高盛BDS和Ares Capital均持有股息，但只有一家在賺取股息

高盛BDS（紐約證券交易所代碼：GSBD）在第一季度將基本股息維持在0.32美元，但當前盈利並未為其提供資金。每股0.22美元的淨投資收益約佔派息的三分之二，而據報道，如果計入馬克，每股虧損0.12美元。每股資產淨值從12.64美元下降3.7%至12.17美元。本季度的總分配為0.35美元（0.32美元的基數加上可變補充），低於上一季度的0.36美元，董事會再次宣佈第二季度的基數為0.32美元。11家投資組合公司中，非應計收益佔投資組合的比例按公允價值計算上升至3.2%（按攤銷成本計算為4.7%），其中One GI LLC和3SI Security Systems在本季度增加;管理層將這兩者描述為特殊遺留情況，而不是更廣泛的投資組合壓力的證據。這都不是危機。所有這些都縮小了利潤率--這就是像Ares Capital（納斯達克股票代碼：ARCC）這樣的同行在相同的宏觀背景下有不同的解讀。

問題不僅在於數字，還在於為其提供資金。保持基本持平並不能反映盈利覆蓋範圍。它反映了基地后面的緩衝區。0.22美元的NII覆蓋了0.32美元基礎的約69%和總分佈的約63%-並且該結構有兩個吸收器來彌補該差距。第一個是可變補充，旨在彈性：總分配已經從0.36美元上升到0.35美元，基本保持不變，補充吸收這一舉措。對於第二季度，根本沒有宣佈補充--下一個讀數是單獨的0.32美元基礎。第二個吸收者是未分配應税收入--管理層在第一季度電話會議上提到了約9400萬美元（約合每股0.84美元）作為對支出的支持。部分壓縮也是機械性的：淨費用增加了約1000萬美元，主要是由於三年總回報回顧下激勵費應計增加，其余部分則來自債務費用增加--因此部分差距是費用時間安排，而不是投資組合收入損失。診斷並不是「股息被削減」。問題在於股息正在被緩衝--緩衝是真實的且相當大的，但是有限的，而且電錶正在運行。

槓桿率上升至資產淨值下降--淨債務與股本之比從1.27倍攀升至1.37倍，而馬克的走勢卻錯誤--儘管最近的票據到期日是2027年，而且循環工具的可用性約為9.74億美元。到期時間並不緊迫;它只是比一個季度前更緊。市場準入進一步縮小了這一範圍：GSBD的股價相對於資產淨值有大幅折扣--大約比賬簿低四分之一，截至5月29日收盤時約為26%--而新授權的7500萬美元回購尚未縮小折扣。封閉的股權門本身不會造成成熟度問題。它減少了結構吸收結構的方式數量。覆蓋範圍是緩衝的，而不是賺取的，槓桿率正在上升，資產淨值下降，市場準入實際上被關閉。該投資組合本身仍為98.7%的優先擔保和97.1%的優先抵押--壓力在於特定的遺產名稱，而不是附屬賬簿。

ARCC進入同一季度--同樣的利率背景，同樣的私人信貸審查，資產淨值也下滑至19.59美元。分享了宏觀背景。時鍾讀數不是。ARCC每股0.55美元的淨投資收益完全覆蓋了其0.48美元的持平股息，其背后的應税溢出效應是備用而不是主要支持。按公允價值計算，非應計項目為1.2%。它用2031年到期的7.5億美元新5.250%票據為即將到期的11.5億美元3.875%票據進行再融資，並擴大了循環工具，留下了約60億美元的流動性，並將其描述為短期期限有限的良好階梯狀。它的交易價格接近資產淨值（5月29日收盤時約為0.96倍），這使得股票大門保持着敞開的狀態。

兩者都是高收益的BDS。區別在於每個緩衝區的哪一邊操作：ARCC的基礎當前是賺取的，GSBD的基礎當前是緩衝的。GSBD在折扣的推動下較高的按價收益率是市場定價的差異--而不是獎勵它。相同的收益率，不同的耐久性。

這不是預測--結構評估。

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