深演智能三天暴漲近8倍，港股在給「AI+」重新定價

本報（chinatimes.net.cn）記者帥可聰 見習記者 裴萌琪 北京報道

5月27日，北京深演智能科技股份有限公司（下稱「深演智能」，HK:02723）正式登陸港交所主板，掛牌首日大漲265.77%，次日再漲72.41%，5月29日續漲27.14%，收盤報445港元/股，較發行價55.5港元上漲近8倍，總市值一舉突破400億港元。

從「廣告科技公司」到「企業決策AI智能體」的標籤切換，讓深演智能成為港股AI板塊炙手可熱的標的。但在資本市場狂熱情緒的背后，公司淨利潤連續下滑、成本不可控、合規風險尚存等基本面問題也逐漸浮出水面。

針對股價波動、淨利潤下滑以及社保公積金未繳納問題，《華夏時報》記者5月28日向深演智能發送採訪函並致電，截至發稿未收到回覆。

暴漲歸因

深演智能此次IPO發行價為55.5港元，全球發售906.8萬股，其中香港公開發售90.68萬股，佔發售總數約10%；國際發售816.12萬股，佔約90%，公開發售部分獲5480.23倍認購。

此外，深演智能本次發行未引入基石投資者和「綠鞋機制」（超額配售選擇權），並且在重新分配中選擇了「機制B」，即無須設立強制回補或重新分配機制。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副祕書長林先平表示，股價異動是多重因素疊加的結果。一方面當下市場資金聚焦AI實體商業化標的，AI板塊市場情緒持續升溫；另一方面港股本土稀缺的盈利型企業級AI標的極少，疊加公司公開發售份額少、市場超額認購火爆，發售機制進一步放大股價漲幅，多重利好推動股價持續衝高。

除了二級市場的熱情，在掛牌之前，深演智能背后的支持者陣容也為其打上了信任標籤。中國移動、北京廣電、深創投等國資與產業資本都是公司上市前的早期投資方。「AI+」擴大了資本市場對深演智能的估值想象空間，市場正在對具備真實商業化能力的AI公司進行新一輪價值重估。

深演智能本次IPO募集資金4.03億港元，約50%將用於持續研發針對營銷及銷售的AI應用產品；約20.0%將用於拓展銷售網絡，以進一步拓展客户群；約20.0%將用於有選擇性地進行戰略收購以加強針對營銷及銷售的AI應用產品；約10.0%將用於營運資金及其他一般公司用途。

廣告代理商變成了AI智能體

深演智能給自己的業務定位為通過專有AI應用產品，運用AI技術為企業提供智能營銷服務，通過兩個旗艦平臺AlphaDesk和AlphaData分別提供智能廣告投放服務和智能數據管理。

看到「廣告投放」和「數據管理」，對這家有着17年經驗的AI公司有了實感。

深演智能前身為品友互動，2009年4月，由黃曉南與謝鵬在北京回龍觀的一處兩居室里共同創辦，公司最早做程序化廣告投放，2011年開發了AlphaDesk，作為適用於個人電腦網頁的程序化廣告系統。

2015年，AlphaDesk擴展為一個用於移動應用程序和其他線上平臺的程序化廣告平臺，2019年更名為深演智能科技股份有限公司。目前核心產品包括智能廣告投放平臺AlphaDesk、全域數據管理平臺AlphaData，以及2025年推出的企業級決策智能體DeepAgent。

智能廣告投放服務是公司最主要的收入來源，2023年至2025年該業務收入佔比分別為80.5%、85.5%及87.9%。

根據弗若斯特沙利文的數據，以2024年收入計算，深演智能在中國營銷和銷售決策AI應用市場中排名第一，市場份額2.6%。

在案例解讀中，一個奢侈品時尚電商平臺在使用深演智能AI解決方案后，與2023年相比，2024年廣告活動期間的新客户獲取成本降低了12.3%，訪客成本降低了53.6%，整體銷售成本降低了11.2%。

這種量化的KPI結算成為合作客户的重要指標。2023年、2024年及2025年，深演智能分別服務了266名、243名及228名終端客户，重點終端客户留存率分別為81.8%、94.7%及81.0%。

估值與基本面錯位

資本市場的情緒性溢價終究要回歸企業基本面。深演智能的上市之路頗為曲折，曾先后嘗試新三板掛牌和深交所上市，歷經17年才最終登陸港股。如今在AI風口下「一飛沖天」，但公司的財務表現卻與400億市值形成了鮮明反差。

招股書顯示，2023年至2025年，公司營收分別為人民幣6.11億元、人民幣5.38億元及人民幣5.77億元，淨利潤約為0.61億元、0.22億元、0.09億元，三年淨利潤縮水近85%。

在盈利方面，2023年至2025年，毛利率也呈下降趨勢，分別為31.2%、27.3%及25.5%。深演智能在招股書中解釋毛利率降低的主要原因是收入緊縮，而銷售成本並未以相同的速度下降，導致對毛利產生不成比例的影響。

深演智能在招股書中對定價模式進行了詳細解釋，這是其區別於傳統媒體的核心所在，但也是毛利潤降低的癥結。定價模式為根據每次投放的商定KPI和定價條款收取費用，而非收取固定的訂閲費。這代表在執行過程中的媒體資源獲取成本、投放執行和投放分析等全部由深演智能承擔，客户只需根據最后的「KPI」來付費。而媒體資源獲取成本的控制權並不在公司，在風險因素中，深演智能也直接提及媒體資源供應商通常不受長期合同約束，他們可以隨時靈活退出或調整與公司業務的關係。

在銷售成本中也可以看到，成本最大的組成部分是媒體資源採購，2023年、2024年及2025年，分別為人民幣3.12億元、人民幣3.01億元及人民幣3.56億元，分別佔同年總銷售成本的74.0%、76.9%及83.0%，高額成本的不受控讓深演智能未來的盈利空間存疑。如果深演智能在未來幾年內無法提高毛利率，那資本市場將會聚焦其盈利能力對其重新進行一次資本定價。

林先平指出，針對經營痛點，企業需要依託自身AI技術優勢，減少低效媒體資源採購，拓展高毛利AI營銷決策服務，優化營收結構，同時和上游媒體資源簽訂長期合作協議，提升成本話語權。

此外，記者注意到，在其他不合規事件中，深演智能欠繳職工社會保險及住房公積金，2023年、2024年及2025年分別為人民幣1080萬元、人民幣1100萬元及人民幣1050萬元，三年累計欠繳3230萬元。而2024年8月，股東大會批准向當時股東派發4000萬元現金股息。對此董事會表示，不迟於2026年12月31日，將根據相關監管部門的要求，整改與社會保險及住房公積金供款相關的違規行為。

「深演智能的上市行情，標誌着AI行業徹底告別純概念炒作階段，垂直場景AI商業化正式落地。對於傳統企業而言，不必盲目追逐通用大模型，深耕營銷等剛需垂直場景，以AI重構業務流程、實現可量化的商業收益，纔是互聯網企業AI轉型更穩妥可行的路徑。」林先平表示。