【西部證券】6月金股組合

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（來源：西部證券研究發展中心）

2026年6月市場展望

核心結論

1、當前A股「結構牛」的主要原因：實體部門資產負債表仍未修復

我們認為，本輪牛市「漲價」主要是人民幣升值驅動的：人民幣升值驅動跨境資本回流，帶來國內各類要素價格（AI硬件→PPI→CPI）系統性修復。當前實體部門仍在「縮表」，導致PPI「漲價」較難傳導到CPI鏈條，A股仍是微觀結構擁擠的「結構牛」，僅AI硬件+部分出口鏈PPI領漲。

今年4月至5月13日，30大中城市的地產銷量同比轉正。歷史數據顯示，地產銷量累計同比轉正一般是房價觸底回升的領先指標。我們判斷：如果下半年房價觸底回升，實體部門有望扭轉「縮表」趨勢，PPI「漲價」也能傳導到CPI鏈條，A股或將迎來科技股和順周期共振的「全面牛」。

2、資產負債表修復的主要路徑：財政擴張化債or房價觸底回升

當某主體受到資產泡沫破裂衝擊后，資產端明顯減值，負債端則存在剛性，會導致資產負債表失衡（受損）。而泡沫破裂后修復資產負債表的路徑一般有2個——

（1）政府財政擴張，將不良資產置換出來，直接修復資產負債表的資產端。典型例子是97年亞洲金融危機爆發，海外資產泡沫破裂衝擊中國，98年中國國企下崗潮后，99年國務院大規模化債，直接用財政資金將銀行的不良資產置換出來。

（2）實體部門主動收縮負債，等待資產價格觸底回升，再平衡資產負債表。典型例子是91年日本房價泡沫破裂后，日本企業和居民部門主動收縮債務規模（縮表），直到03年日本房價觸底回升后，逐步再平衡資產負債表。

3、下半年中國房價可能觸底回升，有望修復實體部門的資產負債表

日本房價91年見頂回落，直到03年才底部觸底回升，房價調整超過10年。但我們判斷，中國房價可能在今年下半年就觸底回升——

（1）中國地產泡沫明顯小於日本，中國房價調整時間或少於日本。日本允許企業部門投資地產，導致日本樓市過度泡沫化；而中國僅允許居民部門投資樓市，並且20年8月《地產融資「三道紅線」》政策也提前主動戳破地產泡沫。

（2）90年代日本資產的生息能力持續回落，當前中國資產生息能力強勁。90年代日本半導體等高端製造業份額，在美國的影響下分流到韓國和中國臺灣等地，導致日本資產的生息能力下行，直到2001年底中國加入WTO&全球經濟景氣上行后，日本資產的生息能力纔得到修復，驅動日本工人薪酬抬升&房價觸底回升；而中國2018年前后進入工業化成熟期，製造業強勁的對外出口能力賺取大量國民財富。只是22-24年美聯儲激進加息導致大量國民財富外掛海外，賺取美債利息。當前人民幣升值正驅動跨境資本&國民財富加速回流，中國資產的生息能力正在得到修復，有望驅動中國工人薪酬抬升&房價觸底回升。

4、重視地產股可能「反轉」的投資機會

日本95年房價開啟小幅反彈，95-97年部分地產股漲幅超1-2倍；03年房價觸底回升后，03-07年部分地產股漲幅超2-3倍，個別地產股甚至上漲超過13倍。

當前部分地產股的PB已經回落到約0.4倍。我們在26.4.12《地產股，何時反轉？》中提示：類似24年初0.4倍PB的銀行股，當前定價的是房價持續調整導致地產行業「系統性風險」。（1）如果下半年房價觸底回升，修復實體部門的資產負債表，地產行業的「系統性風險」解除，那麼龍頭地產股的PB有望修復到約0.8倍（翻倍空間）。（2）同時，地產行業的槓桿率較高。假設某個地產股的槓桿率是90%，總資產比淨資產便是10:1，這意味着房價只要漲10%，該地產公司的淨資產（B）就能漲100%，如果疊加P/B從0.4倍修復到0.8倍，那麼對應的股價（P）的漲幅或能夠達到3倍。

5、A股有望走向「全面牛」，繼續佈局4張「看漲期權」

下半年，如果美聯儲QE為國內化債創造條件，抑或房價觸底回升，實體部門資產負債表都有望得到修復。當前AI硬件和PPI鏈條的漲價有望傳導到CPI鏈條。A股也將從當前的「結構牛」走向「全面牛」。行業配置繼續佈局2026年4張「看漲期權」的投資機會——

①受益於油價中樞上移的能源板塊（石油/化工/煤炭/新能源鏈）；

②大宗商品超級周期中最后完成「價值填坑」的農業板塊（白糖/糧食）；

③受益於跨境資本回流以及美聯儲QE預期的中國消費核心資產（地產/白酒）；

④受益於弱美元和中國消費基本面修復的離岸資產（恆生科技）。

金股：

2026年6月金股組合推薦如下：華虹公司（電子）、寒武紀（計算機）、特鋭德（電新）、紫金礦業（有色）、洛陽鉬業（有色）、中國宏橋（有色）、華友鈷業（有色）、兗礦能源（煤炭）、中國神華（煤炭）、寶丰能源（化工）、揚農化工（化工）。

風險提示

國際局勢變化風險，美債利率超預期上行，產業政策變化風險等。

分析師：曹柳龍

6月金股組合

【電子】華虹公司

投資邏輯：

成熟製程受益全球晶圓代工行業復甦與漲價，先進製程大有可為。

短期邏輯：

先進製程國產替代持續加速。

中長期邏輯：

公司在先進製程領域持續發力，作為國內第二大晶圓廠，持續追趕TSMC/SMIC步伐，在全球佔據重要份額。

風險提示：

行業需求下降的風險，供應鏈風險，未能緊跟工藝節點的技術風險。

【計算機】寒武紀

投資邏輯：

新增訂單增速快，新產品即將落地。

短期邏輯：

公司一季度預付款出現較大幅度環比增長，積極備貨以應對下游需求。

中長期邏輯：

公司與重點客户長期保持良好的商務關係，新產品落地后有望突破超節點場景，實現出貨量的進一步增長。

風險提示：

供應鏈穩定性不及預期；下游客户資本開支不及預期；競爭格局惡化。

【電新】特鋭德

投資邏輯：

出海電力設備增長預期+潛在SST產品發佈。

短期邏輯：

接連在海外多國獲取重點項目訂單。

中長期邏輯：

全球電力基建投資增加。

風險提示：

海外電力投資不及預期、市場競爭加劇、上游成本價格波動。

【有色】紫金礦業

投資邏輯：

金銅鋰三輪驅動，抗周期屬性與成長力雙強化。

短期邏輯：

全球第二大銅礦Grasberg復產延迟，供給擔憂加劇，銅價有望上行。

中長期邏輯：

1）黃金：全球龍頭地位持續鞏固，抗周期能力持續強化；2）銅：高基數下穩健增長，全球產能擴張路徑清晰；3）碳酸鋰：從0到1規模化突破，正進入產能釋放期。

風險提示：

產品價格大幅下跌、產能投產不及預期、海外政策變化風險。

【有色】洛陽鉬業

投資邏輯：

核心產品產銷穩中有進，公司經營韌性持續凸顯。

短期邏輯：

全球第二大銅礦Grasberg復產延迟，供給擔憂加劇，銅價有望上行。

中長期邏輯：

「銅+黃金」雙核佈局，成長路徑清晰明確，併購擴張與產能升級雙輪驅動。

風險提示：

項目進度不及預期、產品價格大幅下跌、產能投產不及預期、海外政策變化風險。

【有色】中國宏橋

投資邏輯：

電解鋁消費新舊動能轉換，價格易漲難跌，公司有望率先獲益。

短期邏輯：

連續回購重視股東回報，有派息意願、且有派息能力。根據公司公告，2026年3月23、24、25日，公司分別回購2589.55、318.70、875.80萬股股份，回購金額分別為8.08、1.05、3.02億港元，回購均價分別為31.20、32.82、34.44港元/股。

1）有派息意願：根據公司公開的2025年業績交流會內容，2021-2025年，公司派息率分別為48%、49%、47%、63%、65%，其中2025年全年回購3.06億股股份，回購金額合計55.8億港元，且未來有可能繼續以穩定的全年派息回饋股東，注重股東回報。

2）有派息能力：根據公司2025年年報內容，經營性淨現金流為389.95億元，同比增長14.75%，同時需要重點注意的是，2025年公司資本開支為106.57億元、未來構建廠房的資本承諾為58.33億元，相比2024年（資本開支為126.09億元、未來構建廠房的資本承諾為74.55億元）均有所下降，我們合理推測，公司未來經營性淨現金流會更加充沛，派息能力有保障。

中長期邏輯：

電解鋁行業產能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在；公司一體化穩定盈利、自備電降成本，順應產業發展趨勢搬遷雲南，無論是盈利還是成長性均具備明顯α。

風險提示：

全球經濟復甦情況、政策風險、項目進展、原材料價格擾動等。

【有色】華友鈷業

投資邏輯：

2026Q1業績顯著超出市場預期，靜待產品價格彈性釋放。

短期邏輯：

價量齊升：

1）價格展望：2025年，公司鎳產品銷量為29.25萬噸，2026年（截至4月）LME鎳平均價格為17569.20美元/噸，相比2025年均價增長14.36%；鈷產品銷量為4.65萬噸，2026年（截至4月）LME鈷平均價格為56229.67美元/噸，增長59.31%；鋰產品銷量為5.44萬噸，2026年（截至4月）電池級碳酸鋰平均價格為15.73萬元/噸，增長113.72%。

2）經營計劃：根據公司在2025年年報里面的經營計劃，印尼區，穩步建設年產12萬噸鎳金屬量Pomalaa濕法項目，確保2026年年內建成投產；啟動年產6萬噸鎳金屬量Sorowako濕法項目建設；加強印尼波馬拉工業園區空間規劃、產業佈局和基礎設施建設，力爭打造成國際合作的樣板。非洲區，津巴布韋硫酸鋰項目在按計劃建成投產的基礎上，力爭早日實現達產、超產；歐洲區，匈牙利正極材料項目儘快實現產品交付，放大國際化經營與產業協同優勢。

中長期邏輯：

鎳處周期底部、鈷業績確定性強，一體化佈局優勢彰顯。

風險提示：

經濟復甦情況、政策風險、項目進展、國際貿易和地緣政治等。

【煤炭】兗礦能源

投資邏輯：

海外大量佈局的煤炭國企。

短期邏輯：

地緣催化下，原油帶動全球能源價格重估。

中長期邏輯：

能源供應問題緩和卻並未徹底解決，我們預計2026-2027年在電煤長協充分保障的前提下，現貨採購價格中樞依舊維持700-800元/噸的位置，最高價格仍舊存在創新高的可能。

風險提示：

經濟增長不及預期，產能投放超預期，進口超預期，突發煤礦事故，公司分紅比例不及預期等。

【煤炭】中國神華

投資邏輯：

煤炭產運消一體化央企。

短期邏輯：

地緣催化下，原油帶動全球能源價格重估。

中長期邏輯：

能源供應問題緩和卻並未徹底解決，我們預計2026-2027年在電煤長協充分保障的前提下，現貨採購價格中樞依舊維持700-800元/噸的位置，最高價格仍舊存在創新高的可能。

風險提示：

經濟增長不及預期，產能投放超預期，進口超預期，突發煤礦事故，公司分紅比例不及預期等。

【化工】寶丰能源

投資邏輯：

公司是煤制烯烴龍頭企業，受益油煤價差擴大，未來寧東四期+新疆+內蒙項目打造長期成長性。

短期邏輯：

地緣衝突推升油價，煤制烯烴價差快速走擴。新疆和內蒙二期項目批覆進度。

中長期邏輯：

產能梯次推進，成長曲線清晰。 寧東四期50萬噸/年烯烴項目預計2026年底建成投產，新疆400萬噸/年烯烴項目，丁家梁煤礦、針狀焦等上游配套項目同步推進。公司長期深耕煤化工領域，憑藉先進的DMTO-III代技術及規模化優勢構築了顯著的成本護城河。

風險提示：

國際油價大幅回落壓縮油煤價差；新增產能釋放不及預期；宏觀經濟復甦不及預期導致下游需求走弱；煤炭政策變動推升原料成本。

【化工】揚農化工

投資邏輯：

公司作為農藥行業一體化龍頭，佈局葫蘆島基地，未來業績增長可期。

短期邏輯：

葫蘆島一期項目全面投產實現盈利；產品端全新作用機理殺蟎劑氟蟎雙醚已於2026年成功上市，有望貢獻增量業績。

中長期邏輯：

葫蘆島二期項目規劃積極推進中。作為先正達集團核心成員，承接先正達創制藥製造環節，發揮研發、生產與銷售協同效應，發展質量有望持續提升。公司持續加大自主創制農藥投入，豐富新產品管線。

風險提示：

農藥產品價格持續低迷、葫蘆島基地投產進度不及預期、海外貿易政策變化、原材料價格波動、先正達等大客户訂單波動等風險。

報告信息

證券研究報告：《走向「全面牛」，6月如何佈局？ ——西部研究月度金股報告系列（2026年6月）》

對外發布日期：2026年05月30日報告發布機構：西部證券研究發展中心

分析師信息

曹柳龍（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

葛立凱  (S0800525080009) gelikai@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

李世朋  (S0800524120002)  lishipeng@research.xbmail.com.cn

李旋坤（S0800526040011）lixuankun@xbmail.com.cn

李超（S0800525100001）lichao@xbmail.com.cn