小鵬「失血」闖關物理AI的三個賽道

5月28日，小鵬集團發佈了2026年一季度財報，和其他新造車企業一樣，由盈轉虧。

但這份財報真正的看點，不在於「虧了」這個結果本身，數字背后藏着一個更值得追問的命題：一家尚未實現全年盈利的汽車公司，正在把每年數十億的真金白銀砸向一個叫「物理AI」的未來。

圖/物理AI釋義 來源/互聯網 新能源觀截圖

所謂「物理AI」，何小鵬的解釋是，讓物理世界中的事物擁有大腦、運動能力和操作能力。結合他的產品線可能更好理解一些，智能汽車可以自己開、IRON人形機器人可以自己干活、飛行汽車「陸地航母」可以自己飛。

這聽起來很科幻，結合我國當下的政策法規，它更像是一場冒險。

如果賭贏了，小鵬可能成為中國最接近特斯拉的公司，甚至超過特斯拉；如果賭輸了，今天小鵬賬上的每一分錢，都可能變成明天倒下前的倒計時。

此時此刻，它手里的420億現金正以每個季度超過50億的速度流失。造血、補血和失血的不斷重複中，這場關於時間、金錢和野心的賭局會如何收場？

1. 財報里的「冰與火」

翻開小鵬2026年一季度的成績單，最直觀的感受是「矛盾」：賺錢的能力明明變強了，虧掉的錢反而更多了。

先看一組關鍵數字。小鵬一季度總收入130.3億元，同比下降17.6%。其中汽車銷售收入110億元，同比下降23.5%。

銷量是拖累收入的主因：小鵬當季交付僅62682輛，同比減少33.3%，創下自2024年二季度以來的最低季度交付量。春節假期、產品切換期的空檔、以及競品密集上新帶來的市場擠壓，共同造成了這一低谷。不過這也能理解，放眼汽車圈，各家情況大同小異。

但收入縮水的另一面，是小鵬盈利能力的實質性改善。一季度小鵬整體毛利率達到20.6%，較去年同期的15.6%提升了足足5個百分點，創下小鵬歷年同期最高紀錄。

圖/2026年一季度小鵬汽車收入情況 來源/互聯網 新能源觀截圖

汽車銷售毛利率也攀升至12.1%，同比提升1.6個百分點。在交付量低谷中，這個數字意味着小鵬的單車賺錢能力確確實實變強了。

既然如此，為什麼淨虧損反而從去年同期的6.6億元擴大至17.8億元，增幅高達168.7%呢？答案藏在研發投入里。小鵬一季度研發開支高達29.1億元，同比增長46.8%，較去年同期的19.8億元足足多出了近10億元。

圖/2026年一季度小鵬汽車研發投入 來源/互聯網 新能源觀截圖

小鵬明確表示，這些增量資金主要投向新車型開發以及AI相關技術，即第二代VLA大模型、圖靈AI芯片、Robotaxi和人形機器人等。

圖/小鵬集團AI相關技術 來源/互聯網 新能源觀截圖

所以，明白了吧，小鵬在收入同比下降17.6%的背景下，研發開支反向暴漲近50%，這一「剪刀差」直接吞噬了毛利提升帶來的所有正面效應。

事實上，小鵬更值得警惕的是現金的消耗速度。這個財報季，小鵬在手現金從2025年末的476.6億元降至420.9億元，即一個季度減少了約55.7億元。

雖説一季度通常是車企現金流最緊張的季度，但即便拋開季節性因素，一個更真實的風險敞口在於，扣除三個月內到期的應付款約242億元后，小鵬真正可以自由支配的「安全墊」已收窄至約178億元。而按照何小鵬的公開講話，2026年全年，小鵬僅AI相關的研發預算就高達70億元。

另一個值得關注的問題是，當前小鵬資產負債率攀升至71.77%，較2025年末的70.56%進一步走高。2025年末，小鵬總負債達728億元，其中應付賬款及應付票據高達371.63億元，較2024年末的230.8億元暴漲超61%。

圖/2025年小鵬汽車負債情況 來源/互聯網 新能源觀截圖

把這筆賬算清楚之后，一個清晰的畫面浮現出來：一邊是小鵬汽車主業在失血，一邊是它還餵養着多條尚處於商業化極早期的技術戰線。

2. 最像特斯拉的中國車企？

有媒體報道，小鵬近日召開近千人的機器人量產動員大會，明確了2026年底實現人形機器人量產、預計2027年一季度進入小鵬線下門店擔任導購。

而在大洋彼岸，特斯拉位於得州超級工廠的專屬Optimus機器人工廠已正式動工，這座工廠規劃年產能最高可達1000萬台人形機器人。爲了加快機器人的落地，特斯拉已關停加州弗里蒙特工廠Model S與Model X整車生產線，預計今年7月至8月投產首批機器人，產品將優先用於廠區內部作業。

另外，何小鵬在一季度財報的電話會議上表示，配備全冗余的小鵬GX車隊已經在廣州進行小範圍公開道路的L4測試，小鵬目標今年三季度在廣州啟動載客的Robotaxi示範運營服務。

圖/小鵬Robotaxi路測 來源/互聯網 新能源觀截圖

而另一邊，特斯拉自2025年6月在奧斯汀啟動Robotaxi服務以來，已運營近一年，不過這項服務仍在以「虧本價」試運營吸引用户，且預計在2026年整年都不會產生顯著收入。

這麼看來，小鵬被稱為「中國特斯拉」也有其道理。但這種「相像」更像是一把雙刃劍：它既可能是彎道超車的機會，也可能是超前投入帶來的財務陷阱。

如果對比一下兩者發展的「時序」，就會發現一些端倪。

特斯拉在成立17年后的2020年，憑藉Model 3和Model Y的全球熱銷，首次實現全年盈利，全年淨利潤7.21億美元，全球銷量為49.95萬輛。

圖/2020年特斯拉銷量 來源/互聯網 新能源觀截圖

打開盈利之門后，馬斯克從2021年起逐步加大對FSD全自動駕駛、Dojo超算、Optimus機器人的重注投入。

公開數據顯示，2024年，特斯拉在AI和自動駕駛領域的研發支出約為36億美元，佔全年淨利潤約38%；2025年，特斯拉研發總支出為約64.1億美元，其中AI與自動駕駛相關投入約佔30%-50%（約19-32億美元）。

簡單來説，特斯拉是先讓汽車業務這個「現金牛」站穩了、跑起來了，再用它產生的利潤去餵養AI的未來，走的是一條相對穩健的道路。

但截至2026年一季度，小鵬成立12年尚未實現過全年盈利，雖然2025年四季度單季盈利3.8億元，但全年仍淨虧損11.4億元。

圖/2025年小鵬汽車淨虧損  來源/互聯網 新能源觀截圖

這種差異背后的根源，不在於小鵬比當年的特斯拉更激進或更不理性，而在於它所處的競爭環境完全不同。

特斯拉首次全年盈利時，電動化浪潮剛剛興起，傳統車企在純電領域幾乎毫無建樹，市場競爭温和，特斯拉有充裕的時間先夯實盈利模型，再從容佈局未來技術。

而小鵬從汽車公司轉為AI科技集團之時，新能源車滲透率超過60%、智駕正從「差異化賣點」變成「標配門檻」。

小鵬智駕甚至從核心品牌標籤變成了諸多消費者投訴的對象。4月18日，大理的車主開啟輔助駕駛功能行駛中，車輛將路燈影子識別為障礙物，觸發AEB急停，導致后車追尾。車主交涉中並未受重視，在多次投訴后纔得到小鵬公共關係部工作人員的書面道歉。

圖/小鵬汽車追尾畫面  來源/互聯網 新能源觀截圖

據不完全統計，近兩年，車主對小鵬智駕（尤其是XNGP/NGP）的投訴集中於，系統誤判致急剎、亂打方向、功能未兑現（如城市NGP限區域）、舊車OTA支持不足，以及事故后責任推諉等。‌‌

如今，何小鵬豪賭VLA 2.0，看似前景光明，但過程可能更兇險。

3. 向着「黎明」前進

在小鵬的語境里，「物理AI」是一個野心勃勃的統稱，讓AI從屏幕里走出來，進入真實世界，裝進汽車、裝進機器人、裝進飛行器，讓機器自己感知、自己思考、自己動手。

這三個賽道確實擁有誘人的前景。Robotaxi方面，小鵬首臺前裝量產Robotaxi已於5月18日在廣州下線，基於旗艦車型GX打造，搭載4顆圖靈AI芯片，算力3000TOPS，計劃2026年下半年啟動載客示範運營，目標2027年初實現無安全員行駛。

圖/小鵬Robotaxi首臺量產車下線  來源/互聯網 新能源觀截圖

人形機器人IRON方面，其量產基地已動工，目標2026年底實現規模量產，月產能目標上千台。

飛行汽車「陸地航母」也已收穫約7000台預售訂單，預計2026年內啟動交付。

但客觀來説，這些數字離真正產生利潤還很遙遠。Robotaxi賽道公認仍處於「賠錢運營」階段，除了特斯拉，小馬智行2025年全年Robotaxi收入僅1.16億元，虧損卻高達5億元。

圖/2025年小馬智行淨虧損情況  來源/互聯網 新能源觀截圖

人形機器人被摩根士丹利等行業機構定性為「仍未真正進入商業化拐點」，目前絕大部分機器人被用於研發和演示。

飛行汽車的商業化則面臨適航認證流程的推進、基礎設施配套等一系列系統性難題，不確定性更高。

換句話説，這三條戰線上短期都不會有一分錢的利潤貢獻，它們是小鵬為未來佈下的棋子，但也是當下最「燒錢」的三頭吞金獸。

那麼，小鵬憑什麼認為自己能熬過這段「黎明前的黑暗」？還是需要結合財報和公開信息進行解答。我們不難發現，小鵬手中至少握着三張緩衝牌。

第一張牌是新車放量。小鵬GX旗艦SUV上市12小時大定24863輛，已開啟全國大規模交付。而且，小鵬給出的二季度交付指引為10萬至10.6萬輛，環比增長約60%至69%。如果下半年新車銷量如期爬坡，經營現金流將顯著改善，現金消耗速度會明顯放緩。

圖/小鵬GX大定情況  來源/互聯網 新能源觀截圖

第二張牌是技術輸出。小鵬一季度服務及其他收入達20.3億元，同比增長41.2%，毛利率高達66.5%。很顯然，這筆收入主要來自向大眾等外部合作方提供VLA智能駕駛系統和圖靈AI芯片。

大眾已採用小鵬第二代VLA模型作為首發外部客户，圖靈芯片也打入了大眾供應鏈。這意味着小鵬的AI投入不完全在打水漂，其中相當部分已經開始通過B端技術授權產生高毛利回報。

第三張牌是供應鏈的賬期管理。小鵬應付賬款雖然在膨脹，但也説明供應商仍願意給小鵬授信。只要銷售能夠回暖，賬期周轉就能重回健康軌道；但如果銷量持續低迷，爲了保住現金而被迫拉長付款周期，則會將壓力向中創新航、億緯鋰能等核心供應商傳導。

歸根結底，這是一場與時間的賽跑。何小鵬試圖用一條「技術領先驅動盈利」的路徑來定義小鵬的差異化競爭力。但在物理AI真正兑現之前，小鵬必須先用持續增長的汽車銷量和逐步改善的利潤率，向市場證明自己的當下。

看到亮光，並走到那個終點，才能蜕變。

本文來自微信公眾號「新能源觀」，作者：又見編輯部，36氪經授權發佈。