加里·布萊克質疑特斯拉與SpaceX合併炒作：為什麼除了埃隆·馬斯克之外的SpaceX投資者會接受稀釋？

特斯拉公司之間擬議的合作（納斯達克股票代碼：TSLA）和SpaceX遭到了投資者加里·布萊克的反對，他認為該交易可能會通過企業集團折扣摧毀股東價值，並且缺乏令人信服的戰略理由。

布萊克在X上的一篇帖子中表示，投資者依靠模糊的「人工智能協同效應」論點來證明合併的合理性，但他認為市場可能會以兩個估值倍數中的較低者對合並后公司的估值。

布萊克寫道，為合併后的公司歡呼的投資者依賴於一個熟悉的承諾：將兩個大的「人工智能」故事結合在一起會創造額外的價值。

他援引Salesforce Inc.等公司的話説，當幾乎任何科技敍事都可以包裝成人工智能角度時，這種論點就站不住腳了。(NYSE：CRM）、戴爾技術公司(NYSE：戴爾）和Marvell Technology Inc.（納斯達克股票代碼：MRVL）作為收益季消息的例子。

我仍然不明白投資者為$SPCX $TSLA組合歡呼的邏輯。第一，兩個不同的巨型公司合併很少工作，因為目標協同效應不符合他們的期望。認為兩者都是人工智能遊戲，結合起來有人工智能協同作用似乎很天真，因為......

合併的支持者經常指出，特斯拉的人工智能野心和SpaceX對太空人工智能的日益關注，證明兩家公司可以從更緊密的整合中受益。

SpaceX自己的人工智能故事情節也越來越響亮，馬斯克將這家火箭公司定位為太空人工智能領域的領導者，正在為6月份已報道的IPO做準備。布萊克認為，這種説法正是合併支持者聲稱兩家公司在一起會變得更強大時可能會指出的。

布萊克更大的問題是算術：他認為，如果市場對合並后的公司的估值處於兩個估值倍數中的較低者，合併可能會損害股東的利益。

「為什麼除了埃隆（Elon）之外的SPCX美元投資者會選擇這樣的投資者呢？他可能更願意擔任1家而不是2家大型公司的首席執行官？」布萊克問道。

他舉了一個例子，一個高倍數的SpaceX收購一個低倍數的特斯拉，會把合併后的公司拉向特斯拉的估值倍數，降低合併后的企業價值。

布萊克認為，即使特斯拉和SpaceX各自價值1.5萬億美元，合併后的公司可能會以更低的倍數進行交易，這意味着合併后的估值為2.25萬億美元，特斯拉的股票價值將受到20%至25%的打擊。

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布萊克還表示，SpaceX的現金流目前不確定，這是他認為不利於在企業集團結構內支付溢價倍數的另一個因素。

布萊克表示，投資者最終為現金流和執行付費，而不僅僅是更大的敍述。他補充説，他的經驗是，合併后的公司通常不會以反映每個遺留業務增長狀況的混合倍數進行交易。

他表示，市場通常採用他所謂的企業集團折扣，並補充説伯克希爾哈撒韋公司是一個罕見的例外。

布萊克補充説，如果SpaceX是收購方，特斯拉股東可能會看到近期的繁榮，但他警告説，如果公司身份發生變化，那些爲了「電動汽車、自動駕駛和機器人」而購買特斯拉的投資者可能會決定退出。

圍繞潛在合併的懷疑並不新鮮。布萊克在之前的一篇帖子中強調了他對SpaceX估值的擔憂，並表示考慮到該公司的盈利和收入數據，該公司「估值2萬億美元的估值過高」。

此外，潛在合併的消息傳出之際，SpaceX正準備根據納斯達克新的「快速進入」規則進入公開市場。分析師預測，這可能會推高股價，同時迫使投資者調整投資組合。

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