電話會總結 ｜ Mercer(MERC)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Mercer International Inc.業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **盈利能力表現：** - 運營EBITDA為800萬美元，環比增長2800萬美元，主要得益於計劃維護停機時間減少和"One Goal One Hundred"成本削減項目的執行 - 合併淨虧損5200萬美元（每股虧損0.78美元），包含2200萬美元的非現金庫存減值 - 紙漿業務板塊EBITDA為700萬美元，實木業務板塊EBITDA為負600萬美元 **收入表現：** - 大規模木材業務收入環比增長超過60%，生產增長超過20% - 電力銷售達到217吉瓦時，環比增長16吉瓦時，價格從105美元/兆瓦時上升至127美元/兆瓦時 **銷售量和價格：** - 紙漿銷售實現價格略降至696美元/噸（上季度702美元/噸） - 硬木紙漿銷售價格改善至564美元/噸（上季度528美元/噸） - 木材產量增長7%至1.16億板英尺，銷售量增長9%至1.12億板英尺 ## 2. 財務指標變化 **現金流和流動性：** - 總流動性環比下降2.01億美元至2.29億美元，包括8500萬美元現金和1.44億美元未動用循環信貸額度 - 工作資本因季節性纖維庫存增加、應收賬款增加而上升 **成本結構：** - 纖維成本在德國和加拿大均有所上升，主要由於供應限制和生物燃料行業的強勁季節性需求 - 紙漿纖維成本環比上升約10% - 維護資本投資總計1300萬美元 **資產減值：** - 錄得2200萬美元非現金庫存減值，其中1700萬美元歸因於軟木庫存，主要由低紙漿價格和高纖維成本驅動 **債務合規：** - 未能滿足德國循環信貸工具下的槓桿率契約要求，但已獲得當前季度及未來兩個季度的豁免 **成本削減進展：** - "One Goal One Hundred"項目自啟動以來已實現4100萬美元的總改善，朝着2026年底1億美元成本削減目標推進

業績指引與展望

• **第二季度成本預期**：預計Q2成本將顯著上升，其中運輸成本預計每噸增加5-10美元，化學品成本預計每噸增加5美元，主要受中東戰爭引發的能源價格上漲影響。

• **纖維成本展望**：預計Q2德國和加拿大工廠的纖維成本將保持穩定，德國纖維供應改善將被持續強勁需求所抵消，加拿大Celgar工廠將受益於美國木片供應量增加。

• **槓桿率合規預期**：基於最新預測和產品定價假設，預計將在第四季度重新符合德國循環信貸便利的槓桿率契約要求。

• **2026年資本支出計劃**：全年計劃資本支出6000萬-8000萬美元，主要專注於維護、環保和安全項目，相比往年有所削減以保持流動性。

• **工作資本管理**：預計Q2工作資本將適度減少，公司將繼續保持極低的纖維庫存水平以優化現金流。

• **紙漿價格預期**：預計Q2所有市場的NBSK價格將出現温和改善，而NBHK價格預計保持相對平穩。

• **木材市場展望**：預計春季北美和歐洲需求將温和增長，創造略微改善的定價環境，但長期改善仍依賴於經濟條件改善和長期利率下降。

• **大規模木材業務增長**：預計Q2生產和銷售將顯著增加，當前1.71億美元的項目積壓預計將為2026年至2027年提供穩定生產，其中60%為超大規模數據中心項目。

• **One Goal One Hundred項目進展**：已實現4100萬美元的成本節約和可靠性改善，預計將按計劃在2026年底實現1億美元的節約目標。

• **電力銷售預期**：受德國現貨價格上漲影響，電力銷售價格從Q4的105美元/兆瓦時上升至Q1的127美元/兆瓦時，預計將繼續受益於能源市場波動。

分業務和產品線業績表現

• 紙漿業務板塊第一季度EBITDA為700萬美元，軟木漿銷售實現價格為每噸696美元（較上季度的702美元小幅下降），硬木漿銷售實現價格改善至每噸564美元（較上季度的528美元上漲），紙漿銷售量保持平穩約47.1萬噸，生產量約46.6萬噸

• 實木業務板塊第一季度EBITDA為負約600萬美元，木材生產量增長7%至1.16億板英尺，銷售量增長9%至1.12億板英尺，其中42%的木材銷量銷往美國市場，西部SPF #2及更好等級的基準價格為每千板英尺463美元

• 大規模木材（Mass Timber）業務收入環比增長超過60%，生產量增長超過20%，項目積壓訂單達1.71億美元，其中約60%為超大規模數據中心項目，該業務採用預付款模式提供正向現金流

• 電力銷售達到217吉瓦時，環比增長16吉瓦時，價格上漲至每兆瓦時127美元（較上季度的105美元上漲），主要受德國現貨價格上漲推動

• 生物燃料業務第一季度價格上漲15%，主要由季節性需求驅動，預計夏季價格將回落但仍高於歷史水平，該業務與紙漿業務在纖維原料採購方面存在競爭關係

市場/行業競爭格局

• 北美木材市場面臨顯著的貿易壁壘競爭格局，加拿大木材出口美國面臨平均35%的關税和反傾銷税率，而Mercer歐洲木材進口美國僅面臨10%關税，這一差異導致加拿大木材產能削減公告增加，為Mercer創造了相對競爭優勢

• 紙漿行業產能過剩問題嚴重，需要進一步的產能合理化來平衡供需，已知的關停包括Joutseno 70萬噸產能（3月底關停）、法國Fiber Excellence 28萬噸永久關停，以及加拿大年初的部分關停，但分析師普遍認為仍需更多削減

• 德國生物燃料政策創造了激烈的纖維原料競爭，木屑價格上漲15%，生物燃料生產商與紙漿廠爭奪同一原料資源，迫使Mercer擴大采購範圍至斯堪的納維亞和巴爾干地區，雖然提高了可獲得性但未能降低成本

• 中國市場軟木與硬木紙漿價差縮窄至70美元/噸（歷史上為200-250美元/噸），可能引發"反向替代"趨勢，客户重新考慮使用軟木紙漿，這為軟木紙漿生產商創造了潛在的市場機會

• 大規模木材（CLT）業務呈現快速增長態勢，Mercer憑藉大型生產能力和地理佈局在數據中心項目競爭中佔據優勢地位，超大規模雲服務商項目佔其1.71億美元訂單積壓的約60%，該細分市場預期提供更高利潤率

• 歐洲組織紙市場出現潛在整合機會，Essity宣佈對其歐洲紙巾業務進行戰略評估，可能影響德國大量紙巾產能的供應格局，為現有供應商如Mercer帶來不確定性和機遇

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Mercer業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 紙漿和木材需求疲軟，價格低迷，整體業績受到德國和加拿大纖維成本上升以及紙漿和木材需求疲軟和定價不佳的負面影響

• 纖維成本大幅上漲，第一季度紙漿纖維成本環比上漲約10%，主要由供應限制和生物燃料行業持續需求推動，對兩個業務板塊的利潤率造成壓力

• 第二季度預計面臨成本通脹，CEO預計運費成本將增加每噸5-10美元，化學品成本將增加每噸5美元

• 未能滿足德國循環信貸額度的槓桿比率契約要求，反映出持續的財務壓力和流動性約束，儘管已獲得豁免

• 流動性狀況惡化，可用資金減少2.01億美元至2.29億美元，主要由於信貸額度限制和與季節性庫存積累相關的營運資本增加

• 德國纖維供應嚴重受限，迫使公司戰略性減產約2萬噸，並需要從斯堪的納維亞和巴爾干地區採購，增加了成本

• 面臨貿易不確定性，包括CUSMA重新談判可能帶來的額外貿易不確定性，以及中東戰爭加劇的全球經濟挑戰

• 實木業務板塊錄得600萬美元的EBITDA虧損，受歐洲經濟疲軟和美國高抵押貸款利率的不利影響

• 在當前市場條件下資產出售"非常困難"，資產估值受到當前經濟狀況的嚴重影響，限制了戰略選擇

• 大規模木材業務雖然增長強勁，但仍面臨機械故障導致的意外停機和員工招聘培訓成本上升等運營挑戰

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言的情緒和口吻摘要：

• **Richard Short（首席財務官）**：口吻相對客觀和謹慎。在匯報財務數據時保持專業態度，但明確承認了公司面臨的挑戰，如"整體業績受到德國和加拿大纖維成本上升以及紙漿和木材需求疲軟和定價低迷的負面影響"。在描述違反槓桿率契約時語調坦誠，但強調已獲得豁免。整體情緒偏向謹慎樂觀，重點強調了運營改善和成本削減計劃的進展。

• **Juan Carlos Bueno（首席執行官）**：情緒複雜，既表現出挫折感又保持堅定信心。他直接表達了對運營限制的不滿："同時，由於纖維供應不足或過於昂貴而不得不放慢一些工廠的生產速度，這令人沮喪"。面對市場挑戰時語調現實但堅決，強調"我們致力於審慎的財務管理"。在討論戰略選擇時保持開放態度，表示"委員會正在考慮所有可能的選擇"。對於資產出售，他坦承"在當前條件下，資產出售顯然是一項非常困難的任務"。儘管承認困難，但對長期戰略仍表現出信心，稱"我仍然相信我們的短期戰略將使我們能夠度過風暴"。整體口吻在現實主義和決心之間平衡。

分析師提問&高管回答

• # Mercer International Inc. 分析師情緒摘要 ## 分析師問答總結 ### 1. 分析師提問：TD Cowen的Sean Steuart詢問關於資產組合優化和產能合理化的策略 **管理層回答：** CEO Juan Carlos Bueno表示，特別委員會正在考慮所有可能的選擇，不僅僅是資產減持，而是審視整個資本結構。公司已獲得超過80%債券持有人的同意，為與債券持有人進行更廣泛的交易提供了靈活性。但在當前市場條件下，資產出售"非常困難"，因為資產估值受到經濟條件嚴重影響，很難獲得合理價值。 ### 2. 分析師提問：Sean Steuart關於德國纖維供應限制和可能的進一步減產 **管理層回答：** 德國纖維成本是主要擔憂，Q1相比Q4上漲了高個位數百分比。公司正通過從斯堪的納維亞和巴爾干地區採購來應對，這有助於供應但不能降低成本。Q2預計纖維成本會略有下降但仍會季度環比上漲，加拿大纖維成本的降低可能會抵消部分影響。 ### 3. 分析師提問：Jefferies的Cole Hathorn詢問軟木漿市場前景和中國庫存正常化 **管理層回答：** 市場分析師普遍認為需要更多減產。已知的關閉包括Joutseno（70萬噸）和法國Fiber Excellence（28萬噸）等，但仍不夠。預計加拿大會有更多減產，因為工廠盈利能力極低。中國綜合產能增加和硬木/軟木價差縮小至70美元/噸可能帶來"反向替代"。 ### 4. 分析師提問：Cole Hathorn關於德國木材成本動態和生物燃料競爭 **管理層回答：** 德國鼓勵木材燃燒發電的政策對木片價格產生重要影響。公司在Torgau生產顆粒，價格Q1環比上漲15%。雖然預計高價格不會持續全年，但由於顆粒生產商夏季建庫存，價格仍將保持高位。 ### 5. 分析師提問：Cole Hathorn關於營運資金管理和CLT業務現金流 **管理層回答：** Q1營運資金流出主要由季節性採伐造成，Q2預計會減少。大規模木材業務現金流周期良好，簽約時就獲得大部分項目的預付款。2026年下半年約60%項目來自超大規模數據中心，將提供更高利潤率。 ### 6. 分析師提問：RBC的Amit Prasad關於纖維素產品替代機會和Torgau掃描技術 **管理層回答：** 硬木和軟木價差從2025年的200-250美元縮小至現在的70美元，為軟木替代硬木創造了機會。Torgau的掃描技術將使公司能夠生產美國市場的#2級木材，補充現有產能並提高銷量。 ## 整體分析師情緒 分析師主要關注公司的**流動性壓力**、**纖維成本上漲**和**戰略選擇**。雖然對短期挑戰表示擔憂，但對公司的**成本削減計劃**（One Goal One Hundred）和**大規模木材業務增長**（收入增長60%）表現出謹慎樂觀。分析師特別關注公司如何應對德國纖維供應限制和市場疲軟，以及特別委員會評估的戰略替代方案的進展。

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