美股軟件強勢反彈，國產大模型加速證券化，「AI吞噬論」到「AI基礎設施」的預期修正

5月最后一周，美股軟件板塊迎來近幾年最強的一次財報季催化反彈。Snowflake（SNOW.US）單周漲48.4%，Okta（OKTA.US）漲33.6%，Datadog（DDOG.US）、CrowdStrike、Palo Alto Networks等悉數走高，帶動北美IGV軟件指數5月累計上漲超21%，創2001年10月以來最佳月度表現。此前IGV在4月初觸及52周低點74.6美元，自一季度高點回撤約30%，市場在「AI吞噬SaaS」的極度悲觀敍事中完成了對軟件板塊的恐慌性拋售。而這一輪財報集中驗證，正在對這一敍事形成系統性修正。6月1日盤中，軟件ETF易方達（562930）漲3.88%，盤中一度漲超5%，市場交投活躍，A股軟件板塊同步走強。

一、美股軟件——從「AI吞噬論」到「AI基礎設施」的邏輯切換

2026年初，市場主流敍事認為生成式AI將直接替代大量SaaS工具，軟件公司面臨「被AI吞噬」的風險。IGV指數在悲觀情緒中一度自高位回撤30%。但5月密集的財報季給出了截然不同的答案：AI不但沒有吞噬軟件價值，反而將軟件從「可選配置」升級為「AI落地的核心基礎設施」。

從幾家龍頭的財報來看，邏輯切換的證據正在加速積累。Snowflake一季度營收13.9億美元，同比增長33%，超出市場預期的13.2億美元；調整后每股收益0.39美元，同樣超越預期的0.32美元。公司將全年產品收入指引從56.6億美元上調至58.4億美元，同比增長率從27%提至31%。更為關鍵的是，Snowflake與AWS簽署五年60億美元戰略合作協議，鎖定Graviton芯片及AI算力資源，被市場解讀為對AI時代數據需求的強力押注。公司披露，使用AI輔助編碼工具的客户數環比翻倍至7100家，AI產品已成長為「具有獨立價值的業務」，CEO拉馬斯瓦米將其歸因於核心數據平臺與AI工具的雙重驅動。

MongoDB（MDB.US）的Atlas雲數據庫業務保持近30%增長，Vector Search及MCP相關AI工具使用量快速攀升，表明企業在AI應用落地過程中對數據基礎設施的需求不降反升。Okta圍繞AI Agent身份治理推出雙產品體系，AI相關項目訂單規模明顯高於傳統業務，驗證了「AI時代軟件安全需求只會更強」的邏輯。Datadog、CrowdStrike、Fortinet及Palo Alto Networks則反映出AI規模化部署過程中監控與安全需求的同步擴張。

國金證券在最新周報中分析指出，從本輪反彈結構看，漲幅居前的主要集中於數據基礎設施、可觀測性及網絡安全等AI Infra環節，市場開始重新定義AI對軟件行業的賦能價值。IGV在4月初觸及52周低點后持續修復，表明此前的拋售情緒已經過度，恐慌情緒消退后估值修復正在展開。

二、國產大模型加速資本化，打開軟件產業鏈估值空間

美股軟件敍事修復的同時，國內大模型產業正在經歷一輪加速證券化的進程。繼智譜（02513.HK）於2025年4月完成上市輔導備案、成為大模型行業首個IPO后，MiniMax也已登陸港股，月之暗面完成5億美元C輪融資（投后估值43億美元），並計劃於2026年下半年啟動上市。國產大模型從「融資競賽」走向「資本市場定價」，正在為上下游軟件企業打開新的估值參照系。

大模型資本化對軟件產業鏈的傳導邏輯值得關注。一方面，大模型上市后募資規模擴大，將進一步拉動對數據治理、安全權限、實時監控、工作流編排等軟件系統的採購需求；另一方面，大模型公司的公開估值將賦予軟件板塊更清晰的產業定價錨，此前因缺乏可比標的而壓制估值的因素有望逐步緩解。

從國內軟件企業的基本面來看，AI正在從成本項轉變為收入驅動項。科大訊飛（002230.SZ）2025年營收271.05億元，同比增長16.12%，歸母淨利潤8.39億元，同比增長49.85%。2026年一季度營收52.74億元，同比增長13.23%，B端與C端業務收入同比增長26.27%，境外收入激增167%。信達證券維持「買入」評級，認為公司盈利能力提升，AI大模型商業化加速落地。金山辦公（688111.SH）一季度預計營收15.65至16.62億元，同比增長20.24%至27.68%；剔除投資收益后歸母淨利潤4.87至5.44億元，同比增長20.99%至35.15%，WPS個人業務付費用户基本盤韌性凸顯，WPS 365企業級賽道頭部客户訂單持續放量，信創替換需求持續釋放。深信服（300454.SZ）一季度營收16.27億元，同比增長28.91%，虧損大幅收窄74.16%，毛利率維持在60.33%的高位，AI驅動的安全需求正在轉化為實打實的訂單增長。

三、軟件板塊的估值修復邏輯——多重催化正在形成共振

從估值角度看，軟件板塊經過前期調整，已處於歷史相對低位。以中證軟件服務指數（930601）跟蹤的頭部軟件企業為例，科大訊飛、同花順（300033.SZ）、金山辦公、恆生電子（600570.SH）、深信服等前十大成分股合計權重約60%，這些企業在AI應用深化、信創推進和數字化轉型三重驅動下，估值修復空間值得關注。

從催化節奏看，短期有三重因素形成共振：其一，美股軟件IGV指數超跌反彈21%的外溢效應，正在通過全球資金再配置向A股軟件板塊傳導；其二，國產大模型IPO加速推動市場對軟件產業鏈的重估，智譜與MiniMax的上市已將大模型賽道帶入「定價時代」，對上游軟件服務商形成正向估值牽引；其三，六月進入業績真空期后的政策窗口期，信創、數據要素、AI應用等政策方向有望獲得進一步催化。

四、核心標的逐一拆解

從軟件產業鏈具體環節來看，幾家核心企業的業績和業務進展如下：

科大訊飛：國產AI大模型商業化先鋒，教育、醫療、汽車等多場景AI應用加速落地。2025年營收271.05億元，同比增長16.12%，歸母淨利潤8.39億元，同比增長49.85%。2026年一季度營收52.74億元，同比增長13.23%，B端與C端業務收入同比增長26.27%，境外收入激增167%。儘管一季度因研發和銷售戰略性投入增加而歸母淨利潤虧損1.70億元，但全年商機儲備同比增長33%，信達證券、中金公司均維持看多評級。公司星火大模型在多行業場景的滲透率持續提升，是AI應用商業化最直接的觀察窗口。

金山辦公：國產辦公軟件龍頭，AI功能商業化進展最為明確。2026年一季度營收15.65至16.62億元，同比增長20.24%至27.68%；剔除投資收益后歸母淨利潤4.87至5.44億元，同比增長20.99%至35.15%。WPS個人業務AI功能持續迭代，付費用户基本盤穩健；WPS 365企業版憑藉AI能力全域覆蓋，頭部客户訂單持續放量；信創替換需求在政務、金融等場景持續釋放，三大業務線全線增長。

恆生電子：金融IT龍頭，資本市場改革與AI賦能的雙重受益者。2026年一季度營收9.05億元，毛利率67.96%，歸母淨利潤1.39億元。公司作為國內金融行業核心IT系統的主要供應商，在證券、基金、銀行等領域擁有深厚的客户壁壘。隨着大模型在金融場景的滲透加速，公司在智能投研、智能風控、AI交易等方向的佈局有望進入兑現期。

深信服：網絡安全與雲計算雙主業，AI安全需求的核心受益者。2026年一季度營收16.27億元，同比增長28.91%，虧損大幅收窄74.16%至6450萬元，毛利率維持60.33%的高位。在AI規模化部署背景下，數據安全、模型安全、Agent身份治理等新興安全需求快速增長。公司圍繞「AI+安全」構建的產品矩陣，與Okta等美股安全龍頭的邏輯異曲同工。

五、關注思路

本輪軟件板塊具備三重邏輯共振：美股軟件財報全面超預期、系統性修正「AI吞噬SaaS」的悲觀敍事；國產大模型加速資本化、為軟件產業鏈打開估值空間；A股軟件板塊處於歷史估值低位、多重催化正在形成共振。

軟件ETF易方達（562930）跟蹤中證軟件服務指數（930601），選取50只業務涉及基礎軟件、工業軟件、辦公軟件、信息安全、金融科技等關鍵方向的上市公司，前十大權重股包括科大訊飛、同花順、金山辦公、恆生電子、深信服等，合計權重約60%，對軟件產業核心資產覆蓋度較高。6月1日盤中，受美股軟件強勢反彈和國內AI概念催化，軟件ETF易方達（562930）漲3.88%，盤中一度漲超5%。