美團高管解讀Q1財報：僅依靠補貼推動的訂單增長是不可持續的

　　美團發佈2026年第一季度業績。本季度，美團實現收入910億元，同比增長5.6%，經營虧損由上季度的161億元減少至65億元。

　　詳見：美團：2026年一季度營收910億元 經營虧損收窄至65億元

　　財報發佈后，美團董事長兼CEO王興、高級副總裁兼CFO陳少暉參加了隨后舉行的分析師電話會議，對財報進行了解讀。

以下為電話會議問答環節實錄：

高盛分析師Ronald Keung：我想就外賣業務請教管理層幾個問題。隨着行業補貼逐步迴歸理性，您觀察到行業的競爭格局出現了哪些變化？另外，考慮到季節性的利好因素，您是否預計公司的外賣業務將在第二季度實現盈利？對於下半年單位經濟模型（UE）的改善，我們應該如何理解？

　　另外，我想再順着這個話題問一下，在去年同期基數較高的情況下，您對未來幾個季度訂單量增長的展望如何？更宏觀地看，如果從總體可服務市場（TAM）以及推動行業增長的關鍵結構性因素角度出發，能否請管理層幫助我們理解一下，在您看來，整個外賣市場未來的發展空間如何？

　　最后，我也想請管理層談一談，從當前階段開始，您認為公司的長期單位經濟效益的趨勢如何？

王興：關於您提到的外賣補貼以及單位經濟模型的問題。我認為，隨着行業整體的補貼競爭逐步迴歸理性，我們看到同業競爭正在重新迴歸到業務的本質上，即運營效率和用户體驗層面的競爭。這種轉變實際上更加有利於發揮美團的優勢。

　　即使隨着市場環境變化、公司逐步減少補貼投入，我們仍然能夠持續看到用户規模的增長以及核心用户參與度的提升。同時，我們在中高客單價（AOV）訂單市場的領先地位也進一步得到鞏固。這實際上是用户心智優勢更強、供給質量和服務質量更優所帶來的自然結果。現階段，我們在運營效率方面的結構性優勢正變得愈發明顯，並持續推動財務表現穩步改善。

　　如果行業競爭能夠保持當前這種更加理性的狀態，我們預計在季節性利好因素的支持下，第二季度的單位經濟效益將較第一季度實現顯著改善。

　　近幾個月來，我們不僅保持了市場領先地位，同時也在不斷擴大與競爭對手之間的單位經濟模型優勢。未來，我們將持續密切關注市場變化，並審慎調整經營策略。我們目前的關注重點仍然是在保持市場領先地位的同時，持續提升運營效率、不僅提升自身效率，也幫助美團平臺的商家提高經營效率。

　　不過，下半年單位經濟模型的改善幅度仍將在一定程度上取決於競爭環境的變化情況。同時需要注意的是，與第二季度相比，第三季度和第四季度的單位訂單配送成本通常會顯著更高。

　　關於訂單量增長方面。考慮到去年同期較高的基數，我們預計下半年訂單量同比增速可能放緩，甚至不排除出現同比下降的情況。但與此同時，我們正在看到更加健康的訂單結構。消費者越來越願意為更高質量的商品和服務支付溢價。我認為，這對於那些持續投入優質供給的商家而言是一個非常積極的信號。

　　因此，我們預計平臺淨交易額（net GTV）的增長韌性將強於訂單量增長表現。這主要得益於我們在中高客單價訂單市場的領先優勢，以及由用户結構優勢所驅動的客單價回暖。

　　從長期來看，我們仍然看好中國餐飲市場的發展潛力。「外賣」正逐漸成為越來越多用户高頻使用的日常生活必備服務。這種結構性的消費習慣變遷將持續推動我們市場滲透率的進一步提升，併爲行業的長期增長提供動力。

　　隨着服務覆蓋範圍不斷擴大，我們也在幫助商家觸達並服務更廣泛的消費群體。事實上，我們已經看到整個行業的用户規模仍在持續擴大。一方面，外賣服務正在進一步向價格敏感型消費群體滲透；另一方面，我們也在不斷提升對追求品質化和多樣化消費需求用户的服務能力，從而推動用户群體的持續擴張。

　　對於新用户而言，無論是消費頻次還是留存率，我們都認為其仍然具備較大的增長潛力。而憑藉更優質的服務體驗，我們相信美團有能力把握這一增長機會。

　　回過頭來看，這輪「非理性行業競爭」實際上證明了一點：僅依靠補貼推動的訂單增長是不可持續的。真正的長期增長，歸根結底是來自供給側的創新，以及在更多元消費場景下實現需求與供給之間更高效的匹配。

　　與此同時，利用人工智能等新技術持續推動效率提升和用户體驗改善，對於整個行業的發展同樣至關重要。這些纔是行業實現健康、可持續增長的真正基礎，而這也正是美團未來將堅定持續投入的方向。

　　我們對行業的長期增長潛力充滿信心。實現可持續、高質量的「日均一億訂單」仍然是我們的長期目標。

　　關於你問題里提到的長期單位經濟模型方面。我們預計行業競爭將逐步迴歸理性，尤其是在相關監管部門的引導下，這一趨勢有望進一步強化。同時，我們有信心持續保持行業領先的運營效率水平，這將為我們的長期競爭力提供堅實支撐。我們相信，外賣業務的長期單位經濟效益將逐步恢復到合理水平。

　　除此之外，在覈心本地商業生態內部，我們仍然擁有大量尚未充分釋放的協同效應空間。未來，我們將積極推動外賣業務與其他本地生活服務之間的交叉銷售，進一步提升用户價值和經營效率。最終，這將為整個本地商業板塊持續創造長期複利式的增長價值。

傑富瑞分析師Thomas Chong：考慮到來自抖音平臺的競爭壓力仍在持續，管理層能否分享一下近期美團到店業務的發展趨勢和經營情況？我們是否可以預期，美團到店業務的收入增長以及利潤率未來仍將持續面臨壓力？從更長期的角度來看，管理層如何展望到店業務未來的增長路徑和利潤率變化趨勢？

陳少暉：我們始終認為，本地到店服務並不僅僅是一門依靠流量驅動的生意。它本質上是一項建立在現實世界履約能力和消費者信任基礎之上的業務。在本地服務領域，單純擁有流量並不意味着就能轉化為交易。

　　在這一領域，美團已經建立起了一套無法僅憑流量複製的核心能力。

　　首先是我們的品牌優勢。對於消費者而言，美團已經形成了「找店、找優惠」的強大用户心智，而這種心智建立在可信賴的信息和評價體系之上。我們可以為用户提供高性價比的商品和服務，嚴格覈驗商户信息，並整合在線預訂、履約保障等服務能力。同時，平臺沉澱了數十億條真實用户評價。這些共同構成了我們的深厚競爭壁壘。

　　其次是我們圍繞整個價值鏈持續推進的創新能力，從而不斷優化用户體驗。目前，我們為平臺上的數百萬商户提供服務，並已深度滲透到醫療健康、養老服務、家政維修等多個行業領域。與此同時，我們推出了消費者保障機制，這也持續增強了用户對「預付費服務」的信任。通過將原本線下化、非標準化、服務周期較長的本地生活服務，逐步轉化為可靠的、標準化、可在線交易的SKU（標準化服務產品），我們構建起了高度差異化的供給生態體系。

　　而上述這些舉措不斷強化了美團平臺的網絡效應和規模效應，形成正向循環，並持續為用户提供行業領先的服務體驗。

　　與此同時，我們也在積極利用人工智能技術，致力於重塑本地服務行業的價值創造方式。我們的目標是推動美團從單純的獲客渠道，升級為本地生活生態中全方位、由AI驅動的商業合作伙伴。

　　儘管競爭在短期內為我們帶來了一些擾動，但我們始終認為，行業參與者未來必須持續圍繞不同品類、不同商户群體以及不同消費場景進行差異化競爭。在這一背景下，美團平臺作為「一站式本地生活服務平臺」的定位依然十分堅定、穩固。我們的到店業務收入保持穩健增長，並將繼續在覈心品類中維持領先地位。與此同時，我們也在不斷拓展新的服務零售垂直領域，並進一步下沉至低線市場。

　　未來，我們的投資策略將根據行業發展動態進行靈活調整，但始終會以推動行業長期健康發展爲首要目標。今年我們將重點推進兩項工作：一是進一步強化核心品類的競爭優勢；二是為本地生活商户建設更加完善的數字化基礎設施。

　　隨着行業補貼逐步迴歸理性，我們為商户創造的實際經營價值將在其日常運營中變得更加重要。因此，我們預計到店業務利潤率在短期內將保持穩定，並在長期具備進一步恢復和提升的空間。

　　總而言之，我們有足夠的信心和耐心來繼續引領本地生活服務行業的發展與推進。

摩根士丹利分析師Gary Yu：我有一個關於人工智能的問題。我們注意到，美團近期已經在App首頁上線了美團的AI助手「小團」。管理層能否為我們介紹一下目前該產品的進展情況，以及截至目前取得的成效？

　　此外，在產品層面，公司是否還有其他正在推進的舉措，以進一步加快AI技術的整合與應用？在AI能力建設方面，公司當前重點關注哪些核心能力的打造？從更長期的角度來看，美團在AI領域希望實現哪些戰略目標？又希望通過AI為平臺、商户和用户創造怎樣的價值？

王興：您説得非常準確。目前，我們已經將美團的AI助手「小團」放在美團App最核心的位置，它位於App底部導航欄的中間位置，以便用户更方便地訪問和使用。

　　不過，我想強調的是，「小團」目前仍然處於非常早期的發展階段。儘管如此，我們已經看到了相當不錯的初步成果。越來越多的用户開始使用「小團」，而且他們不再只是進行簡單的商家檢索，而是在提出更加複雜、跨場景的需求。比如，用户會要求「推薦一家位於兩個地點之間、適合不吃辣客人的餐廳」、「幫我預約上門維修服務」等等。

　　而「小團」與其他AI助手最大的不同在於它所依託的基礎能力。美團平臺的真實用户評價體系、全面的POI（興趣點）信息，以及專門針對本地生活服務場景優化的專有模型，共同構成了「小團」的核心優勢。這些能力使「小團」能夠更準確地理解用户需求背后的完整語境，併爲用户提供高度個性化的推薦結果。尤其是在用户不斷調整需求條件時，例如修改預算範圍、更換地點或增加其他限制條件，「小團」都能夠無縫理解此前的全部指令，並實時更新推薦結果。

　　今年「五一小長假」就是一個很好的例子。與春節期間相比，五一期間，「小團」的對話量實現了顯著增長。更重要的是，用户使用「小團」並不僅僅是爲了領取優惠券，他們正在利用「小團」發現新的服務、尋找旅遊目的地，並最終在我們的平臺上完成消費決策和購買行為。

　　除了「小團」之外，我們也在將AI能力更深入地嵌入美團平臺下的各個垂直業務場景。一個典型案例是「小團健康管家」，這是我們專門面向醫療健康服務打造的AI項目。它建立在我們多年積累的專有數據基礎之上，如藥店交易數據、在線問診數據以及醫療服務數據等。同時，我們會與專業醫療團隊保持密切合作，因為在醫療場景中，我們尤其不能接受AI出現「幻覺」問題。

　　通過這一功能，用户能夠在一站式地完成健康諮詢、用藥指導、檢查報告解讀等服務，並直接實現購藥或預約就診等后續操作，這一切都可以在美團主App內完成。

　　展望未來，我們相信「小團」將成為我們面向消費者的最重要的AI產品之一，我們也將持續深化其與美團App的融合。除了不斷提升用户與AI助手之間的交互效率之外，我們還將逐步賦予小團更強的智能代理執行能力，使其能夠在各個業務場景中直接幫助用户完成任務。

　　此外，我們的AI智能體「小美」與騰訊AI助手「元寶」的合作也即將上線。當用户在「元寶」中提出與本地生活服務相關的需求時，系統將自動觸發元寶與小團之間「智能體對智能體」（Agent-to-Agent）通信。

　　通過這種方式，用户能夠無縫接入美團的服務體系，實現諸如點餐、外賣配送、本地生活服務預訂等服務，這些功能都可以通過這一合作實現更加順暢的一站式交易體驗。

　　在我看來，未來我們需要構建的不僅僅是C端（面向消費者）的能力、B端（面向商家）的能力，A2A（智能體之間的協同能力）的能力也將變得越來越重要。正如我在之前的電話會議中一直強調的那樣：在AI領域，美團始終選擇主動進攻，而不是被動防守。

　　我們認為，AI對我們來説是一個極其重要的戰略機遇。它不僅能夠進一步強化我們的競爭壁壘，也能夠幫助我們創造全新的價值。

　　此外，過去一段時間里，我們也在持續投入美團的自研大語言模型「LongCat」（龍貓）。同時，我們也在不斷提升自身的智能體能力建設。但真正讓我們與衆不同的其實並不是模型本身，而是我們擁有的數據基礎，如覆蓋全場景的本地生活服務體系、經過驗證的商户與服務信息、海量真實用户評價、完整的履約網絡基礎設施等。而當AI能力疊加在這些結構性優勢之上時，我們將能夠為用户提供更優質、更智能的本地生活服務體驗。

　　瑞銀集團分析師Kenneth Fong：考慮到當前到店酒旅行業的發展變化以及監管環境的演變，管理層能否為我們介紹一下公司到店酒旅業務近期的運營情況和業務表現？此外，對於全年而言，公司在到店酒旅業務方面有哪些重點發展方向和戰略佈局？

　　陳少暉：當前，到店酒旅行業在監管環境和市場競爭方面都進入了新的發展階段。消費者偏好正在發生變化：用户越來越傾向於追求高性價比產品，同時節假日出遊、低線城市旅遊、本地休閒以及短途度假等需求持續增長。

　　第一季度，我們的到店酒旅業務實現了穩健增長。依託春節期間返鄉探親和休閒旅遊需求的強勁增長，我們進一步鞏固了美團平臺在經濟型及中低星級酒店市場的領先地位。通過為消費者提供價格合理、品質優良的住宿產品以及卓越的用户體驗，我們還有效提升了交易轉化率。與此同時，我們持續深化在產業鏈各環節的佈局，滿足不同發展階段酒店商户的差異化需求。

　　我們還為商户提供覆蓋全生命周期的解決方案，包括但不限於品牌建設、營銷推廣、收入增長管理、客房改造升級、PMS（酒店管理系統）支持等。這些定製化的解決方案能幫助商户提升線上經營效率，實現長期可持續增長。

　　在高星酒店領域，面對不斷變化的監管環境，我們持續擴大平臺的高星酒店供給，為消費者提供更加豐富的住宿選擇。今年四月，我們發佈了「美團2026必住榜」，榜單覆蓋全國200多個城市、數千家優質酒店。這一榜單已經逐漸成為消費者尋找高品質住宿體驗的重要參考。針對榜單中的優質酒店商户，我們推出專屬預售產品，為休閒度假用户提供獨家權益、特色體驗以及一站式高品質度假服務。

　　此外，我們還持續強化了美團會員生態體系建設。在平臺內部，我們加強住宿業務與其他業務之間的交叉銷售，為高等級美團會員提供專屬權益，如免費房型升級、免費早餐、延迟退房、提前入住、專屬優惠折扣等；在外部合作方面，我們持續推進聯合會員計劃。例如，我們與高端國際酒店集團展開合作，合作伙伴包括萬豪國際（Marriott International）等。此外，我們還聯合上海樂高樂園上線了黑金黑鑽會員專屬權益。

　　展望2026年全年，我們注意到近期的航空燃油附加費上調可能給酒旅行業帶來一定的短期波動。長途旅行以及高端酒店市場預計將面臨一定壓力。但與此同時，我們認為短途出遊、本地住宿、中低星酒店市場仍將保持較強韌性。而這些恰恰是美團平臺具有結構性優勢的領域，因此我相信我們有能力較好地應對當前市場周期變化。

　　此外，我們還將充分把握監管政策持續優化所帶來的發展機遇。具體而言，第一，我們將進一步鞏固平臺在中低星酒店市場的領先地位；第二，我們將持續拓展美團在中高端酒店市場佈局，深化與酒店商户的戰略合作，豐富供給體系，並進一步強化生態協同效應。與此同時，我們將繼續依託美團會員體系，為高價值用户提供更加精準的服務，並推動美團的高星酒店業務取得進一步突破。

　　總而言之，我們有信心推動平臺的到店酒旅業務實現健康、可持續的高質量增長。

　　（持續更新中。。。）