證券分析師：

姚星辰，執業證書編號：S0630523010001

吳康輝，執業證書編號：S0630525060001

郵箱：wkh@longone.com.cn

// 報告摘要 //

周觀點：市場資金切換，板塊觸底反彈。上周食品飲料板塊觸底反彈，主要受到市場資金切換，板塊輪動影響。今年以來，食品飲料板塊調整較多，公募基金對食品飲料的配置比例持續下降，估值處於底部，成為資金避險方向。受到2025年5月下旬起禁酒令的影響，在低基數背景下預計消費場景將持續修復。白酒板塊基本面處於底部，高端酒價格企穩，動銷有望邊際改善。餐飲供應鏈直接受益，去年下半年以來已處於改善通道，關注餐飲消費底部回升下的投資機會。

高温日提前疊加世界盃臨近，關注行業量價表現。近日，全國多地出現持續高温天氣，北京首個高温日較以往平均提前11天。中國氣象局新聞發佈會表示，5月赤道中東太平洋海温進入厄爾尼諾狀態。今年夏秋季全國氣温偏高概率較高，疊加低基數及美加墨世界盃的催化，啤酒消費需求有望拉動提升，建議關注啤酒板塊修復彈性。此外，H2啤酒行業原材料大麥、鋁錠存在價格上行壓力，整體成本壓力加大，隨着價格向下遊傳導，有望推動產品結構升級，量價修復可期。

原奶價格持續磨底，靜待周期拐點。截至5月22日生鮮乳均價3.03元/公斤，同比-1.3%，環比持+0.3%，原奶價格仍處於磨底階段。截至5月29日，淘汰母牛價格22.75元/公斤，同比+18.8%，環比持平，牛肉價格66.6元/公斤，同比+4.6%，環比+0.09%，肉牛周期向上趨勢明確。根據荷斯坦數據，南非1型口蹄疫疫情導致部分原奶流動受阻、疫苗注射后牧場部分減產，5月第一周全國散奶價格上漲。需求方面，隨着消費者健康意識的不斷增強，低温乳製品以及深加工產品釋放增長空間。牧場產能持續收縮，2026年原奶供需有望逐步平衡，靜待周期拐點。

二級市場表現：白酒、乳品和啤酒表現較好。上周食品飲料板塊上漲1.65%，跑贏滬深300指數0.68個百分點，食品飲料板塊在31個申萬一級板塊中排名第5位。子板塊方面，白酒、乳品和啤酒表現較好，分別上漲2.75%、2.47%和2.37%。個股方面，上周漲幅前五為ST春天、水井坊、酒鬼酒、百潤股份、新乳業，分別為21.54%、17.92%、14.58%、12.48%、12.09%。

行業動態：天貓618促銷133個酒水品牌翻倍增長，京滬首次聯合對三大外賣平臺企業開展行政指導。（1）5月27日，天貓相關數據顯示，自5月21日開賣至今，平臺618促銷活動酒水品牌全面突破，133個品牌實現翻倍增長，189個品牌增長超過50%。以啤酒、洋酒、果酒為代表的低度酒表現尤為突出，增速均超過30%。（2）近日，北京市市場監管局、上海市市場監管局簽訂《網絡餐飲第三方平臺食品安全治理合作框架協議》，正式建立網絡餐飲食品安全跨區域協同治理機制。

投資建議：在擴內需政策下，消費潛力不斷釋放，渠道變革引領新需求，關注行業結構性機會，一是困境反轉方向：（1）餐飲供應鏈：CPI回升下，餐飲需求有望邊際回暖，龍頭公司競爭趨緩，建議關注燕京啤酒、安井食品、千味央廚。（2）乳業：牧場產能持續收縮，2026年原奶供需有望逐步平衡，肉奶周期共振。建議關注優然牧業、現代牧業、新乳業、伊利股份、蒙牛乳業。二是新消費方向：悦己化、健康化、質價比趨勢下，關注零食、茶飲、寵物等賽道，建議關注鳴鳴很忙、萬辰集團、鹽津鋪子；古茗、蜜雪集團；乖寶寵物、中寵股份。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；競爭加劇的影響；食品安全的影響。

// 正文 //

▌1.二級市場表現

1.1板塊及個股表現

上周食品飲料板塊上漲1.65%，跑贏滬深300指數0.68個百分點，食品飲料板塊在31個申萬一級板塊中排名第5位。子板塊方面，白酒、乳品和啤酒表現較好，分別上漲2.75%、2.47%和2.37%。個股方面，上周漲幅前五為ST春天、水井坊、酒鬼酒、百潤股份、新乳業，分別為21.54%、17.92%、14.58%、12.48%、12.09%，跌幅前五為威龍股份、南僑食品、蓮花控股、金字火腿、來伊份，分別為-24.94%、-15.39%、-13.62%、-11.11%、-10.80%。

1.2估值情況

▌2.主要消費品及原材料價格

2.1白酒價格

2.2啤酒數據

中國規模以上啤酒企業2026年4月產量為293.3萬千升，同比-0.10%。2026年1-4月中國規模以上啤酒企業產量累計1195.70萬千升，同比+2.90%。

2.3上游原材料數據

乳製品價格：截至2026年5月22日，牛奶零售價12.22元/升，周環比+0.08%，同比+0.41%；酸奶零售價15.86元/公斤，周環比持平，同比+0.38%；生鮮乳3.03元/公斤，同比-1.30%；國內品牌嬰幼兒奶粉零售價226.52元/公斤，國外品牌273.96元/公斤。另外2026年4月中國奶粉進口金額為67598萬美元。

畜禽價格：截至2026年5月29日，生豬9.60元/公斤，周環比-0.83%，同比-33.66%；仔豬25.27元/公斤，周環比+0.12%，同比-40.02%；豬肉價格14.86元/公斤，周環比+0.41%，同比-28.18%；白羽肉雞7.49元/公斤，周環比-0.40%，同比+1.63%；牛肉66.60元/公斤，周環比+0.29%，同比+4.63%。

農產品價格：截至2026年5月29日，玉米2980元/噸，周環比-0.27%，同比+2.76%；豆粕2926.00元/噸，周環比-0.20%，同比-0.88%。

包材價格：截至2026年5月29日，PET瓶片8500元/噸，周環比-3.41%，同比+32.81%；瓦楞紙3670元/噸，周環比+1.38%，同比+13.27%。

▌3.行業動態

天貓：618促銷133個酒水品牌翻倍增長

5月27日，天貓相關數據顯示，自5月21日開賣至今，平臺618促銷活動酒水品牌全面突破，133個品牌實現翻倍增長，189個品牌增長超過50%。其中，人頭馬增長217%、郎酒增長41%、喜力增長19%、茅臺王子酒增長61%、馬爹利增長47%。同時，地域品牌酒也實現銷量爆發，珍酒增長30%、小糊塗仙增長337%、賴茅增長144%。

從品類與客群看，以啤酒、洋酒、果酒為代表的低度酒表現尤為突出，增速均超過30%。今年天貓618期間，酒水消費中的女性用户佔比超過45%，18歲-24歲的年輕用户更是同比激增超過70%。

（信息來源：國家統計局）

京滬首次聯合對三大外賣平臺企業開展行政指導

近日，北京市市場監管局、上海市市場監管局簽訂《網絡餐飲第三方平臺食品安全治理合作框架協議》，正式建立網絡餐飲食品安全跨區域協同治理機制。兩地市場監管部門在數據共享、信息互通、風險聯控、執法聯動等領域全面加強協作，包括共同推動外賣平臺落實「線上審覈+線下覈驗」雙軌制；共同督促外賣平臺將入網餐飲商户的食品經營許可等經營資質信息與各省級市場監管部門掌握的對應數據進行覈驗比對；共同推動外賣平臺建立統一的食品安全違法行為快速處置措施，實現「一地發現、兩地聯動、全網處置」，建立跨區域治理協作會商、日常聯繫協調、同步約談及行政指導、信息定期通報等4項制度。

（信息來源：央視新聞）

▌4.核心公司動態

▌5.風險提示

（1）宏觀經濟增長不及預期：消費受宏觀經濟發展水平影響較大，如果經濟增長不及預期，將影響企業生產經營和居民收入水平，最終導致消費力減弱。

（2）競爭加劇的影響：在消費弱復甦的背景下，消費者更注重質價比，消費市場競爭愈發激烈，如果公司不能緊跟市場發展趨勢，滿足客户的需求變化，最終將影響業績。

（3）食品安全的影響：食飲行業安全對公司甚至行業影響較大，如果部分公司食飲安全出現問題，可能對估值及長期基本面帶來影響。

// 報告信息 //

證券研究報告：《估值修復，曙光漸現——食品飲料行業周報（2026/5/25-2026/5/31）》

對外發布時間：2026年06月01日

報告發布機構：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評級説明：

1.市場指數評級：

看多—未來6個月內滬深300指數上升幅度達到或超過20%

看平—未來6個月內滬深300指數波動幅度在-20%—20%之間

看空—未來6個月內滬深300指數下跌幅度達到或超過20%

2.行業指數評級：

超配—未來6個月內行業指數相對強於滬深300指數達到或超過10%

標配—未來6個月內行業指數相對滬深300指數在-10%—10%之間

低配—未來6個月內行業指數相對弱於滬深300指數達到或超過10%

3.公司股票評級：

買入—未來6個月內股價相對強於滬深300指數達到或超過15%

增持—未來6個月內股價相對強於滬深300指數在5%—15%之間

中性—未來6個月內股價相對滬深300指數在-5%—5%之間

減持—未來6個月內股價相對弱於滬深300指數5%—15%之間

賣出—未來6個月內股價相對弱於滬深300指數達到或超過15%

二、分析師聲明：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，採用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關係。

署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關係。

本報告基於本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，並不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券並進行交易，並可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。

本報告僅供「東海證券股份有限公司」客户、員工及經本公司許可的機構與個人閲讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客户如有任何疑問應當諮詢獨立財務顧問並獨自進行投資判斷。

本報告版權歸「東海證券股份有限公司」所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、複製、刊登、發表或者引用。

四、資質聲明：

東海證券股份有限公司是經中國證監會覈準的合法證券經營機構，已經具備證券投資諮詢業務資格。我們歡迎社會監督並提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防範非法證券活動。

五、公眾號聲明：