在SanDisk的歷史性運行之后，分析師仍然看到更多的上行

一隻股票不會在十二個月內偶然上漲4，000%，而且它不會不斷吸引各大銀行的新升級呼籲，而背后沒有值得認真對待的故事。Sandisk兩者兼而有之，本周的分析師活動表明，負責跟蹤該公司的人員認為此舉遠未完成。

巴克萊銀行發出了最響亮的呼籲。分析師湯姆·奧馬利（Tom O ' Malley）將其評級從中性上調至增持，並將其價格目標從1，200美元一路上調至2，300美元，這一數字意味着該股比票據落地前的交易價格上漲約45%。他的核心論點是直接的：內存和存儲在加速器本身之外的技術投資領域佔據了最具吸引力的位置，而推動這種吸引力的條件不會很快消失。瑞穗進一步推動了這一勢頭，分析師Vijay Rakesh將目標從1，625美元上調至1，825美元，同時保持其跑贏評級。目前研究該股的18名分析師有記錄以來的買入建議。

圍繞一個已經取得了近期市場歷史上最偉大的單年漲幅之一的名字的這種共識值得暫停。分析師通常不會對已經採取行動的股票進行升級呼籲。他們在這里所做的事實反映了對這項業務在結構上的真正重新評估，而不僅僅是周期性的。

要了解定罪的來源，請從Sandisk最近一個季度的實際報告開始。收入為59.5億美元，較去年同期增長251%。由於與非閃存定價大幅朝有利於該公司的方向發展，毛利潤率同比增長超過55個百分點。調整后每股收益達到23.41美元，考慮到該公司在12個月前的同一季度每股虧損0.30美元，這看起來就更加非同尋常了。

數據中心部門是這場戲劇性事件的主要推動者，僅環比收入就增長了233%。該公司還披露了五項專門與人工智能基礎設施相關的獨立多年期供應協議，這些交易的總價值約為420億美元。60億美元的股票回購計劃與業績一起到來，這表明管理層對前瞻前景有足夠的財務信心，可以在積極回報資本的同時投資產能。

這些並不是一家公司抓住暫時順風的結果。它們反映了一家在市場中運營的企業，該市場從根本上重新定價了其產品的價值。

記憶的名聲早於它，而且並不總是以討人喜歡的方式。該行業的歷史是稀缺和供過於求之間劇烈波動的歷史之一，價格朝哪個方向移動，給下注錯誤的人帶來最大的痛苦。已經存在足夠長時間的投資者已經學會以一定的懷疑態度對待記憶恢復，因為他們知道修正的到來往往比警告信號所暗示的要快。

當前環境具有使通常腳本複雜化的功能。推高閃存存儲價格的需求並不主要來自智能手機升級或PC更換周期，而這些消費者類別歷來推動了需求波動最大和逆轉最嚴重的消費者類別。它來自企業數據中心、雲基礎設施建設和人工智能工作負載，這些類別客户簽署多年合同、支付大量預付款並將供應准入視為戰略優先事項而不是採購行項目。

巴克萊銀行的報告中隱藏着對Sandisk實際上如何出售其產出的觀察，這極大地改變了投資案例。該公司簽署的協議包括預付款和績效義務，使客户的供應可見性，同時為Sandisk鎖定有保證的收入。該模型與存儲公司歷史上銷售產品的方式有意義地背離，並且它以簡單的市淨率比較無法完全捕捉到的方式改變了業務的風險狀況。

圍繞人工智能的大部分投資對話都集中在處理端、圖形處理器、自定義加速器、將計算集群連接在一起的網絡基礎設施上，這是可以理解的。儘管存儲是人工智能系統實際所做的一切的基礎，但它受到的關注相對較少。

訓練大型語言模型需要存儲和重複訪問可能高達數百TB的數據集。大規模推理會產生自己的持久存儲需求。人工智能交互中維護的每一個查詢、每一個輸出、每一個上下文都會觸及鏈中某個地方的存儲基礎設施。隨着人工智能工作負載數量和複雜性的增長，潛在的存儲需求也隨之複雜化，最有能力大規模提供高性能閃存的公司發現自己擁有以前很少享有的定價優勢。

Sandisk目前的溢價反映了人們對當前狀況的持久性充滿信心。美光和SK Hynix等同行的盈利倍數為個位數。Sandisk的估值高於2026年預期的20倍，這一差距是假設該公司的純粹與非業務的風險敞口和合同結構證明其估值比該行業其他公司高得多。

這種溢價有效，直到失效。人工智能基礎設施支出的任何有意義的軟化、競爭對手的任何意外供應增加，或者Sandisk自身在履行合同承諾方面的任何失誤，都將迅速考驗這一估值。本財年的盈利增長預測為21倍，在市場大幅重新調整之前，出現失誤的空間很小。

這個故事是真實的。這些數字是真實的。推動本輪周期的結構性需求比之前的復甦更加持久。所有這些加在一起是否證明該股目前的交易狀況是合理的，這是進入這里的投資者在下一個季度報告發布之前需要誠實地思考的問題。

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