同路與分野：MiniMax、智譜A股再聚首，市值分化又迎解禁考

據證監會官網披露，MiniMax Group Inc.（下稱「MiniMax」）已於2026年5月29日同中信證券簽署輔導協議，正式啟動A股IPO進程。

這意味着，繼今年1月前后腳登陸H股之后，「大模型雙雄」智譜與MiniMax有望在A股再次集結。今年2月9日，國泰海通已與智譜簽署輔導協議，將與早前已簽署協議的中金公司一同參與智譜科創板上市的輔導工作。據悉，MiniMax也計劃登陸科創板。

根據MiniMax日前披露的最新業務數據，截至目前，MiniMax服務的全球企業和開發者客户數已超百萬，較半年前增長5倍；全球用户規模約3億。過去兩個月，MiniMax年化經常性收入（ARR）實現超過100%的增長。而據今年3月MiniMax業績會公開信息，其2026年2月ARR已超1.5億美元。

1、港股市值超2200億港元，獲納入恆生科技指數

MiniMax成立於2021年12月，創始人為閆俊傑，其曾擔任商湯科技副總裁、研究院副院長和智慧城市事業群CTO，在商湯科技上市前夕離開創立了MiniMax。

創業期間，MiniMax吸引了米哈遊、阿里、騰訊、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢、雲啟等多家頂尖機構的投資和支持。

MiniMax全球發售后，其主要股東包括Alpha EXP、阿里巴巴中國控股、員工持股平臺MiniMaxGene、米哈遊集團等。其中，Alpha EXP為最大股東，持有MiniMax62593180股B類普通股(佔總股本19.96%)。該公司由CEO閆俊傑通過其全資公司間接持有。

港股表現方面，MiniMax於今年1月9日登陸港股，上市首日收盤價較發行價暴漲109%，市值一舉突破千億港元。此后股價一度觸及1300港元上方。截至5月29日收盤，MiniMax股價報840港元，較發行價累計漲幅仍超400%。

截至6月1日收盤，智譜與MiniMax的港股最新市值分別為6536億港元和2221億港元。

就在5月22日，恆生指數公司發佈季檢結果，MINIMAX-W和智譜被納入恆生科技指數。

據彭博行業研究估計，MiniMax可能吸引高達470億元的資金流入，智譜或吸引510億元至920億元的南向資金流入。摩根士丹利此前預測，預期兩家標的在恆指的合計權重達5%～7%，有望帶來12.5億～17.5億美元被動增量資金。

根據快速納入規則，若加入指數，智譜可能最早6月8日符合港股通交易資格。鑑於對擁有加權投票權公司的要求更為嚴格，MiniMax則可能要8月才能符合要求。

今年3月2日，MiniMax發佈了上市后首份全年業績公告。財報顯示，其2025年總收入為7903.8萬美元，同比增長158.9%，其中超過70%收入來自國際市場。同時，MiniMax盈利能力顯著改善，2025年毛利為2007.9萬美元，同比大幅增長437.2%，毛利率則大幅提升13.2個百分點至25.4%；經調整淨虧損為2.5億美元，虧損率同比大幅收窄，商業化效率持續優化。

2、雙雄港股市值分化，解禁在即

2026年1月，智譜與MiniMax前后腳登陸港交所，成為港股市場稀缺的純AI大模型標的。

上市僅61天，MiniMax便迎來高光時刻。3月10日，受「養龍蝦」熱潮催化，MiniMax與智譜股價雙雙大幅走強，MiniMax市值飆升至3826億港元，首次超越百度。同日，智譜市值約為2895億港元。

然而，自3月中下旬起，這對營收規模相近的「雙雄」，股價與市值走勢出現顯著分化。

3月18日，受阿里雲、百度智能雲上調AI算力及存儲產品價格的消息提振，港股AI產業鏈集體拉昇。市場認為，這一漲價動作是Token調用量井噴、算力供不應求的反映。

同日，MiniMax恰逢發佈新一代模型M2.7，並宣佈與騰訊雲達成合作。多重利好疊加，其股價盤中一度漲超28%，最高觸及1330港元，創上市以來歷史最高點；收盤報1238港元，漲幅19.8%，總市值3882.81億港元。

但此后，MiniMax股價便進入調整通道。

智譜同樣經歷調整，但很快迎來新的催化劑。3月31日晚，智譜發佈上市后首份年報，管理層在業績會上披露，截至2026年3月，智譜MaaS API ARR已達約17億元人民幣（約合2.5億美元）；一季度API調用定價提升83%，調用量仍增長400%，量價齊升。智譜股價此后進入震盪上升通道。

截至目前，兩家公司市值差距已擴大至約4200億港元。

市場分析認為，雙雄估值分化的根源在於全球AI交易主線已轉向B端與Coding。

智譜精準卡位這一趨勢：此前，市場對其以本地部署為主的定製化交付模式存有疑慮；但隨着其敍事重心向Coding及企業級MaaS API調用轉移，從「中國版OpenAI」變為「中國版Anthropic」，這一轉變獲得了市場的積極迴應。相比之下，C端業務佔比較高的MiniMax，在此輪敍事轉換中相對失色。

值得注意的是，兩家公司當前的估值均處於極高區間。以市銷率（PS）衡量，智譜約831倍，MiniMax約430倍；若以市值/ARR衡量，智譜約354倍，MiniMax約113倍。

作為參照，Anthropic在5月底完成新一輪融資后估值達9650億美元，ARR突破470億美元，對應約21倍ARR；以其年化收入超過500億美元的預期測算，市銷率約為18倍至19倍。

然而，智譜與MiniMax由稀缺性主導的估值溢價，即將面臨7月解禁這一重大變量。今年7月，兩家公司將迎來IPO后首輪限售股解禁窗口。

據HSBC Holdings Plc估算，目前MiniMax僅約5%的總股本可自由交易，其中約65%的總股份將於7月進入市場；智譜約6%的股份將於7月解禁，另有約40%將於明年1月底解禁。

華泰證券研報指出，一方面解禁本身可能對個股造成負面影響，但另一方面解禁也會導致MiniMax和智譜在恆科的權重逐漸上升，帶來被動資金流入。

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