電話會總結 ｜ Shift4(FOUR)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Shift4業績會實錄，以下是公司財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **全年業績表現：** - 總營收(Gross Revenue)：41.8億美元，超出此前指導區間高端，同比增長34% - 扣除網絡費用后營收(GRLNF)：19.8億美元，同比增長46% - 調整后EBITDA：9.7億美元，同比增長43%，調整后EBITDA利潤率達49% - 調整后自由現金流：5億美元，超出指導轉換率區間150個基點 - 端到端支付量：2,090億美元，接近管理層指導區間高端 - 混合利差：全年61個基點，超出"高於60個基點"的指導 **第四季度業績表現：** - 季度總營收：11.89億美元，同比增長34% - 季度支付量：590億美元，同比增長23%，接近預期高端 - 季度GRLNF：6.1億美元，同比增長51%，但因企業客户量增長導致的組合變化，位於內部指導區間低端 - 季度調整后EBITDA：3.04億美元，利潤率50%，同比增長48% - 季度調整后自由現金流：1.71億美元，同比增長28%，調整后EBITDA轉換率56% - 季度非GAAP每股收益：1.60美元；調整后自由現金流每股1.76美元 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 調整后EBITDA利潤率維持在49%的高水平，顯示出色的運營效率 - 第四季度混合利差為57個基點，受企業客户季節性大量交易影響略有下降，但全年仍保持61個基點 **現金流指標：** - 調整后自由現金流同比大幅增長，全年達到5億美元 - 自由現金流轉換率表現優異，第四季度達到56% **資本結構：** - 年末淨槓桿率為3.4倍（包含Global Blue影響） - 股票回購：第四季度至第一季度期間回購770萬股，10億美元授權中剩余5億美元可用 **業務增長指標：** - 扣除Global Blue和Smartpay貢獻后，GRLNF仍實現約23%的有機同比增長 - 美洲以外地區商户數量超過8萬家，顯示國際擴張成效顯著

業績指引與展望

• **2026年全年業績指引**：端到端支付交易量預計2400-2600億美元，同比增長15%-24%；扣除網絡費用后總收入(GRLNF)預計25-26億美元，同比增長26%-31%；調整后EBITDA預計11.65-12.15億美元，同比增長20%-25%，利潤率約47%；非GAAP每股收益預計5.50-5.70美元，假設有效税率26%。

• **2026年調整后自由現金流預期**：預計4.9-5.1億美元，轉換率約42%，主要受三個因素影響：利息費用年化、現金余額降低導致利息收入減少、以及Global Blue整合投資；剔除這些因素后，增量自由現金流轉換率預計仍保持59%。

• **2026年第一季度具體指引**：扣除網絡費用后總收入預計5.48億美元；調整后EBITDA預計2.33億美元；調整后自由現金流預計7000萬美元；總收入預計10.5億美元。

• **價差穩定性預期**：2026年全年混合價差預計保持在60個基點以上，與2025年水平基本一致，主要得益於國際市場SMB商户佔比提升和DCC產品的積極貢獻。

• **分業務線增長預測**：美洲地區支付收入預計實現中等十位數百分比增長；美洲以外全球市場預計實現高20%增長；免税購物業務預計實現中等個位數同比增長；訂閲及其他收入預計實現低個位數增長。

• **資本配置與槓桿率管理**：淨槓桿率目標維持在3.00-3.25倍可持續範圍內；剩余5億美元股票回購授權；繼續優先考慮客户獲取、產品投資、收購和股票回購的平衡配置策略。

• **整合投資費用**：2026年預計約3000萬美元的整合和投資支出，主要用於銷售團隊建設和Global Blue整合，大部分為一次性費用，預計在2027年逐步減少。

分業務和產品線業績表現

• 支付業務收入按地理區域劃分爲兩大板塊：美洲地區作為最成熟市場，預計2026年支付收入增長率為中十位數百分比，該地區擁有全套市場領先的體驗經濟商務解決方案；全球除美洲地區市場增長更快，預計實現高20%增長，受益於將美洲市場驗證的解決方案引入該地區、顛覆銀行分銷的現場支付市場，以及通過收購Global Blue和Smartpay獲得的基礎設施加速器

• 三大收入產品線重新分類：支付業務收入（按總額報告）、免税購物收入、訂閲及其他收入，其中免税購物業務預計2026年實現中個位數同比增長，訂閲及其他收入預計實現低個位數增長，公司有意識地選擇這種分類方式讓投資者關注核心支付收入增長並提供免税購物業務透明度

• 垂直市場產品擴張聚焦體驗經濟領域，包括餐廳、酒店、體育場館和奢侈品零售等高需求現場體驗場景，通過一體化支付終端整合支付、動態貨幣轉換(DCC)和免税購物功能，計劃2026年在15個國家推出，同時將SkyTab品牌重新命名為Shift4 Dine以簡化市場推廣並利用更強大的Shift4品牌影響力

• 國際業務擴張通過收購獲得的銷售團隊和客户基礎加速發展，在歐洲擁有超過8萬家美洲以外的商户，通過Global Blue整合瞄準數千家中小企業商户的交叉銷售機會，並通過收購Smartpay進入澳大利亞和新西蘭市場，亞洲和中東地區特別是日本和沙特阿拉伯也成為重要戰略市場

市場/行業競爭格局

• Shift4在各垂直領域面臨的競爭格局相對狹窄，CEO Lauber明確表示"我們在這些垂直領域中通常只有一個或更少的優質競爭對手"，公司專注於體驗經濟領域，包括餐飲、住宿、零售和娛樂場所，這些細分市場的競爭密度相對較低。

• 在税免購物領域，Global Blue擁有顯著的市場領導地位，全球市場份額排名第一，相對於最接近競爭對手擁有4倍的市場份額優勢，這為Shift4在奢侈品零售垂直領域建立了強大的護城河。

• 國際市場擴張中，Shift4正在利用其在美國市場28年積累的經驗和行業領先產品進入競爭不夠充分的海外市場，特別是在歐洲、澳大利亞、新西蘭等地區，這些市場的競爭環境相比美國市場更為寬松。

• 在餐飲POS領域，公司面臨同行在直銷團隊投入上的競爭壓力，但CEO Lauber明確表示不會跟隨同行的高銷售營銷支出策略，而是依靠更大的Shift4品牌影響力和更嚴格的客户獲取成本紀律來維持競爭優勢。

• 公司通過整合支付、DCC（動態貨幣轉換）和税免購物的一體化終端產品，在歐洲市場形成差異化競爭優勢，這種捆綁價值主張是公司數十年前開創的模式，現在正用於顛覆歐洲主要由銀行分銷的現場卡支付市場。

• 在企業級市場，Shift4通過收購和有機增長雙輪驅動策略與競爭對手抗衡，優先考慮收購小型、戰略契合度高的支付銷售團隊，而非大規模併購，這種策略幫助公司以相對較低的倍數獲得已驗證的銷售能力和客户基礎。

公司面臨的風險和挑戰

• 宏觀經濟環境不確定性：CFO Cruz明確指出2026年面臨多重逆風，包括美元相對歐元的疲軟前景（儘管各大銀行觀點分歧），以及亞洲跨境旅行緊張局勢，這些因素將對業務表現產生負面影響。

• 同店銷售增長波動性：美洲地區中小企業（SMB）在餐飲、住宿和零售類別的同店銷售趨勢存在波動性，管理層對這些細分市場持中性展望，預計第一季度將延續年末的疲軟趨勢。

• 天氣事件和季節性影響：四季度末的天氣事件以及持續的宏觀不確定性預計將在上半年影響中小企業的銷售表現，增加了業務預測的複雜性。

• 免税購物需求壓力：美元相對歐元的疲軟可能對免税購物需求造成壓力，同時航空座位減少也是不利因素，CFO特別提到中日航線客運座位下降近30%。

• 匯率波動風險：雖然約四分之一的收入為非美元計價，美元疲軟在財務翻譯上有益處，但對免税購物需求的負面影響更大，特別是在美元-歐元匯率交叉影響下。

• 國際擴張執行挑戰：公司計劃在15個國家推出一體化支付終端，但更傾向於有機增長而非併購，這需要更長時間且需要前期資本投入來建設國際銷售團隊。

• 企業客户混合影響：四季度幾個大型企業客户的季節性強勁交易量雖然推動了整體業績，但對混合利差產生了反向影響，降低了整體利差水平。

• 自由現金流轉換率下降：2026年預期自由現金流轉換率將降至約42%，主要由於利息支出年化、現金余額正常化導致利息收入減少，以及Global Blue整合投資支出。

公司高管評論

• 根據Shift4業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **David Lauber（首席執行官）**：整體表現出積極自信的態度。他強調2025年是"又一個關鍵年份"，公司取得了"創紀錄業績"。在描述公司業務時使用了"我們為體驗經濟提供動力"這樣的積極表述。對於Global Blue整合進展表示滿意，稱"整合仍按計劃進行"。在談到國際擴張時顯得雄心勃勃，提到"我們相信可以增加數千家商户"。對於AI實施和產品擴張表現出樂觀態度，稱"我們的AI路線圖在運營和產品方面都很廣泛"。

• **Christopher Cruz（首席財務官）**：表現出謹慎但穩健的專業態度。在描述財務業績時使用了"又一個創紀錄年份"等積極措辭。但在展望2026年時表現出適度的謹慎，明確表示"我們對進入2026年持謹慎態度"，並詳細列舉了包括美元走弱、亞洲跨境旅行緊張局勢等潛在阻力。在資本配置方面表現出紀律性，強調"我們將資本視為稀缺資源"。對於槓桿率管理表現出保守態度，承諾維持在指導範圍內。

• **整體管理層語調**：在成功完成多項收購整合、簡化公司治理結構方面表現出成就感。對於國際擴張戰略充滿信心，但對宏觀經濟環境保持現實和謹慎的態度。在回答分析師問題時表現出透明度和專業性，願意詳細解釋業務細節和財務指標變化原因。

分析師提問&高管回答

• # Shift4 Payments 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：關於2026年指引的構建和有機增長假設 **分析師提問**：Darrin Peller (Wolfe Research) 詢問管理層如何構建2026年指引，是否內置了保守性假設來應對宏觀不確定性，以及有機收入增長率和交叉銷售整合的假設。 **管理層回答**：CFO Cruz詳細解釋了GRLNF增長算法，將收入分為三個類別：支付收入、免税購物收入、訂閲及其他收入。美洲地區預期實現中等十位數增長，全球其他地區預期實現高20%增長。管理層對2026年持謹慎態度，面臨美元相對歐元走弱、亞洲跨境旅行緊張局勢等逆風。 ## 2. 分析師提問：自由現金流變化的量化分析 **分析師提問**：Darrin Peller繼續詢問利息支出、利息收入變化和整合成本對自由現金流的具體影響，以及芯片成本是否影響指引。 **管理層回答**：Cruz提供了詳細的橋接分析，最大影響因素是資本結構年化和利息支出年化，其次是現金余額減少導致的利息收入下降。增量自由現金流轉換率仍保持在59%的高水平。硬件成本方面，公司庫存政策管理方式與同行不同，未看到重大影響。 ## 3. 分析師提問：價差穩定性和DCC貢獻 **分析師提問**：Timothy Chiodo (UBS) 詢問2026年價差保持60個基點以上的驅動因素，包括動態貨幣轉換(DCC)的貢獻。 **管理層回答**：CEO Lauber解釋Q4價差略低是由於企業客户季節性交易量激增的異常情況。2026年預期更正常化的趨勢，國際擴張主要集中在SMB領域，這些客户通常產生更高價差。DCC產品已嵌入國際業務中，美國市場將在世界盃前推出。 ## 4. 分析師提問：自由現金流橋接和整合支出持續性 **分析師提問**：Will Nance (Goldman Sachs) 詢問3000萬美元整合投資支出的持續時間，以及2027年自由現金流轉換率是否能超過60%。 **管理層回答**：CEO Lauber表示大部分支出是一次性年內整合費用，主要用於建設銷售團隊。公司更傾向於收購小型支付組織，但在15個國家推出一體化支付產品時，有機建設不可避免。這些投資預期在1-2年內收回成本。 ## 5. 分析師提問：併購能力和槓桿容量 **分析師提問**：Will Nance詢問在較低自由現金流水平下的併購能力，以及當前槓桿容量。 **管理層回答**：CEO Lauber強調公司持續評估機會，專注於小型、戰略性一致的併購，特別是各國的支付銷售團隊。這類收購通常倍數較低，能帶來經驗證的客户獲取能力。CFO Cruz補充説公司將資本視為稀缺資源，無論槓桿容量如何都會謹慎配置。 ## 6. 分析師提問：Global Blue整合成功指標 **分析師提問**：Dominic Ball (Rothschild & Co Redburn) 詢問Global Blue整合成功的內部衡量指標和交叉銷售時機。 **管理層回答**：CEO Lauber透露整合已在進行中，內部成功指標是在今年下半年增加數千家商户。公司專注於SMB領域，推出一體化終端產品，已在多個國家上線並計劃擴展至15個國家。內部目標是每月增加數千家商户。 ## 7. 分析師提問：美國市場直銷團隊擴張策略 **分析師提問**：Dominic Ball詢問是否會像同行一樣擴大直銷團隊，還是繼續依賴傳統的併購驅動增長。 **管理層回答**：CEO Lauber表示公司正在謹慎擴大直銷團隊，但對SMB領域的資本配置標準更高。公司銷售營銷支出遠低於同行，將SkyTab重新品牌為Shift4 Dine以利用更強大的品牌影響力，保持嚴格的客户獲取成本紀律。 ## 8. 分析師提問：積壓訂單和可見性 **分析師提問**：Dan Perlin (RBC Capital Markets) 詢問320億美元積壓訂單的下降原因，以及SMB vs 企業客户組合對預測可見性的影響。 **管理層回答**：CEO Lauber解釋積壓訂單輕微下降是由於Q4企業客户交易量超預期，這是正常現象。美洲地區SMB預測相當可靠，國際市場主要偏向SMB客户。公司基於廣泛的數據預測每月能增加數千家商户是可實現的目標。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍對Shift4的業績表現給予積極評價，提問集中在： - **戰略執行**：對Global Blue整合進展和國際擴張策略表示關注 - **財務指標**：詳細詢問自由現金流、價差穩定性等關鍵指標 - **增長前景**：關注有機增長假設和宏觀環境影響 - **資本配置**：對併購策略和槓桿管理表示認可 分析師對公司的長期戰略方向和執行能力表現出信心，同時也關注短期宏觀挑戰的應對措施。

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