光大期貨：金融類日報6.1

　　股指：指數高位波動，推薦備兑策略

　　（王東灜，從業資格號：F03087149；交易諮詢資格號：Z0019537）

　　5月，全球股票市場大幅衝高，包括A股在內，多個國家（納斯達克、日經225、韓國綜合指數）指數創出歷史新高。儘管Wind全A月度漲幅僅0.59%，但創業板指月度漲幅9.81%，與海外主要科技指數相當。近期，海內外科技股密集發佈2026年一季報，均顯示出強勁增長的態勢。全A剔除金融后26Q1營收同比增速5.12%，大幅高於主要資金利率，標誌着我國上市公司整體層面重新進入增資擴表階段，其中科技公司以及海外營收佔比較高的公司增長更加明顯。海外方面，中下游科技巨頭財報遇喜，使得AI中下游可持續盈利的邏輯逐漸被市場證實，海外科技巨頭迎來大幅上漲，同時將對科技的熱情傳導到國內。盤面來看，融資余額5月最后一周增加453；月度累計增加2244億元；指數隱含波動率在5月中樞震盪，1000IV收於25.88%，均顯示出市場的投資熱情。

　　但是，隨着多隻科技指數創出歷史新高，本輪對於科技題材業績落地的計價已較為充分，市場逐步轉入高位波動的轉態，指數基差貼水增大（其中一部分原因是進入高分紅季節），顯示出市場對於指數當前位置存在一定的對衝需求。我們認為，指數想要突破當前位置繼續大幅上行，需要額外的宏觀推動，例如美聯儲降息預期重新升溫，美伊衝突進展加快等。在此之前，建議對指數高位對衝。例如在持有股指期貨或股票多頭的同時買入虛值看跌期權，進行備兑。

　　國債：宏觀數據偏弱，債市偏強運行

　　（朱金濤，從業資格號：F3060829；交易諮詢資格號：Z0015271）

　　1、債市表現：4月經濟數據呈現「生產強、消費弱，外需穩、內需弱」的分化特徵。整體經濟表現較一季度略有走弱，不過經濟弱修復的趨勢早已被市場充分預判，增量利好相對有限。資金面呈現出由「超寬松」向「合理充裕」穩步迴歸的特徵。5月份，國內債市逐步褪去上漲動能，利率重回平穩運行狀態，長端利率更是形成低位窄幅震盪格局，市場波動空間持續收窄。截止05月29日收盤，2年、5年、10年、30年國債收益率分別收於1.22%、1.42%、1.71%、2.21%，較04月30日分別變動-3.28BP、-5.95BP、-4.16BP、-1.20BP。截止05月29日收盤，TS、TF、T、TL主力合約分別收於102.646元、106.425元、109.175元、113.92元，較04月30日變動分別為0.08%、0.19%、0.51%、0.77%。

　　2、政策動態：5月中國央行開展12699億元7天期逆回購，因同期共有7801億元7天期逆回購期，本月實現淨投放4898億元。6月（6月1日—6月5日）央行公開市場將有9089億元7天期逆回購到期。當前貨幣政策始終堅守「以我為主、保持定力」的核心思路，價格型工具維持穩定態勢。截至5月，LPR報價已連續12個月保持不變，1年期LPR穩定在3.0%，5年期以上LPR維持3.5%。資金面呈現出由「超寬松」向「合理充裕」穩步迴歸的特徵。3-4月銀行間市場流動性處於超寬松狀態，DR007一度跌破1.3%，隔夜資金利率下探至1.2%低位，寬松環境也成為此前債市走強的重要推手。進入5月后，資金面明顯收斂，流動性紅利逐步消退，DR001運行中樞回升至1.30k%-1.35%區間，DR007也穩步向1.40%的7天逆回購政策利率靠攏，標誌着市場流動性正式迴歸常態水平。截止05月29日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收於1.39%、1.40%、1.33%、1.38%，較04月30日分別變動1.40BP、-0.01BP、1.53BP、-0.88BP。

　　3、債券供給：本月，政府債發行22147億元，到期量9757億元，淨發行12390億元，其中國債淨發行7076億元，地方債淨發行5314億元。截止5月國債累計淨發行23437億元，發行進度35.03%；地方債累計淨發行33222億元，發行進度46.14%。

　　4、策略觀點：綜合多維度因素判斷，短期國內債市仍將延續區間震盪走勢，10年期國債收益率核心運行區間鎖定在1.70%-1.90%。當前債券絕對收益率處於歷史低位，政策、資金、基本面三方相互制衡，市場上下行空間均受到約束，趨勢性行情短期難以出現。操作層面建議秉持區間波段交易思路，耐心等待市場出現明確的趨勢信號。

　　宏觀：地緣+AI背景下的經濟分化

　　（於潔，從業資格號：F03088671；交易諮詢資格號：Z0016642）

　　中國5月官方製造業PMI 50.0，前值50.3。中國5月非製造業PMI 50.1，前值49.4。中國5月綜合PMI 50.5，前值50.1。構成製造業PMI的5個分項指數中，生產指數為51.2，高於臨界點，製造業企業生產活動繼續保持擴張；新訂單指數為49.9，市場需求有所放緩。值得關注的是價格指數高位波動。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為60.5和51.9，均比上月回落3.2個百分點，仍處於近期較高水平，且兩個指數均連續5個月位於擴張區間，製造業市場價格總體水平繼續上升。從行業看，紡織、化學纖維及橡膠塑料製品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均連續三個月高於55.0，相關行業購銷價格總體水平持續上漲。經濟分化的格局持續，高技術製造業和裝備製造業PMI分別為52.9和52.1，比上月上升0.7個和0.3個百分點，均持續高於臨界點，特別是高技術製造業PMI已連續16個月位於擴張區間，相關行業保持良好增勢，新動能引領作用持續顯現；消費品行業和高耗能行業PMI分別為49.7和47.1，比上月下降1.0個和0.8個百分點，市場活躍度有所減弱。

　　工業企業利潤也呈現分化的格局。1—4月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長18.2%，較1—3月份加快2.7個百分點。1—4月份，規模以上高技術製造業利潤同比增長44.8%，拉動全部規模以上工業企業利潤增長7.8個百分點，引領作用持續凸顯。從行業看，半導體相關產業快速發展，帶動電子專用材料製造、光纖製造、光電子器件製造行業利潤分別增長601.7%、347.6%、51.0%；原材料製造業利潤繼續加快。規模以上原材料製造業利潤同比增長88.1%，較1—3月份加快10.2個百分點，拉動全部規模以上工業企業利潤增長10.3個百分點。從行業看，國際原油價格上行帶動相關產業鏈條產品價格上漲，石油加工行業同比扭虧為盈，化工行業利潤增長73.4%，較1—3月份加快18.9個百分點；新能源、人工智能、新一代信息技術等新興產業快速發展，帶動鋁、銅、金、鋰等有色金屬需求大幅增長，推動有色行業利潤增長117.8%，加快1.1個百分點。

　　當前中東局勢反覆，油價持續高位或加劇經濟結構的分化。政策上，央行《一季度貨幣政策報告》顯示央行對通脹的關注度在上升。如果后續中東衝突持續推升大宗商品價格，通脹約束可能成為央行決策的考量因素。報告提到「用好各類結構性貨幣政策工具「，措辭從「降準降息「，變為「多種工具」，預計短期以結構性政策發力為主，推出降準降息等總量政策的概率不大。

　　貴金屬：調整近尾聲 宜逢低配置

　　（展大鵬，從業資格號：F3013795；交易諮詢資格號：Z0013582）

　　1、5月，貴金屬市場經歷了一場由「美聯儲加息預期」與「中東停火談判突破」共同構成的雙重衝擊，市場在劇烈波動中完成了對宏觀驅動的重新定價。宏觀層面的核心變量在於兩個方面。首先，美聯儲降息預期向加息預期搖擺。鮑威爾卸任前的最后一次FOMC會議出現了34年來最嚴重的內部分歧——4人投反對票，1人主張直接降息，3人反對聲明中的「寬松傾向」措辭。而5月20日公佈的會議紀要進一步確認，絕大多數與會者指出，存在通脹迴歸2%目標所需時間超出預期，且這一風險正在上升，美聯儲內部多數官員已開始認真討論加息的可能性。受油價高企推動，美國4月CPI同比上漲3.8%，創2023年6月以來新高，核心CPI漲至2.8%，為6個月最高。另外，凱文·沃什於5月25日正式宣誓就任美聯儲主席，其首次官方發言仍偏鷹派，將美聯儲政策（框架）轉變預期再次上推。其6月16—17日的首次FOMC會議將成為全球市場焦點，不過沃什主張的「截尾均值PCE」指標顯示通脹壓力遠低於傳統核心PCE讀數，若被採納將成為美聯儲年內有可能再次走向降息的可能性，但市場對此仍存較大分歧。其次，也是更為關鍵的變量在中東。5月23日，特朗普宣稱美伊「基本談成了一項協議」，內容暫不涉及核問題，而是聚焦開放霍爾木茲海峽。伊朗外交部一方面確認談判取得了「多數問題上的共識」，一方面明確表示核問題及海峽管理權細節仍屬未決事項。以色列被排除在談判核心圈之外，其單邊軍事冒險仍是最大不確定性因素。。

　　2、5月以來，兩大核心定價因子迫使黃金再次經歷深刻調整。但站在5月底去看，一方面，市場對美聯儲加息路徑已接近充分定價——根據芝商所美聯儲觀察工具，市場預期美聯儲12月加息的概率已超過50%。隨着最鷹派預期的逐步反映，金價下行動能趨於衰竭。另一方面，中東局勢的風險溢價隨停火預期大幅回落——霍爾木茲海峽通行中斷的風險溢價曾推升油價至119美元，進而通過通脹路徑對黃金構成壓制。當前美伊達成有限停火協議（霍爾木茲開放預期）和油價回落后，黃金面臨的最大短期壓力正在解除。在加息概率攀升、中東風險溢價消退的雙重衝擊下，金價未能進一步跌破前期低點，其韌性值得重視。另外，在金價大幅回調的過程中，中國央行再次大幅出手，4月末黃金儲備環比增加26萬盎司（約8.09噸），增持量為16個月以來最高，為連續第18個月增持，央行在3月金價回調后明顯加快了增持節奏，展現高度的戰術擇時能力。進入6月份，雖然美伊談判取得一定突破，但霍爾木茲海峽通航問題及中東煉油措施損毀仍約束着油價，這也就意味着美通脹預期仍偏高，美聯儲整體或仍偏鷹，追漲風險度仍較高，逢低配置依然是主要操作策略，特別是在美聯儲6月議息前后，宜謹慎看待，同時降低上半年預期。銀鉑鈀整體跟跌黃金，但波動率顯著高於黃金，如果美伊停火實質推進疊加黃金企穩確認，銀鉑鈀或將出現修復性補漲。

責任編輯：趙思遠