踏空恐懼壓倒避險需求 美股對衝拋售保險成本暴跌 分析師：市場仍未轉為全面看多

謹慎已成為華爾街最昂貴的錯誤。本周，美國通脹數據火熱，年度通脹率攀升至約三年來的最高水平，與此同時，波斯灣地區再起衝突，市場對美聯儲可能維持緊縮政策的預期也持續發酵。然而，美股依然延續了自2023年以來最長的周度連漲紀錄，並再創新高。垃圾債上漲，原油下跌，而防範市場拋售的保險成本卻大幅下跌。

風險資產的普漲並非源於投資者堅定的信心，而是源於踏空成本不斷攀升。數月來持續質疑市場反彈的投資者，如今發現自己嚴重低配，標普500指數自3月低點以來持續走高，公司債利差收窄至數十年低點附近，空頭頭寸不斷被擠壓。在多個期權市場上，害怕錯過下一輪上漲的情緒，似乎已壓倒了對市場下行的擔憂。

這種避險情緒的消退在期權市場最為明顯。衡量普通拋售保護成本的指標已跌至2025年初以來的最低水平，而防範突發崩盤的保險成本也降至年內低點。與此同時，對看漲期權的需求，尤其是在半導體股票領域持續強勁，凸顯出市場樂觀情緒仍然高度集中在少數人工智能領域的贏家身上。

然而，儘管風險偏好回升，投資者並未全面押注。智通財經APP獲悉，巴克萊指出，對衝基金和趨勢跟蹤基金已重建股票敞口，但純多頭買盤有所降温，散户參與度依然較低，大量現金仍處於觀望狀態。市場在某些領域略顯擁擠，但遠未達到全面看多的程度。

與此同時，在能夠緩衝市場下跌的保護工具被剝離之際，經濟數據卻開始走軟，消費者信心減弱，收入增長放緩，4月新屋銷售下滑。然而，得益於有關美國與伊朗可能達成協議的傳聞，儘管特朗普總統尚未證實，美股依然收於紀錄高位。

JonesTrading首席市場策略師Michael O’Rourke表示：「市場目前的關鍵在於，特朗普不希望重新捲入大規模作戰行動。如果協議被否決，市場只會繼續等待下一輪談判。但如果總統重啟重大軍事行動或油價大幅上漲，市場將做出負面反應。」

如果停火協議得以維持、油價回落、漲勢從少數領漲板塊向外擴散，幾乎沒有投資者願意成為最后的「堅守者」。問題在於，市場是對前景變得更加有信心，還是隻是越來越不願為「犯錯」支付保護成本。

標普500指數本周上漲1.4%，連漲九周，為2023年以來最長連漲紀錄。而隨着油價和通脹擔憂緩解壓低收益率，美國國債則迎來自對伊朗開戰以來的最佳單周表現。布倫特原油跌至92美元，幾乎所有資產的波動率均大幅下降。最痛苦的當屬做空者，高盛編制的一籃子做空公司股票兩個月內飆升逾30%。

同樣的情緒蔓延至各個市場，無論是股票、信用債還是期權，投資者為承擔風險所要求的補償越來越低。隨着市場持續走高，為其投保的意願不斷流失。投資者為防止市場大幅下跌而支付的溢價已回落至2025年1月以來的水平，而對更深層次尾部風險保護的需求在短暫飆升后也降至年內低點。

加拿大皇家銀行資本市場衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示：「很多人認為，即使市場真的下跌，也會被買入。這很棘手。老話説，‘在你能對衝的時候對衝，而不是在不得不對衝的時候。’問題在於，儘管偏斜看起來很便宜，它只會越來越便宜。」資金正在流向相反的方向。野村控股的數據顯示，規模達680億美元的VanEck半導體ETF的期權倉位顯示出極端的上漲需求，投資者為價外看漲期權支付異常高的溢價，儘管此輪上漲已持續很久。

對負責為這些交易定價的交易臺而言，這種買入行為看起來更像是追趕，那些此前質疑反彈的基金經理們，正忙於回補他們從未擁有過的頭寸。

Susquehanna International Group衍生品策略聯席主管Chris Murphy表示：「交易員顯然在追逐上行保護，但這並非不分青紅皁白地買入看漲期權，而是在人工智能引領的上漲中暴露不足后，為獲取上行尾部敞口而付出的代價。我的解讀是，投資者不再僅僅是對衝下行風險，很多人正在對衝‘錯過下一輪上漲’的風險。」